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预计中央以旧换新有望带动100-200万辆增量：预计此轮报废换新可为国内市场带来100万-200万辆增量规模，约占国内汽车总量市场份额3.2%-6.5%。结合当前汽车市场结构，1）2023年一线城市新能源汽车销量占比同比下降2.6pcts至14.1%，下沉市场占比抬升；2）换购需求增加带动汽车消费， 2017-2023年15万元以上车型销量占比抬升（vs. 10-15万元车型占比相对稳定，10万元以下车型占比下降） ；3）传统自主+合资品牌对换购/中高端新能源车市场的布局程度仍待提升。我们判断，

双林股份深耕座椅零部件二十载。公司成立于2000年，实控人邬建斌直接间接合计持股45.11%，公司包含四大系列产品：内外饰件及机电部件、轮毂轴承、新能源电机、变速箱，2022年营收占比分别为53%/38%/7%/2%。2000年至今，公司的发展经历了耕耘、探索、聚焦三个阶段，未来公司有望开启新一轮增长。

尝试解答市场关心的问题：1）公司业绩是否能改善？2）丝杠业务能否实现突破？我们认为随着行业景气度修复以及公司新业务快速上量，公司利润率有望提升。丝杠产品与公司底盘零部件业务在工艺上具有同源性，公司有望在丝杠赛道脱颖而出。

自主新能源汽车品牌蓬勃发展，汽车零部件国产化率提升。国内自主品牌抓住了汽车电动化、智能化的趋势，渗透率不断提升。近一年国内自主品牌新能源汽车零售的渗透率保持在 50%以上，整体市占率也突破 50%。自主品牌的崛起带动整个新能源车产业链共同成长，产业链协同发展对汽车零部件产业发展至关重要。不少国内的汽车零部件企业自身技术提升，产品竞争力增强，抓住了电动智能化的趋势，快速成长为全球领先的汽车零部件供应商。

汽车行业央国企改革的必要性。汽车行业央国企上市公司是行业的支柱，为汽车行业发展做出了贡献；近年来，随着中国新能源汽车快速发展，以比亚迪为代表的民营企业迎来自主崛起机遇，一批优秀的民营零部件企业亦借助新能源发展东风实现快速发展，汽车国企上市公司发展速度及经营指标逐步被民营上市公司赶超，估值水平长期处于较低水平。2024 年，国资委接连提出“市值管理考核纳入央企负责人业绩考核”“新能源车业务单独考核”等新考核办法，有望推动汽车央国企上市公司加强市值管理、全力发展新能源车业务，激励汽车央国企持续改善经

我国汽车行业过去十几年在新能源和智能化领域取得长足进步，从产业链完备度和产品丰富度上对欧美车企实现了“弯道超车”。受贸易保护、硬脱钩等影响，零部件“中国生产，出口海外”的模式产生巨大变化，我国汽车零部件企业参与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出。

2023年新能源渗透率已经来到35%的水平，电动化的红利呈现边际递减的状态，因此需要对各零部件赛道适时重新评估，包括“天时”（赛道空间）和“地利”（竞争格局）两大维度。

特斯拉具备第一性原理指导下的颠覆性技术创新能力。特斯拉做到了车企的最高境界：【技术创造需求】，但可持续发展还需配合【优异的管理能力】。特斯拉的高盈利能力来自于：1）全球新能源汽车领导品牌的溢价；2）超级大单品车型背后的极致效率；3）直营模式背后的产品自信力；4）全球范围内与最优秀的供应链企业合作。

2022-2025特斯拉全球产能预计翻倍。基于高价值量框架，看好自动驾驶、电控、高压直流继电器环节和德赛西威、斯达半导、汇川技术、宏发股份；基于高弹性和边际变化框架，看好拓普集团、三花智控、双环传动、东山精密、电连技术。

深耕精密零部件和智能装备制造， 2019-2022 年归母净利润 CAGR 达 11%公司的传统主业为汽车涡轮增压器零部件，主要包括精密轴承件、叶轮、中间壳等，近年拓展至新能源车零部件领域，提供轻量化结构件、空压机零部件等，同时提前布局行星滚柱丝杠+导轨产能，打开工业母机+人形机器人第二成长曲线。公司业绩快速增长，2023 年前三季度公司实现营收 10.1 亿元，同比增长 27%，归母净利润 2.1 亿元，同比增长 37%。

三梯次产业布局，不断拓展业务范围，打开成长空间：公司业务分为三大板块：一、各类精密零部件、智能装备及工装夹具等业务；二、新能源汽车零部件业务，重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等产品；三、工业母机领域，全面布局直线滚动功能部件，产品包括：高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。我们认为随着公司新能源汽车零部件产能的持续提升以及直线滚动功能部件逐步配套下游客户，公司第二梯次业务和第三梯次业务有望接力第一梯次业务成为公司的全新增长点。

总量回顾与展望：乘用车供给侧优化将持续驱动销量景气，重卡天然气占比提升会带来结构性机会。2023 年 5 月份以来，乘用车零售批发销量表现持续超预期，背后是电动智能技术升级大背景下，汽车对内质量提升价格降低，驱动内需扩容，对外是产品国际竞争力提升，驱动出口放量，预计 2023/2024 年中国狭义乘用车批发总量为 2608.3/2785.4 万辆，同比分别+12.3%/+6.8%（其中出口为 421.2/510.9 万辆，同比+66.8%/+21.3%），零售总量为 2206.6/2342.8

23Q3 汽车行业景气向上，销量继续修复。乘用车板块，受益于规模效应释放，且出口、供应链降本提升利润，主机厂盈利超预期。供应链板块，毛利率创 10个季度以来新高，剔除汇兑影响后净利率继续优化；展望 23Q4，出货有望继续上行，看好供应链板块业绩再上台阶。商用车板块上行周期开启，随着“金九银十”和年末冲量的年度销售第二高点到来，23Q4 的销量有望环比提升。两轮车子赛道景气度分化，我们建议观察 2024 年景气度修复带来的投资机会。

上一期《北交所新能源车行业专题报告一：汽车热管理赛道：电车热泵标配化，汽车热管理行业放量可期》的行业报告中，我们详细地从热管理技术迭代的角度分析了北交所及新三板企业中值得关注的标的。本篇报告是专题第二期，旨在于当下时间点总结出北交所汽车零部件企业的核心投资逻辑及潜力。

复盘：成本下降带动板块盈利向上，景气度回暖刺激估值率先提升 2023Q1 受益于海运费、原材料价格下降，零部件板块盈利能力提升，净利润同比增长 16.6%，高于营业收入 9.5%的增速。2023 年初随防控政策优化及特斯拉降价，市场上修新能源车销量，板块指数冲高；后受销量不及预期及价格战影响，指数回落；当前板块估值较年初下降 11%、较 6 月初反弹 9%，随合资车终端折扣回收及乘用车预期边际改善，估值已率先提升。价格战加速零部件板块分化，头部车企产业链公司或超市场预期 复盘

优质自主汽车零部件企业加速全球化业务布局。中国是全球最大的单一汽车市场，得益于巨大的国内市场容量，国内细分零部件赛道已经培育出了较多具备全球竞争能力的优质细分龙头，优质自主零部件企业在深耕国内市场的同时也在持续的海外扩张。汽车零部件企业实现全球化主要有两条路径，或通过系列海外并购、或通过海外的直接新建投资，尤其是在特斯拉的引领之下，众多零部件企业开启墨西哥产能布局，有望跟随特斯拉的全球扩张进而实现自身业务全球化。海外并购可以快速获取市场份额但整合存在难度。海外并购最大的优势是速度快，汽车行业周期

公司多年聚焦汽车精密金属零部件产品，于 2016 年布局新能源车领域。得益于高精密标准、批量灵活生产、快速响应等优良特质，现已成为多家国内外知名汽车一、二级零部件厂商的合格供应商。募投项目通过扩产新能源车领域产品欲把握行业发展机遇，持续加深在新能源车领域的产品布局，目前可比上市公司 PE TTM 均值为 35.6X。

汽车底盘是汽车最重要的组成部分之一，包括传动系统、行驶系统、转向系统以及制动系统四个部分。在汽车保有量不断上升的背景下，汽车底盘后市场正呈现出更加活跃的发展态势。当前，电动化、智能化、网联化、共享化等正深刻重塑汽车产业，新能源汽车在全球汽车产业结构中的占比逐渐加大，中国市场尤为明显。新能源汽车的发展，既带动了传统底盘零部件市场的增长，也带来了线控悬架、线控转向等新的需求，汽车底盘逐步向智能化转变。随着汽车电子电器架构由分布式逐渐向集中式发展，智能底盘作为实现自动驾驶、智能座舱等的关键载体，成为下

新能源汽车高景气带来旺盛充电桩需求，充电模块、充电枪和磁性元器件等零部件收益兑现快于整桩。新能源汽车销量高增加剧补能不足问题，补贴政策加速充电桩铺设。2022 年全球新能源汽车销量超 2500 万辆，同比增长超 50%，然而充电桩建设相对滞后。2022 年中国车桩比为 2.5:1，但存在 180 万台充电桩需要满足 996 万辆新能源汽车补能需求的结构性不足问题，2021年欧美市场公共桩车桩比超过 15:1。中美欧均推出补贴政策以加速充电桩尤其是公共直流充电桩铺设，我们预计 2023 年中美欧市

汽配板块较稀缺的模块化供应商。拓普集团是围绕汽车底盘打造平台化产品体系的供应商，产品包括减震、内饰、底盘系统、热管理、汽车电子等，客户涵盖全球主流主机厂。预计 22 年净利润 17 亿元（预告中枢），同比+67%。品系延展：九大产品构筑平台化供应体系。拓普深度锚定电动智能增量市场，九大产品（单车配套价值可达 3 万元）有望逐级增厚业绩，催化自身定位向平台化系统级供应商重塑与升级：减震、内饰业务（第一阶）稳定增利（22年前三季度营收占比超 5 成）支持公司新品研发拓展；轻量化底盘（22 年前三季度

预计Tesla bot与电动车供应链重叠度较高，但是因功能要求差异，除了目前部分车供应链龙头公司天花板打开之外，预计会带来诸多新技术方向的投资机会： （1）不同点 1：Tesla bot 以海外供应链为主，关注海外建厂的零部件厂商。特斯拉机器人（Optimus）供应链基本来自海外，经统计，电池系统（宁德时代、科达利）、驱动系统（鸣志电器、恒帅股份、汇川技术等）、热管理（银轮股份、三花智控）、摄像头（舜宇光学、联创电子）、传感器（华域汽车）和结构件（拓普集团）供应商在海外已建厂或筹建工厂

我们坚定看好电动智能变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生博世、电装、采埃孚、麦格纳、爱信精机、大陆等欧美日零部件巨头，而在智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，相信必将也会诞生领先全球的自主零部件巨头。乘用车：电动智能变革 ，优选结构增量乘用车自2020年以来底部向上趋势明确，新能源产品力持续驱动需求。2020年之后，国内乘用车结束了3年的下滑重拾增长，销量中枢稳步上行。据中汽协数据，政策刺激下今

产业链条：核心零部件是带动产业链发展的关键。工业机器人产业链主要由零部件（上游)、机器人本体（中游）、系统集成（下游）以及行业应用等几个环节组成。成本结构中，上游技术壁垒较高的核心零部件占比较高，伺服系统、控制器与减速器成本占比超 70%，其中减速器则占到一半，而本体制造仅占 15%。而我国工业机器人的核心零部件仍处于不能完全自给自足的局面，进口依赖度仍然不低。近年来，随着工业机器人、高端数控机床等智能制造领域的快速发展，谐波与RV 减速器已成为高精密传动领域广泛使用的精密减速器。随着国家对智能

➢ 新能源汽车加速渗透，汽车热管理迎来量价双升。我们预计2025年全球、国内新能源乘用车热管理市场规模分别为1087亿元、706亿元，2022-2025年CAGR分别为25%、29%。◼ 量：“政策托底”叠加“供给催化”，看好新能源汽车持续放量。政策端，新能源汽车促销费、“双积分”考核趋严，车企继续发力新能源市场；供给端，电池技术变革带来续航提升，自主品牌引领推出低油耗、高动力性能的混动车型，丰富新能源汽车产品矩阵，有望推动新能源汽车渗透率稳步攀升。 ◼ 价：新能源汽车热管理远比燃油车

❑ 人形机器人风起，小米、特斯拉相继推出人形机器人人形机器人风起，近期小米、特斯拉相继推出人形机器人原型机。小米CyberOne 于 2022 年 8 月小米发布会推出，是业内第一款真正意义上的全尺寸人形仿生机器人。特斯拉人形机器人 Optimus 于 2022 年特斯拉 AI Day 中首次亮相，成为第一个完全依靠 AI 算法、自身电池电控和高集成电驱执行器驱动的人形机器人。❑ 未来人形机器人有望胜任各类服务场景，提升工厂生产力水平人形机器人具有与人类相似的躯干结构与运动能力，相较于传统机器人

中央空调与汽零并重，给予“增持”评级公司多联机业务整体已为中央空调第一梯队，收入及净利润均保持较高增速，行业压力下公司多元品牌优势逐步显现，中央空调龙头标签清晰。公司并购日本三电，切入汽零领域，并逐步拓展新能源汽零业务，汽零标签认知有望提升，估值或再度迎来重构。我们预计公司 2022-2024 年净利润为 11.41、12.98、15.16 亿元，23 年家电+中央空调分部贡献净利 12.4 亿元，汽零分部贡献净利0.6 亿元，采用分部估值法，中央空调与家电业务/汽零业务 Wind 可比公司 2

■零部件是半导体设备核心，市场规模超 400 亿美元：半导体设备结构复杂，由成千上万个零部件组成，零部件的性能、质量和精度都共同决定着设备的可靠性与稳定性，零部件是半导体设备是延续半导体行业“摩尔定律”的瓶颈和关键。一般来说，零部件采购额占据半导体设备生产成本的 80%左右，按此推算，预计 2021 年全球半导体零部件市场规模 439 亿美元。■零部件品类众多，单一产品市场集中度高：半导体零部件数量庞大、种类繁多，碎片化特征明显。按照业内主流的零部件划分方式，半导体零部件可以划分为机械类、电器类

疫情影响上半年行业整体盈利，预计下半年环比改善。上半年整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入 4.09 万亿元，同比下降 4.7%；利润总额 2129亿元，同比下降 26.0%，在疫情反复、芯片供应紧张、原材料价格高企等不利因素影响下，整车行业营收及利润均出现下滑。随着疫情得到控制，乘用车购置税政策出台，预计下半年行业销量将环比增长。上半年整车公司中比亚迪、长安汽车盈利实现同比大幅增长，零部件公司中经纬恒润、上声电子、文灿股份等 2 季度盈利实现翻倍以上增长。2 季度部分整车及零部件

空间格局视角下汽车赛道初筛：起始单车价值量及后期提升动能，本土化率&全球化率&集中度空间维度，关注单车价值量较高（最大＞1000元）且后期依旧具备单车价值量持续提升的赛道（驱动：消费强化，电动增量，智能化技术变现与平台型技术或工艺的横向扩张）；格局维度，关注行业较为集中，且本土汽零厂商参与度较低（国产化率低）的赛道，本土化率是汽零格局的核心影响要素，本质是较多本土汽零企业的相对竞争优势为成本和响应。空间维度：结合空间和增速，选单车空间大（截距）且快速提升（斜率）的高成长型赛道行业

随着汽车向“移劢的第三生活空间 ”迈进，汽车座椅同步迈入了智能座舱“舒适化”和“安全化”新阶段。全球90%以上的座椅市场仹额被安道拓 、李尔、麦格纳、丰田纺织、佛吉亚等外资占据，集中度很高，产业封闭。汽车座椅的上游包括座椅滑轨、座椅电机、座椅驱劢器 、座椅调角器等核心零部件。随着汽车座椅行业沿着“国产化+轻量化+智能化”趋势发展，我国本土相关企业将迎来发展的黄金时期。我们认为汽车座椅三大点超预期：1、市场空间大：座椅是智能座舱里价值量弹性最大的部件。随着对高端化的挄摩椅 、行政航空椅、零重力座椅

The Software Defined VehicleDigital natives (e.g., TSLA) are redefining the car as a software platform, creating a transformation challenge for legacy OEMs and suppliers. In suppliers, VC and APTV are best positioned (reiterate OW and Top Pick, respe

电车2.0快充时代：能否像传统车加油一样实现快速充电，成为消费者“新的需求痛点”。因此，快充技术的进步、补能效率的提升剑指核心问题，亦是新能源汽车产业链的下一个风口。而从终端配套看，22年新车型开始重视快充性能。今年小鹏G9、理想L9纷纷配套大功率充电。实现快充在于：1）电池端：提升电芯倍率性能；2）充电端：实现高电压（800V）平台充电电池层面：目前主流的动力电池包已能支持2C充电倍率，往上提升类似木桶效应，短板在负极，需解决负极析锂问题，解决办法如下：✓ 负极：1）对石墨材料进行改性处理（表

我们在 21 年 7 月发布的报告《新格局下乘用车行业系列报告之八：新格局、新路径下的中国品牌向上》中对汽车零部件中长期发展路径进行了推演和归纳，并尝试提炼了不同类型公司的投资逻辑，力求形成一套自上而下的零部件投资框架。考虑到零部件种类繁多且各个子领域差异较大，本篇报告将基于乘用车行业格局变迁的重要特征，重点阐述：1.零部件公司收入端的成长逻辑；2.基于产业逻辑构建零部件子领域跟踪体系及预测模型，并对投资视角下如何更加高效的选择好的赛道做出我们的研判。零部件公司收入端成长路径和核心跟踪变量：复盘

► 乘用车：政策全面刺激 电动智能加速22H1 回顾：疫情致供需承压，自主加速崛起。22H1，疫情对汽车供应链影响始于 3 月，批发端影响集中在 4-5 月。据中汽协数据，4 月、5 月乘用车批发销量分别为 96.5 万辆、162.3 万辆，同比分别为-43.4%、-1.4%。头部自主品牌在电动智能化下加速崛起。2022 年 1-5 月长安汽车、比亚迪、吉利汽车市占率排名分别上升至第 2-4 位，市占率分别为6.5%、6.4%、6.1%；上汽通用五菱、长城汽车销量排名进入前十，前 20 名车企中

我们在 21 年 7 月发布的报告《新格局下乘用车行业系列报告之八：新格局、新路径下的中国品牌向上》中对汽车零部件中长期发展路径进行了推演和归纳，并尝试提炼了不同类型公司的投资逻辑，力求形成一套自上而下的零部件投资框架。考虑到零部件种类繁多且各个子领域差异较大，本篇报告将基于乘用车行业格局变迁的重要特征，重点阐述：1.零部件公司收入端的成长逻辑；2.基于产业逻辑构建零部件子领域跟踪体系及预测模型，并对投资视角下如何更加高效的选择好的赛道做出我们的研判。零部件公司收入端成长路径和核心跟踪变量：复盘

L2+搭载率快速提升，智能驾驶域控国产替代空间大。2021 年国内 L2+级别智能驾驶搭载率已经超过 20%，搭载量以超过 50%的增速在快速增长。从智能驾驶 tier1 供应商的角度，市场被以 ABCD（安波福、博世、大陆、德尔福等）为代表的外资 tier1 占据主要份额，国产 tier1 代表经纬恒润仅占4%的份额（2020 年），国产替代的空间巨大。从芯片角度，新势力倾向英伟达，传统车企多层次布局；从域控的角度，行泊一体是趋势，产品升级从ME 过渡到地平线/TI/英伟达。恒润配套 ME，抢

对零部件公司业务的分析，将从四个方面进行论述，从而明确业务发展的方向与关键具体来讲，将通过分析不同目标市场的特征与零部件公司自身资源能力特征，来作出判断中国汽车行业整体上被国际大汽车集团所把持，由于整车生产厂商采取策略的不同，加之合作伙伴、市场机遇等因素的影响，他们目前在中国的市场地位差别巨大随着国外汽车市场的萎缩和低迷，中国市场必然成为国际汽车生产厂商争夺的关键市场，新一轮竞争已经展开各大厂商的中国策略正在变化，其共同点可以归纳为以下两方面，首先在投资策略上，采取逐渐把部分生产环节外包给中国厂

◆ 逻辑一：刺激政策带动需求持续恢复。➢ 1）政策维度：全国维度购置税减半配合地方性汽车消费刺激政策作用有望带动2022年销量190万辆增量消费，对应批发销量2350万辆，同比+11.6%；交强险零售销量2110万辆，同比+4.5%；新能源批发/零售目预计分别为575/525万辆。对比2008/2015/2020年三次刺激汽车消费政策，我们认为当前应进一步重视可能存在的延续性刺激政策，进一步刺激2022年之后的汽车消费，托底2023年终端汽车需求。➢ 2）需求维度：1亿辆规模乘用车于2022~2

前期涨价+芯片紧缺压力已逐步缓解，当前聚焦供应链：2022 年初至今新能源车已经历多轮调价；主要基于补贴退坡、以及上游原材料价格上涨导致的主机厂定价与成本传导。1）车企平均调价幅度约 5%+（预计调价后的新增订单或可对冲补贴退坡+电池涨价/成本传导）；我们预计<=2.0L 乘用车购置税优惠政策落地（2022/6/1-2022/12/31），有望优化市场结构、叠加相关部委对原材料价格体系的政策引导，预计车企年内再次涨价的频率与幅度或相对可控。2）预计在不考虑芯片渠道扫货（额外费用支出）的情况

我们最近整理了汽车零部件过去三年材料成本占比与毛利率等指标间的关系，得到一些有意思的结论。其一，材料价格上涨对汽车零部件毛利率、净利率影响小于市场原预期。本轮汽车主要原材料价格最大涨幅 30%-60%，汽车零部件季度毛利率最大降幅为5-6PP，净利率 3-6PP。2021 年度材料价格涨幅 20%-40%，汽车零部件毛利率降幅 2-3PP，净利率降幅 0.3-1.0PP。规上汽车制造业毛利率最大降幅约 2PP。此前我们相关报告也有论述，要考虑上下游对价格压力的共摊，和制造业公司在其它方面的降本增

后疫情时代将改变新能源整车及零部件竞争格局。疫情前不同新能源车企大多能享受新能源车销量高增长的市场红利，疫情后，消费者收入水平的变化将影响新能源整车市场格局，部分产品及技术实力不强的新能源车企将被加速淘汰。疫情前，众多零部件配套公司跟随新能源市场发展浪潮大多能实现较好发展，疫情后需求端的变化将使零部件行业竞争也将更激烈，预计零部件竞争格局也将发生重大变化。新能源车企：产品力是核心，后疫情时代优胜劣汰将加速。2021 年以来新能源车市场持续火爆，不同新能源车企享受市场快速增长红利。疫情后，购车人群

复盘零部件巨头发展历史，上世纪 80-90 年代是零部件品类扩张的黄金期。研究当时市场环境，消费者需求转型以及日欧系冲击逼迫北美车企加大车型投放，零部件模块化外包成为提升效率，降低开发和制造成本的重要途径。麦格纳等企业乘势而起，不断扩充产品矩阵。鉴古知今，国内也有望催生本土零部件平台型企业。汽车零部件平台型企业体量巨大，并非一蹴而就国际零部件巨头体量巨大，排名前五的博世、电装、采埃孚、麦格纳以及爱信精机 2020 年收入均超 300 亿美元。国内零部件与全球巨头差距较大，究其根本，是产品矩阵的差

引：为何零部件板块值得重视2021 年整车市值发生巨大变化，中国车企陆续挺进市值前 20。从产业发展来看，整车的长期发展需要国产零部件的支持方得行稳致远。成长性与产业环境的变化也有望带来零部件估值体系的重塑。本报告将从空间、格局、赛道、节奏等多维度阐述零部件的投资机遇。成长空间：参照智能手机，零部件有望孕育大市值公司欧美日系整车地位造就了过往国际 Tier1 巨大体量。智能手机的发展带动了中国供应链的快速崛起，声学、光学、屏幕、摄像头等领域均诞生了中国巨头公司。智能电动汽车市场规模或在 2025

消费群体变迁和新盈利模式塑造的双重推动下，汽车智能化在加速发展，智能化边界也在不断扩容，智能座舱、智能驾驶产业链、底盘电子等领域将迎来加速增长。 消费群体变迁和新盈利模式塑造的双重推动下，汽车智能化在加速发展，智能化边界也在不断扩容。作为伴随智能手机崛起而长大的一代，90 后/00 后对汽车的智能网联化需求更加突出尤其是在某些体验感很深的座舱&自动驾驶等领域，会成为影响购车决策的重要因素；同时汽车行业盈利模式正从制造端向软件端延伸，盈利对象从新车销售向存量市场全生命周期扩展，智能化是实

并购整合接近尾声，成本结构优化+新订单周期开启，安全业务有望再创辉煌。公司已经完成了前期的整合，正在逐步强化对海外标的掌控。具体表现在：2021业绩拐点初现，Q3芯片扰动和成本上涨下毛利率企稳，管理费用下降。整体行业上，全球汽车保有量不断增长，形成对汽车安全系统的持久需求。预计到2035年，中国汽车保有量将由2020年的1.97亿辆增长到3.5亿辆，美国由2020年 的2.8亿辆增长到3.3亿辆。汽车安全业务是公司占比最大的业务。2020年汽车安全业务营收331.3亿元，占比69%。 汽车电子

⚫ 汽车安全业务释放利润，智能网联大潮下汽车电子业务迅速崛起 均胜电子汽车安全业务已跻身全球第二，目前业务整合接近尾声，新订单的落地将推动安全业务收入和盈利能力企稳回升。智能汽车领域，公司在座舱领域壁垒深厚，将充分受益于座舱域化带来的单车价值量提升红利；同时强化自动驾驶布局，卡位激光雷达和自动驾驶域控制器核心环节。电控领域则依靠 BMS 的技术积累实现业务快速成长。安全、智能、电控全布局，公司向着电动智能汽车时代全方位零部件和服务提供商迈进。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为

引言：为什么EV整车平台高电压化是趋势？ 现在电动车的痛点是什么？续航里程和充电时间长焦虑是首要痛点。 如何解决？整车电压平台升级！高压平台能大幅提升整车效率，缩短充电时长。 1）电压提高，同样电阻下电耗损失小，效率提升，续航也相应提升。类似居民电压220V，传输采用高压，电线传输损失减小。 2）800V电压平台搭配350kW超级充电桩，充30度电约5分钟，接近燃油车在加油站的使用体验。 电压升级如何变化？ 对于电动车，一般小型代步车的电压是48V、60V、72V等，乘用车基本为20

PC互联网时代占据搜索入口，移动互联网时代转型节奏落后。 PC互联网时代，百度网页搜索的入口，一举成为中国互联网巨头，而在移动互联网时代，由于公司管理层对移动搜索的产品模式的不看好、公司缺乏移动端的基因等问题，布局节奏明显慢于其他企业。 营收增速放缓，BAT市值拉开差距。2012年起，百度营增速放缓，虽然百度相继投资或成立了爱奇艺、百度糯米、百度贴吧、百度外卖等品牌来布局移动端业务，但与BAT等其他互联网巨头的市值差距越来越大，相继被腾讯、阿里赶超。

乘用车：经济增长放缓是下滑主因，购置税优惠及国五清库透支效应逐步消退，弱复苏下预计今明两年销量为 2157 万（-8.9%）、2200 万辆（+2%） 日德系由于产品力、品牌力较强以及通过价格下探扩大客户群体，抢占中小车企淘汰份额的大部，将持续对自主品牌市场份额形成挤压 自主龙头企业凭借自身较强的产品力和规模效应，将持续相对强势的表现，个别企业能够吸收淘汰份额的小部，形成市场份额的逆势扩张。 货车：综合经济、物流需求、国三淘汰及治超等，预计重卡今明两年销量分别为 116.6 万（+

受新冠疫情影响，2020 年上半年汽车产量急剧下滑，导致全球零部件供应商上半年收入同比下降，幅度高达至少25%。中国市场虽在疫情冲击中恢复相对较快，但无法弥补全球产量下滑 > 尽管收入下降导致整个行业的息税前利润大幅降低，但供应商在 2020 年上半年的平均息税前利润率仍实现近 2%的增长。债务杠杆水平升至新高，使得获取债权和股权融资更加困难，尤其是对于规模较小的供应商而言 > 汽车行业向移动出行新生态的长期趋势日益明确，同时政府也加速推进了汽车产业的电气化和智能化转型进程。新冠

本报告《新能源车零部件——重塑的力量》中，我们首次提出：由于汽车周期错杀，汽车零部件中的优质赛道和赛马将迎来历史性的戴维斯双击行情，催化剂是汽车新一轮创新和分化周期的启动。  我们认为，未来汽车零部件行业将被电动化的创新周期和龙头车企重塑。从“重塑”的角度，我们建议未来选股应该集中在以“5大赛道+T”为代表的龙头供应链： 1）电回路：我们建议充电桩/枪（洗牌接近尾声、壁垒出现，关注特锐德、长盈精密）、功率器件（