企业研究报告

乘国内万亿汽车后市场之势，线上线下一体化商业模式整合汽零产业链2022 年国内汽车保有量是全球第一大市场，对应 1.24 万亿元的汽车服务交易总额，随着车龄、行驶里程的提升，国内汽车后市场体量将持续增长。途虎养车以用户体验为核心创新商业模式，通过数字化赋能整合下游零散低频需求，凭借规模效应跃过多级分销商直接对接汽零制造商，依靠加盟店的标准化服务与价格优势提升用户体验，已成为 2022 年国内汽车服务门店数量第一和 IAM 汽车服务收入第一的独立后市场供应商。

公司紧跟算力浪潮，在算力底座方面，发布训推一体机以及全新 G5 系列服务器包括 AI 服务器、GPU 服务器、信创服务器等种类，支持液冷方案，产品性能持续提升，服务器市场份额有望迎来突破；在网络连接方面，推出高端路由器和 400GE/800GE 高速率数据中心交换机，丰富产品矩阵，整体解决方案竞争力持续提升；在大模型方面，推出自研星云研发 AI 大模型，采用“1+N+X”的策略，覆盖多个垂直领域；在数据库方面，自研 GoldenDB 分布式金融级数据库多个细分领域持续领先，截至 2023 年上半

公司为汽车尼龙管路行业的头部企业，受益于新能源驱动市场扩容；深度绑定长安、赛力斯等优质客户，保障增长能见度；技术实力领先，核心零部件自制率高，增厚毛利率。

广和通是全球领先的物联网模组厂商，24 年砥砺前行，技术和经验积累深厚，行业壁垒筑起，格局趋稳。公司聚焦车载、FWA、笔电等大颗粒物联网垂直行业，并持续拓展泛IoT 等新市场。业务全球布局，锐凌无线并表表观亮眼。广和通毛利率/净利率均在同行业公司中较高，盈利能力领先。可转债融资，重视自建生产，研发与智能制造升级。行业具备标准化上游到广泛下游转换的通道价值，行业经验筑起壁垒。通信模组通用性强，同时考虑制式升级，预计量价齐升。行业格局趋稳，国产替代持续，22 年广和通全球模组份额第二。历史模组行业大

国内工程机械行业经历近三年的调整后，多重利好下有望提前筑底；而海外市场虽然短期承压，但是中长期来看国产品牌的竞争力依然很强，我们看好中国品牌“产品力”升级“品牌力”，成长为全球巨头。电动化的逻辑言之尚早但是中国领先的锂电产业链也会助力未来工程机械电动化时代国产品牌海外市场的开拓。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 49.65/70.40/94.99亿元，可比公司 24 年 iFind 一致预期 PE 均值为 10.90 倍，考虑到公司领先且更完善的海外布局以及规模优势带来的更强的盈利能力，

十年布局，小米汽车首款车型上市在即。2013 年雷军两访马斯克，造车梦始。十年来小米着重布局人才储备、产能建设、销售渠道、技术研发等方面提升核心竞争力，同时投资大量汽车行业领先公司，完善汽车产业部署。2023 年底发布 5 大智能电动车核心技术，首款车型小米 SU7 将于 3 月 28 日正式上市。

深耕机器人行业十余年，技术积累深厚，市场地位领先。公司成立于 2012 年，致力于智能服务机器人及解决方案的研发设计、生产及销售。公司持有逾 1,800 项全栈式技术注册专利，涵盖机器人及人工智能领域。截至 2022 年，公司收入规模在中国智能服务机器人及解决方案行业中排名前三，教育领域排名第一。

深耕精密零部件和智能装备制造， 2019-2022 年归母净利润 CAGR 达 11%公司的传统主业为汽车涡轮增压器零部件，主要包括精密轴承件、叶轮、中间壳等，近年拓展至新能源车零部件领域，提供轻量化结构件、空压机零部件等，同时提前布局行星滚柱丝杠+导轨产能，打开工业母机+人形机器人第二成长曲线。公司业绩快速增长，2023 年前三季度公司实现营收 10.1 亿元，同比增长 27%，归母净利润 2.1 亿元，同比增长 37%。

高性能 MEMS 惯性传感器领先者，具备优异的盈利能力。公司成立于2012年，专注高性能 MEMS 惯性传感器的研发、测试和销售，采用 Fabless运营模式，2023 年在科创板上市。公司 MEMS 惯性传感器产品性能达到国际先进水平，助力其业绩稳定增长

行业格局持续优化，对消费者需求的洞察能力是企业的核心资产。我国两轮车行业历经三阶段发展：早期由电动化驱动，中期由新国标催化，长期智能化为趋势，行业双寡头格局稳固，份额持续向头部集中。我们认为近年来两轮车在社交场景下应用更加广泛，消费属性更强，对消费者需求的精准洞察能力是企业制胜的关键。

视频及图像处理应用软件是万兴基石产品，持续开拓 AIGC 功能，部分产品开启 AI 商业化尝试，并预发布天幕大模型。1.创意类软件在公司收入中占比超过 80%，主要以中小用户为主。2.今年以来，公司一方面，迅速推出万兴爱画、万兴播爆、KwiCut 等含有内容生成能力的 AI 产品，补全创意产品矩阵；另一方面，推动 AI Lab 发展，以 API 的方式赋能各类创意产品。3.即将发布国内首个专注于以视频创意应用为核心的百亿级参数大模型“天幕”，天幕大模型由视频大模型、音频大模型、图片大模型、文本大

电动化和智能化是驱动线控制动渗透率持续高增长的核心原因。2023Q4 线控制动渗透率为 42.5%，同比提升 10.3pct，环比提升 2.4pct。新能源催化：线控制动制动产生反馈制动力反向给电机充电，能量回收功能可以提升续航里程在 10-20%水平，充分缓解里程焦虑。智能化催化：线控制动作为可以接受电信号的终端，是线控底盘的重要组成部分，带安全冗余线控制动充分适配高阶智能驾驶。