两轮车-零帕网

国内外由于道路条件、路权管制、公共交通配套的差异，用于短交通的工具也不同。1）国内电动两轮车为“国民车”，19年正式实施的新国标供需双振，释放替换需求，加速供给侧改革。头部玩家雅迪、爱玛等完成新一轮产能、渠道扩张，份额持续提升。23 年钠电车型集中发布，后续行业产品升级有空间叠加格局优化，头部有望持续受益。2）由于路权管制，电动滑板车、平衡车在国内需求仍在爬坡期，欧美为主要消费市场。但国内拥有 90%以上产能，主导海外消费市场，九号公司为智能短交通龙头，在全球滑板车/平衡车市场份额分别为42%/

两轮车是东南亚居民最常见的出行工具、东南亚市场规模约 200 亿美元，但电动化率较低。当地政府希望通过两轮车电动化，在提振消费的同时推动当地电动产业链发展。我们观察到，泰国和印尼都相继推出了电摩补贴，菲律宾也给予电动两轮车关税减免，政策催化下东南亚电动两轮车或将进入快速导入期。作为电动两轮车发源地，中国电动两轮车厂商拥有完善的产品矩阵、丰富的渠道管理经验和成熟的产业链支撑。中国两轮车龙头企业正在抓住机遇，第二成长曲线跃然纸上。我们推荐正在积极推进海外业务的雅迪控股，也建议关注有此类计划或具备出海

中国在载人交通工具的电动化上取得的成绩是全球瞩目的，虽然在这当中汽车和高铁产业的成功更容易被关注，但实际上电动两轮车是目前各类电载人交通工具中，中国在产量及份额层面最具有垄断地位的细分领域，而这除了中国拥有最大的市场需求外，作为“世界制造业中心”，中国所特有的超强制造能力也使我国在全球电动两轮车生产制造业中拥有绝对的影响力。目前，中国已经是全球电动两轮车产业的最大出口国、制造国和消费国：当前每年全球约八成电动两轮车产自中国，这得益于中国拥有的全球领先制造产业链；叠加上中国存在全球数量最多的大型城

两轮车是短距离交通的核心工具，按照动力来源可以分为自行车、两轮电动车和摩托车三类，不同细分市场需求有所差异。摩托车是印度和东南亚国家重要交通工具，2019 年印度二轮摩托车注册量占总注册车辆比例为 75%，2020 年柬埔寨、印度尼西亚、老挝和缅甸摩托车注册量占其机动车总量比例均在 70%以上。自行车中的电踏车在欧洲和日本尤为流行，欧洲 2021 年电踏车销量超过 500 万辆，2009 至 2021年复合增长率超过 21.2%。两轮电动车主要流行于中国，2019 年中国电动两轮车销量占全球的

两轮电动车受益于疫情后经济复苏，国内市场将维持较高增速，龙头企业的市占率将不断提升：2019年至今，两轮电动车进入新国标换代的销量上升周期，国内市场销量从3000万辆提升至6000万辆。由于国内新国标换代的周期尚未结束，叠加疫情后消费复苏等因素，我们预计两轮电动车销量还将继续维持高水平，2023年有望达到7000万辆以上。从终端调研情况看，年后市场反弹迅速，头部品牌销量同比增速达到30%以上，雅迪、爱玛、台铃等头部品牌开始价格战策略，中小品牌持续出清，我们参考空调行业的情况，认为国内两轮车龙头企

高景气赛道的龙头兼具低估值，给予“买入”评级新国标政策推行下，国内电动两轮车行业逐步趋于高质量、高标准的规范化方向发展，行业竞争格局也会逐步趋于稳定，龙头企业市占率会逐步提升。公司作为电动两轮车行业的龙头企业，渠道布局、研发实力、产品迭代力均领先行业，另外随着公司东南亚市场产线的逐步建设，业绩放量有望再上新台阶。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为 21.23/26.84/32.22 亿元，对应 EPS 为 0.7/0.9/1.1元，当前股价对应 PE 为 15.4/12.2/10.2

◼ 电动两轮车需求重振，结构性调整赋予新机遇。我国两轮电动车行业已步入成熟期，2021 年保有量约为 3.4 亿辆，新增需求空间有限。2019 年随着“新国标”政策的实施，行业需求重振，2018-2021 三年复合增长率提升至 8.39%。一方面，据立鼎研究院数据，2019 年不合规车辆规模较大，替换需求总量庞大。另一方面，新政策提高行业门槛，加速底部出清，行业集中度快速提升；同时推动行业高端化、智能化发展，九号、小牛等高端新势力迎来成长良机。考虑到政策推进程度，22/23 年有望迎来新国标替换

电动两轮车海内外市场需求正兴。国内市场来看，新国标、消费趋势改变、外卖业发展、共享经济均成为电动两轮车需求持续增长的重要拉动力，2021 年销量达到 4100 万辆。海外市场来看，东南亚市场、欧洲市场等地电动两轮车消费正盛，2021年，东南亚、欧洲电动两轮车销量分别达到 560 万辆、350 万辆，2013-2021 年年均复合增速分别达到 22.6%、16.3%，未来在相关政策推动、疫情对消费习惯的扭转下，电动两轮车海外需求有望持续放量。行业集中度加速集中，双寡头领跑行业。2016 年行业 C

电动两轮车海内外市场需求正兴。国内市场来看，新国标、消费趋势改变、外卖业发展、共享经济均成为电动两轮车需求持续增长的重要拉动力，2021 年销量达到 4100 万辆。海外市场来看，东南亚市场、欧洲市场等地电动两轮车消费正盛，2021 年，东南亚、欧洲电动两轮车销量预计分别达到 560 万辆、350 万辆，2013-2021 年年均复合增速分别达到 22.6%、16.3%，未来在相关政策推动、疫情对消费习惯的扭转下，电动两轮车海外需求有望持续放量。行业集中度加速集中，双寡头领跑行业。2016 年行

两轮车行业进入新阶段：政策驱动，两轮车行业盈利能力有望提升 我们认为中国两轮车行业经历三个发展阶段：1）2000-2006 年，随着国民收入、城镇化和交通成本的提高，叠加两轮车的成本优势，行业高速发展；2）2007 年-2018 年，法律法规趋严下行业增长降速；3）2019 年至今，在新国标等政策主导下，行业重回增长通道，市场份额向龙头集中。展望 2025 年，我们认为两轮车行业整体趋势向上，电动自行车产品结构升级，燃油摩托车大排量化，带动行业集中度提升和盈利能力改善。电动两轮车：政策

在长期持续营销投入、渠道升级、产品革新之下，借助新国标带来的管理规范契机，电动两轮车行业已实现快速的格局集中；通过品牌建设、产品优化和产业链价值分配重构，头部和新势力企业正逐步摆脱单一价格竞争，将引领行业变革、拓宽盈利空间。我们判断在 3 年维度，雅迪爱玛 Top2 份额将超过 70%，小牛、九号等新势力品牌共计占 15%左右细分市场；ASP 提升和盈利能力优化将是主线逻辑。推荐完整产品矩阵及盈利弹性强的电动两轮车龙头——雅迪控股、爱玛科技；高端及智能产品线见长的两轮造车新势力——小牛电动、九号

我们对电动两轮车产业进行了多次调研（43家产业公司调研（16家上市公司，27家产业相关公司），87个渠道调研和236次草根调研），并于第一篇行业深度报告《被忽略的千亿市场：新国标新经济加速行业发展》中解决了如下问题： 1.电动两轮车发展的核心驱动因素？ 2.全球电动两轮车将如何发展？ 3.新国标+新经济带来多少增量空间？ 4.新国标+新经济对全产业链有何影响？ 5.电动两轮车市场格局如何变化？ 6.锂电VS铅酸：到底谁会胜出？ 7.换电模式有多大的市场空间？ 8.配套环节将如何演