企业研究报告

全球动力电池头部企业，将迎戴维斯双击。公司深耕锂电领域十余载，2023 年国内动力电池装机份额达 4.1%，位列第五，横向布局储能领域拓展成长曲线。2023 年公司实现归母净利润 9.39 亿元，同比+201.28%，电池出货量突破 40GWh，同比增速突破 40%。伴随国内客户结构优化及海外 0-1 放量，2024 年规模效应催化实现量利双升。

公司为国产涡轮增压机汽车零部件龙头，针对工业母机、机器人等高端下游领域，布局滚动功能部件，打开公司长期成长天花板。

公司 24 年或将回归以 0175 为主航道，战略上也或为利润给予更高考核权重。长周期的跟踪让我们再次发现公司的变化：我们判断公司 24年或提高对利润的考核权重，逻辑上主要由于：（1）23 年受港股市场环境、极氪分拆上市(公司公告)和业绩未出现显著增长的影响，市场对公司 23 年已确定的销量及结构拐点反馈一般；（2）24 年销量和新能源转型目标完成难度不大，战略上或更为重视利润和盈利能力的提升。

怎么理解电驱系统的“量、价、利”？电驱系统作为新能源汽车的动力来源，由驱动电机、电机控制器和传动总成构成，同时辅助作为配件的小三电（高压配电盒（PDU）、车载充电机（OBC）和 DC/DC 变换器）。电驱系统技术的高低体现车企的造车能力的优劣，直接决定整车的动力性能，整车成本占比仅次于电池。

eVTOL 赛道星辰大海，中期载人销售+运营市场望超 5000 亿，国内商业化可期。首先，我们测算了载人 eVTOL 在观光场景下运营的 UE 模型，认为观光场景下 eVTOL 单机器 OPM 可达 35%，运营商业模式可以跑通。在此基础上，我们测算得到：中期，载人 eVTOL 观光+通勤运营场景市场规模达到 3100 亿人民币，销售市场规模约 2000亿，总计望超 5000 亿。从商业化节奏来看，我们认为国内载物+多旋翼载人有望率先看到商业化，倾转旋翼、复合翼载人应用仍需一定时间。[NeadP

核心产品市占率持续提升： 2022 年挖掘机市场占有率持续提升；装载机行业第一；起重机械全球第一。公司目前 15 个主机产品占有率国内行业第一。矿机、高机等战略新兴产业收入快速增长

我们认为当前公司已经开始盈利并且现金流早在 21 年已经转正，其独特的互联网+商业模式已经验证走通，随着公司开店量增长，自有品牌占比提高，运营能力及效率不断提升，有望不断成长。

途虎是国内领先的线上线下一体化汽车服务平台，公司凭借以客户为中心的模式和精简的供应链，提供覆盖整个汽车服务价值链的广泛服务。我们看好公司受益于存量车市场汽车服务需求的中长期增长趋势，并凭借其规模和流量优势，叠加其在用户体验、供应链管理、线下运营能力等方面的深耕和沉淀，不断强化竞争壁垒。

二十年聚焦充电模块领域，技术行业领先。通合科技主要从事电力电子行业产品的研发、生产、销售和服务。在新能源汽车领域，主要产品包括充换电站充电电源、热管理电源等产品；在智能电网领域，公司主要产品包括电力操作电源和配网自动化电源；在航空航天领域，子公司霍威电源现有产品要为中小功率电源模块、电源组件及定制电源。三大业务领域战略定位明确，均衡发展、相互支撑。

公司创立以来持续聚焦智能电动低速车和特种车领域，2016-2021 年自研自产电动滑板车并拓展海外电商及商超渠道，形成“自主品牌+ODM 销售”相结合的销售模式且全渠道覆盖。2022 年起公司发力电动高尔夫球车、E-Bike 和大排量全地形车，同时配合开拓高端经销商渠道以及建立大排量特种车和高尔夫球车产线，新品类面向更大市场有望拓宽公司成长边界。

双林股份深耕座椅零部件二十载。公司成立于2000年，实控人邬建斌直接间接合计持股45.11%，公司包含四大系列产品：内外饰件及机电部件、轮毂轴承、新能源电机、变速箱，2022年营收占比分别为53%/38%/7%/2%。2000年至今，公司的发展经历了耕耘、探索、聚焦三个阶段，未来公司有望开启新一轮增长。

集成化是发展趋势；相控阵雷达、卫星等新兴领域未来可期。1）中国连接器行业市场规模不断增长，已经成为世界上最大的连接器生产基地。其中防务市场受益于信息化建设进程的加速，下游需求快速增长，高于连接器行业增速。2）伴随电连接器的集成技术逐渐成熟，集成化的电连接器需求将成为未来发展的趋势，集成大功率、小功率及多种信号控制的一体化需求将会逐渐增多。3）公司军品级电连接器及互连产品应用在各类特种装备中，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用，有望充分受益于相控阵雷达渗透率的提升。4）公司高可靠等级电连接器及互