国轩高科-零帕网

锂电赛道老将，大众入股赋能：公司成立于 2006 年，是国内最早从事车用锂离子动力电池自主研发、生产和销售的企业之一。2021 年大众入股，优化运营管理体系，存货周转天数由 2020 年的 257.01 天下降至 2023 年三季报的 114.63 天。公司营收规模持续扩大，2020-2022 年由 67.24 亿元提升至230.52 亿元，CAGR 为 85.2%。根据业绩预告，2023 年实现扣非归母净利转正。随着公司管理能力不断提高、电池产能逐渐爬坡放量，未来业绩有望持续好转。[NeadP

公司深耕电池十余年，布局动力和储能两大赛道。国轩高科成立于 2006 年 5 月，主营动力和储能电池产品。公司动力/储能电池出货分别位列全球第八/第六名。回顾公司发展历程，已完成“单一产品——横纵向延伸——全球化出海”的三级跳。从业绩情况来看，近两年随着公司规模效应的凸显和产业链的纵向布局，公司的盈利逐步迈入收获期，2023 年前三季度，公司扣非归母净利迎来扭亏。

深耕磷酸铁锂电池领域，大众入股增添活力。公司深耕磷酸铁锂电池领域十六年，主要从事电池及其配套产品的研发、生产和销售，应用场景涵盖乘用车、商用车、专用车、低速车及储能市场。21 年大众持股 26.47%成为公司第一大股东，双方开展合作，助力公司管理、研发实力提升。22 年公司动力、储能业务持续突破，动力电池装机量达 14.1GWh，全球第八，国内第四；储能电池装机量达 5.5GWh，全球第八，国内第六。公司业绩方面逐年改善，22 年实现营收和归母净利 230.52 亿元和 3.12 亿元，同增 1

公司是全球动力电池头部企业，受益于汽车行业电动化渗透率提升和新型储能市场蓬勃发展，锂电池产品出货量快速增长。2022 年公司实现营业收入 230.52 亿元，同比增长 123%；实现归母净利润 3.12 亿元，同比增长 206%。2023 年前三季度，下游市场延续旺盛需求，公司实现营业收入 217.78 亿元，同比增长50.96%；实现归母净利润 2.92 亿元，同比增长 94.65%。

动力电池上市第一股，大众入主重拾活力。国轩高科成立于 2006 年，是国内动力电池上市第一股，2022 年公司磷酸铁锂电池装机市占率 6.5%，排名全国第三。2020 年大众成为公司控股股东。作为全球汽车产业的领头羊，大众对公司给予了技术、管理、供应链布局、质量控制上的支持，同时为公司提供了稳定的未来下游客户。目前公司已经收到了大众的定点项目，项目落地之后将改善公司目前的客户结构，提升盈利水平。做精铁锂，做强三元，深度布局，动力储能全面发力。2022 年我国新能源汽车销量 688.7 万辆，5

应用领域前景光明，动力+储能市场快速放量。全球锂离子电池市场快速放量，中国市场是中坚力量。2022 年，全球锂离子电池出货量 957.7GWh，同比增长70.3%。其中动力电池 684.2GWh，同比增长 84.4%；储能电池 159.3GWh，同比增长 140.3%。

锂电池应用场景全覆盖，大众入局助力业绩腾飞。1）公司从事锂电行业的研发、生产超十五年，布局 LFP、三元两大技术路线，坚持“做精铁锂、做强三元、做大储能”的战略规划，在方形、圆柱、软包领域均具有技术储备，应用场景涵盖乘用车、商用车、专用车、低速车及储能市场，打造多成长曲线。2）21 年定增落地，大众中国持股 26.47%成为公司第一大股东，双方开展全方位合作，助力公司管理、品控、研发实力提升，品牌国际化步伐加快。市占率稳中有升，储能有望成为重要增量。1）动力电池业务：2022 年，公司全球装机量

锂电池行业先行者、携手大众焕发新生机公司是最早开始研发动力电池的企业之一，2017-2020 年由于补贴政策偏向刺激产品能量密度，公司坚守的磷酸铁锂产品处于下风，利润表现不佳。2020 年大众品控团队入驻，品牌背书助力公司扩展海外大客户，未来公司有望进入成本—客户—产品的良性循环，“做精铁锂、做强三元”的产品路线更具优势。我们预计 2022-2024 年公司归母净利分别为 2.18、16.00、28.21 亿元，EPS 为 0.12、0.90、1.59 元，当前股价对应 PE 分别为 242.0

公司动力电池研发历史悠久，尤其磷酸铁锂路线一直位列前五，A00 级市场装机第一。通过与大众的全面合作，以及新客户的持续开发，后续铁锂、三元业务增量可期，并且自有锂矿、正极材料布局也有望提升公司盈利空间。给予公司 2024 年 32 倍 PE，对应目标价 43 元，首次覆盖给予“买入”评级。▍公司：细分龙头，构建新机。公司成立于 2006 年，是国内最早从事磷酸铁锂动力电池的企业之一，于 2015 年借壳上市，此后业务向三元电池、储能电池延伸。近四年公司 LFP 市场份额稳定在 5%左右，市占率排