中兴通讯-零帕网

公司紧跟算力浪潮，在算力底座方面，发布训推一体机以及全新 G5 系列服务器包括 AI 服务器、GPU 服务器、信创服务器等种类，支持液冷方案，产品性能持续提升，服务器市场份额有望迎来突破；在网络连接方面，推出高端路由器和 400GE/800GE 高速率数据中心交换机，丰富产品矩阵，整体解决方案竞争力持续提升；在大模型方面，推出自研星云研发 AI 大模型，采用“1+N+X”的策略，覆盖多个垂直领域；在数据库方面，自研 GoldenDB 分布式金融级数据库多个细分领域持续领先，截至 2023 年上半

通信网络作为关键的数字基础设施，其安全性得到了前所未有的关注。从行业标准的制定和遵循，漏洞响应和协同披露，到生产厂商的全面安全保障措施，整个行业及利益相关者都在共同努力迎接挑战。

云管端一体化 ICT 巨头，盈利能力持续改善：公司定位“数字经济筑路者”，从 CT（连接）扩展至 IT（算力），拥有 IaaS、PaaS、SaaS 的整体解决方案。公司业绩稳健增长，2023Q1 第二曲线创新业务营收同比增长超 40%，实现归母净利润 26.4 亿元，同比增长 19.2%，毛利率提升至 44.49%。规模效应有望摊薄期间费用，盈利能力向好。高研发投入筑就高壁垒，2022 年公司研发投入同比增长 14.88%至 216.0 亿元，研发费用位列申万 TMT 公司第一位。中国 5G 建

1、ChatGPT 带来服务器&存储大变革，迎市场机遇ChatGPT 带来算力的需求快速增长，异构计算或成为主流，GPU 服务器更适用于处理大算力需求场景，我们判断应用端在未来有望明显增加，带动整体服务器需求快速增长。我们认为 ChatGPT 的训练和推理场景都将带来服务器市场增量需求，预计未来 AI 服务器产业链市场规模将迎来快速增长期。同时由于高算力带来机柜功率的提升，为保证 PUE 指标以及低碳、高效的运行，有望带来液冷市场的发展机遇。此外，AI 算力发展需求下，存储同样带来变革，

◆ 中兴通讯核心的竞争力和长期成长逻辑在于强劲的技术研发实力在新应用领域的持续价值变现，AI 数字经济时代，研发赋能深化算力全产业链布局，第二曲线业务有望成为未来强劲增长引擎。2023 年一季度，在 A 股通信、电子、传媒和计算机板块中，公司研发投入排名第一，过去 10 年，公司累计研发投入超 1300 亿元，高研发投入铸就了强劲的技术实力。AI 加速高算力时代到来，公司将研发实力赋能在芯片、服务器、交换机、液冷技术、软件算法、数据库等第二曲线全算力产业链，第二曲线创新业务 2023 年一季度营

AIGC 势如破竹的发展带来算力需求的持续提升，也因此要提升配套通信能力。同时，云端流量的持续增长，最后会反映在基站和核心网的升级上。中兴通讯是除了华为外最大的主设备商，我们将在本文中论述，AI 的迭代一日千里，中兴通讯为此作何布局？作为国内 ICT 设备商中坚力量，算力时代逻辑如何演绎？AI 时代，算力即权利，算力军备正在全球范围展开。公司作为全球 ICT 设备龙头，近年将业务扩张至高性能计算板块，聚焦于服务器与存储、交换机、IDC 三大领域。公司在服务器与存储业务推出系列化产品，2022 年

中兴通讯是全球算网龙头，5G、ICT设备全球份额持续提升，公司持续受益于AI算力需求爆发，以服务器、数据中心为代表的第二曲线业务高速增长。在竞争缓和、芯片自研、算力业务拓展、治理改善等因素推动下，公司业绩高质量增长，预期23-25年公司利润CAGR超20%。公司持续推动芯片、数据库、操作系统、DPU等底层技术自研，中兴微电子和服务器业务有独立估值“的潜力”，给予公司2023年23X PE，对应目标价49元，维持“买入”评级。从网络龙头走向算力领军，成长性重估。伴随AI大模型和应用的快速发展、数字

数字经济发展筑路者，第一、二曲线业务齐头并进公司是国内 ICT 设备龙头厂商，是我国数字经济发展筑路者。我们看好公司发展前景，基于：1）公司运营商业务营收规模有望在自身市场份额提升驱动下持续增长，以及业务盈利能力有望延续提升趋势；2）公司快速拓展服务器及存储、终端、汽车电子、数字能源、5G 行业应用等业务，有望打造新 的 增 长 动 力 。 我 们 预 计 公 司 2022~2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为88.57/106.97/123.43 亿元，参考公司 A 股 2022 年

数字经济成为经济转型升级和企业可持续发展的重要驱动力，中兴通信以ICT 技术，助力全球数字经济的发展。数字经济和新基建作为国家未来经济转型升级发展的重点方向，重要相关政策频频落地，推动从网络设备、终端硬件、行业应用等产业链各个环节的快速成熟和发展。中兴通讯作为全球领先的 ICT 设备厂商，在网络硬件、政企垂直行业应用、消费者终端等领域产品矩阵完善，助力数字经济和新基建底层硬件建设，以及上层应用的快速落地，有望迎来发展新机遇。战略超越期，第一曲线稳中求进、第二曲线加速拓新，公司聚焦核心产品赛道，拓