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1、消费电子：VR/AR/MR核心技术持续优化，苹果、Meta、谷歌等巨头加速推进，未来有望迎来爆发。国内企业在核心零部件、整机组装等方面积极布局，未来将深度受益。  2、半导体：汽车智能化加速，国产替代步入新篇章。半导体经过一轮景气上行周期，新增晶圆代工产能陆续释放，预计2022年供给端产能相对充裕。展望2022年，汽车从电动化布局转向智能化的差异竞争，汽车智能化迎来加速推广，看好汽车电子需求端快速成长。此外，在中美科技摩擦背景下，半导体国产化步入新篇章，看好半导体设备、材料和模拟

硬件、系统和生态打造产品壁垒，开启空间运算新时代。Vision Pro软硬一体打造极高产品壁垒。硬件方面，算力芯片 M2/R1、屏幕 MicroOLED、镜头三层曲面 Pancake、17 颗传感器整合一体，全面培养打磨供应链；其中 R1 芯片保障了系统延迟低至 12-13ms，硬件性能提升至全新高度，以保障用户体验。系统方面，采用 VST 方案却拥有OST 的效果，可实时调节沉浸度，眼动追踪高精准度，空间位置高准确性和协调性等方面调优至人类自然舒适状态。生态方面，围绕iOS、macOS、iPa

虚拟现实迎政策利好，文化旅游等相关产业发展有望加快。11 月 1 日，五部门发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026 年）》（下文称“《行动计划》”），明确至 2026 年我国虚拟现实产业总体规模超过 3500亿元的目标，虚拟现实终端销量超过 2500 万台，计划中多处提及文旅相关内容，包括建设广播电视和网络试听虚拟现实制作实验区，在文化旅游、融合媒体、商贸创意、智慧城市等领域融合发展，推动涵盖沉浸式内容集成开发平台、全景拍摄、沉式音频软硬件工具等公共服务平台的建设。对标海外

公司是国内老牌光学龙头，深耕光学产业 20 余年，摄像头滤光片产品全球份额领先，同时拓宽产品品类+拓展新领域实现二次成长，中短期看好光学元器件品类扩张、薄膜光学面板业务放量，中长期看好汽车电子、AR 支撑成长。我们预测公司 2022-2024 年 EPS 为 0.39/0.50/0.61 元，首次覆盖，给予“买入”评级。老牌光学龙头，从光学元器件成长为一站式光学解决方案供应商。公司以光学业务起家，早期产品主要为红外截止滤光片、低通滤波器等，2010 年开始布局生物识别和薄膜光学面板领域，后续逐步

国内老牌光学加工龙头，首次覆盖给予“买入”评级水晶光电成立于 2002 年，成立之初即开始进行光学镀膜和光学冷加工的技术研发。经过多年发展，公司围绕核心产品，将业务横向延伸至薄膜光学面板、半导体光学、反光材料、汽车电子、AR 等领域，着力打造新的业绩增长曲线。未来三年内，公司积极布局的汽车电子发展势头强盛，AR-HUD 渗透率的快速提升和激光雷达、智能大灯等的普及有望带动公司营收增长；未来三至五年，AR 技术的成熟和商业化将给公司成长带来新的机遇。我们预计公司 2022/2023/2024年实现

深耕光学行业二十年，“5+3”战略引领新发展。公司是全球红外滤光片龙头厂商，通过“内生+外延”方式形成五大业务布局（光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子 AR+、反光材料），以三大市场板块（大中华区、欧美区、泛亚太区）推进业务全球化，覆盖北美大客户、韩系、国内安卓系等消费电子客户以及红旗、长安、比亚迪等汽车电子客户。得益于公司的“5+3”战略和持续创新，公司手机光学始终保持成长性，汽车电子等新兴业务也逐步进入兑现期，22Q1-3 在手机终端需求持续疲软背景下，公司营收仍实现 12%的同

随着汽车向以人为中心的“第三生活空间”演变，汽车与驾驶员之间的交互已不再局限于简单的行车状态交互，而是逐步扩大至智能驾驶、资讯娱乐等，传统仪表已无法满足用户的安全、智能、沉浸式体验需求。在此背景下，抬头显示（HUD）应运而生，它将行车状态、导航、辅助驾驶等信息直接投射在驾乘人员眼前，驾驶员无需切换视线就可以直观地感受行车状态等信息，大大缩减了盲驾时间，提升行车安全。HUD 正在经历着三种产品形态的迭代更新，C-HUD 是第一代产品，由于成像效果差、成像尺寸有限且存在安全隐患，正逐步被淘汰；第二代

增强现实（AR）与虚拟现实（VR）是能够彻底颠覆内容消费与通讯消费的变革性技术。这变革不仅体现在消费领域，更体现在许多商业和企业市场中。本文将详细探讨新兴AR/VR市场的发展，5G等关键技术的驱动，以及发挥全部潜在价值所需的里程碑式的进展。据华为无线应用场景实验室（Wireless X Labs）和ABI Research估计，到2025年AR/ VR市场将创造2920亿美元的价值（AR：1510 亿美元，VR：1410 亿美元）。随着市场的不断变化，服务与内容供应商将通过反复的试验和调整并按着

政策推动虚拟现实落地，凌云光卡位上游有望核心受益。近日，工信部等五部门联合印发的《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》提出，三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破，产业生态进一步完善，虚拟现实在经济社会重要行业领域实现规模化应用等发展目标。凌云光是国内工业机器视觉+VR/AR技术的双龙头，卡位VR/AR产业链最上游内容制作端，有望成为有关政策的核心受益者。凌云光拟投资设立元宇宙领域的全资子公司元客视界与控股孙公司元客方舟，预计将推动公司在元宇宙虚拟现实、数字人、沉浸媒体

硬核科技创新：①研发投入占比10%，全球范围内获得授权专利1136项，境内外专利申请798项（其中发明专利申请751项），PCT国际专利申请257项，全球累计专利申请及授权专利共计2191项；②从0到1颠覆式创新，2007年发明ALPD激光显示技术，持续迭代升级光峰三大主义：①坚持价值主义，不做典型的、简单的跟随。光峰要去满足客户没有被满足的需求，为客户提供前所未有的价值；②坚持技术主义，而不是简单模式驱动。模式创新很重要，但颠覆式技术创新是源头创新；③坚持长期主义。既然企业选择长的、宽的赛道，

对于VR/AR创新，核心供应链将早于终端销售爆发而提供成熟和高性价比方案，进而唤起品牌大厂的终端销售拐点和拉动软件&内容扩容，供应链挖掘具备非常高的前瞻准确性和产业预判性 1.VR已来，22年出货量有望实现翻倍 我们预判，VR时代已经到来，随着上游核心元件光学和显示配套日渐成熟，下游软件生态逐步完善，随着SONY、Oculus和HTC在今年下半年和明年会陆续推出新款产品，我们预计22年VR出货量有望翻倍，跨过一千万门槛。 VR已来，22年出货量有望实现翻倍；20年受益宅经济，VR行

VR/AR/脑机接口作为新一代人机交互系统，将是人类通往元宇宙的入口 我们认为人机交互系统是连接原子世界和比特世界的接口，其发展是需求升级和技术演进互相推动的结果。需求侧，随着元宇宙应用场景清晰化，新需求决定了下一代人机交互平台将在沉浸感和交互感两大维度重点发力。技术侧，我们认为 1）VR 拐点已至，升级路径清晰，有望成为元宇宙第一个入 口；2）完整的 AR 还面临光波导等技术难题，分体式 AR 有望率先落地；3）人对大脑的理解还处于非常早期阶段，康复医疗有望成为率先落地场景。建议关注 1）摄