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根据IDC数据，2021年全球VR/AR市场规模近200亿美元，并有望在2024年增至728亿美元，年复合增长率维持在50%以上水平；2021年中国AR/VR市场规模约为21.3亿美元，并预估在2026年增至130.8亿美元；尽管目前中国的VR/AR占全球的比例仅为10%，但随着国内技术成熟及应用创新的发展，国内市场规模将不断增长，市场空间较大。

看好 VR/AR+游戏、直播/影视、社交/办公内容生态发展随着 VR/AR 硬件设备持续迭代及头部厂商加大投入，我们认为中国未来 3-5年内最具商业化前景的 C 端消费级 VR/AR 内容场景包括：1）VR/AR+游戏：由于高沉浸度，游戏是天然适合 VR/AR 的内容场景，随着硬件设备迭代更新，中长期看好 VR/AR 游戏内容由轻度向重度转移，提升行业商业化空间；2）VR/AR+直播/影视：2022 年字节跳动等国内大厂重点发力该领域布局，国内 VR/AR 直播/影视的技术条件已基本具备，有待内

1、VRAR行业演进趋势：硬件革新催生产业级机会，目前仍处于硬件决定内容阶段，后期将与内容互为驱动回顾互联网发展历史，底层技术革新首先在硬件端引起量变，伴随着硬件升级迭代进一步带来应用领域全面改造，从而催生大规模产业级机会实现质变。我们认为，VRAR行业也是从硬件端出发到逐步衍生至内容领域的深度变革。类比主机行业，主机硬件端的发展到目前历经了九个世代变迁，每一代硬件出货量都呈现抛物线曲线，伴随着技术进步，老主机不断被淘汰，新主机不断出现，革命性硬件通常有更长生命周期和出货量天花板，历史主机出货量

VR 行业进入阶段性瓶颈期，AR 发展较快。2023 年全球 VR 头显出货量回落，一方面，缺乏爆款消费级产品刺激，全球 VR 头显销量低迷；另一方面，苹果 Vision Pro 提升市场预期，部分用户选择观望。VR 行业正经历转型，硬件性能边际提升速度放缓，厂商面临着价格和产品性能间平衡，Meta Quest 和 Pico 代表消费级产品，旨在为更广泛用户提供 VR 体验；苹果则代表了技术更领先的产品，但成本高昂限制其快速普及。VR 内容方面，2023 年 Meta Quest 应用商店月均收

VR 新品密集发布叠加 AI 赋能创作，C 端 VR 内容产业或进入黄金发展期VR 产业链包括三大环节：硬件、内容及应用场景。目前硬件中光学、显示技术等环节的技术更新趋势已然显现，Pancake 光学方案在轻薄、成像质量上更具优势，能有效缩减 VR 设备体积与重量，或成为未来主流 VR 设备首选方案。AI 与 VR/AR 技术的融合一方面能帮助 VR 开发人员迅速搭建 VR 场景，提高 VR 内容制作效率，另一方面可以帮助 VR 技术更好的模拟现实世界，增强用户沉浸感。此外，头部产品对行业整体出

Pico 4相较于Pico 3 和 Quest 2更多是实现了针对不同用户痛点的优化和升级，我们认为在价格、性能、用户体验三个方面综合来看其或能成为现阶段国内乃至海外最出色的一体机产品之一。痛点优化和升级：1）轻量化：通过采用Pancake光学方案做轻量化，实测前端重量减少28.8%，厚度减少24%；2）显示：更大的视场角，更高的分辨率，与更好的像素密度；虽然并不是质变的体验改善，但较于Pico 3和Quest 2均有提升，缺点是亮度并没有显著改善（甚至因为Pancake方案的光损，实测体验亮度

VR/AR 将开启第二次计算机科技文明，新一代技术将驱动生产力全方位提升。第一次计算机浪潮带来的颠覆性革命将在 VR/AR 时代重演，VR/AR 将是继 PC 电脑、智能手机之后的下一代消费级计算机科技产品，其产品形态将会遵循类似从 PC 电脑（VR/AR 头戴式显示器，简称头显）到智能手机（智能 VR/AR 眼镜）的发展路线。 VR/AR 处于不同的发展阶段，VR 软硬件生态趋于成熟，AR 尚存技术难点。VR产业链核心环节趋于成熟，硬件产品体验大幅提升。光学显示器件 Fast-LCD+菲涅尔

全球 VR/AR 设备出货量未来数年有望保持 30%以上增速。根据 IDC 数据，受宏观经济环境等因素影响，2022 年全球 VR/AR 设备出货量下降 20.9%至880 万台，其中 VR/AR 设备出货量分别为 853/27 万台。随着宏观经济预期修复，IDC 预计 2023 年全球 VR/AR 设备出货量有望同比增长 31.5%，并且未来数年增速有望保持在 30%以上，预计 2026 年出货量将达到 3510 万台。VR/AR 行业集中度均较高。根据 IDC 数据，2022 年 VR 头显

《元宇宙：全球巨头入局，下一代互联网启程-元宇宙系列深度报告之一》论述区块链、ARVR感知技术等进步，全球巨头的布局对下一代互联网形态的探索，将推动更多场景的数字化；《VR/AR行业报告：软硬正循环，奇点已至-元宇宙系列深度报告之二》论述了ARVR2021年迎来奇点的原因、未来市场空间、竞争格局和产业链上下游（上游元器件-中游硬件设备-下游应用生态）的价值分配以及未来进一步实现爆发条件。本篇报告我们将重点讨论：22H2-2023，字节、苹果等新品发布，硬件和应用生态领域的最新变化。硬件：VR新品

VR/AR定位下一代终端，VR拐点已至，AR在B端已有进展，C端待落地。当前以Oculus2为代表的VR设备率先实现市场爆发，主要系疫情及元宇宙概念下VR需求增加+当前主流设备参数已满足基本体验要求，设备价格下探叠加VR巨头内容生态建设成效凸显。AR在B端领域已有明显进展，等待消费级产品带动出货量。产业链视角，当前VR/AR处于何阶段，未来向何处发展？1）上游：当前VR/AR设备已达基本体验水准，长期看仍有提升空间。VR硬件中，CPU模组、光学显示器件在成本中占比较高，国内公司光学显示优势明显。

VR/AR产业迎底层逻辑变化及行业实质复苏的新阶段。1）从行业底层逻辑看，元宇宙是Web3时代的重要承载，而VR/AR是接入元宇宙世界的重要入口，元宇宙需要5大关键技术支撑：VRAR、5G、云计算、AI和区块链；2）从VR/AR行业发展阶段看，2012年前是萌芽期，2012-2016年是快速发展期，2016-2019年是行业低谷期，2021年-2022是行业实质性复苏的关键时期；3）复苏一方面因互联网巨头入局推动VR生态完善；另一方面，硬件端（Quest2）和内容端（《Half-life：Aly

当前时点研究 VR/AR 硬件市场具备投资价值：1）元宇宙初期，VR/AR 硬件作为载体和入口将率先发力；2)未来三年，VR 处于硬件性能迭代期，AR 因零部件技术取得突破有望逐渐落地，细分行业增长明确；3）VR/AR 作为下一代智能终端，长期有望替代现有硬件和渗透各应用场景，市场潜力可期。长期看好 VR/AR 硬件替代空间，预判发展阶段以挖掘投资机会。1）VR/AR 长期将渗透各场景，VR 定位媒介载体，对应 C 端泛娱乐为主的沉浸场景，有望渗透上亿级别出货量的休闲硬件；AR 定位生产工具，应