水晶光电（002273）研究报告：手机光学新品迭出，汽车电子&AR开启新成长

深耕光学行业二十年，“5+3”战略引领新发展。

深耕光学行业二十年，“5+3”战略引领新发展。公司是全球红外滤光片龙头厂商，通过“内生+外延”方式形成五大业务布局（光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子 AR+、反光材料），以三大市场板块（大中华区、欧美区、泛亚太区）推进业务全球化，覆盖北美大客户、韩系、国内安卓系等消费电子客户以及红旗、长安、比亚迪等汽车电子客户。得益于公司的“5+3”战略和持续创新，公司手机光学始终保持成长性，汽车电子等新兴业务也逐步进入兑现期，22Q1-3 在手机终端需求持续疲软背景下，公司营收仍实现 12%的同比增长，归母净利润同比增长 36%。

手机光学：产品升级+品类扩张，份额、盈利同步向上。1）光学元器件：传统主业红外滤光片面临“手机存量竞争+多摄渗透趋于饱和”压力，公司主要通过发展二三线模组厂和产品升级来推动业务持续增长。独家推出的吸收反射复合型滤光片成像质量和毛利率明显高于传统滤光片，未来将有效支撑主业盈利能力。此外，新产品微型棱镜模块已切入北美大客户，目前正配合客户扩产，预计明年将贡献显著增量。2）薄膜光学面板：20 年以来薄膜光学面板业务持续高增，主要受益北美大客户供应份额提升，规模和良率的提升也驱动毛利率从 20 年的 5.2%快速提升至 22H1 的 15%。公司打造的生产黄金线预计将进一步优化毛利率，叠加大客户供应份额提升，该业务体量和盈利水平有望持续向上。3）半导体光学：窄带滤光片贡献该业务主要营收，公司作为全球窄带滤光片稀缺厂商，产品主要供应北美大客户。

汽车电子（AR+）：HUD、激光雷达多点放量，布局 AR 打造中长期成长点。1）HUD：预计 2025 年 W-HUD 和 AR-HUD 将达 134 和 130 亿元，2021-25 年 CAGR分别为 30%和 82%，AR-HUD 赛道弹性高。公司是国内最早量产 AR-HUD 的厂商，产品已搭载于红旗、长安深蓝等车型，同时逐步切入 W-HUD，已获得长城、比亚迪等多款车型定点。随着定点方案逐步量产，HUD 业务有望实现快速放量。2）激光雷达：激光雷达是自动驾驶感知层中弹性最大的赛道，2021-30 年 CAGR 高达 80%，公司是国内最早量产玻璃基保护罩的厂商，产品光学性能更好、单价/盈利性更高，此外还可提供棱镜组、窄带滤光片等核心元件。目前公司已与多家知名激光雷达厂商合作，部分产品已量产出货，未来有望充分受益行业成长。3）车载其他：车载摄像头、智能大灯等相关光学元器件亦有布局，汽车电子业务多点放量。4）AR：公司自2010 年开始布局 AR 技术和产业链，但目前 AR 仍未打开 C 端市场，市场预期 2024年前后行业需求将迎来拐点，公司前瞻布局打造中长期成长点。