电动汽车报告

前言：年初以来市场对汽车总体偏悲观，而低估了总量的韧性，以及自主崛起和电动智能升级的结构变化，具体而言存在三大预期差：预期差一：乘用车总量的韧性比市场预期更强，客车和重卡周期复苏的盈利弹性有望超预期。乘用车方面，市场担心疫后乘用车的复苏节奏以及全年总量，我们预计全年乘用车总量不悲观，节奏上三季度同比承压，四季度将同比转正，主要因：1）短期 4/5 月乘用车的零售已经体现了较强韧性，价格战引起的持币待购开始缓解，而对终端需求的正向刺激开始显现；2）出口景气继续向上，对全年批售形成支撑，预计全年出口

春节期间，华为、理想、小米汽车等品牌引爆流量，带动到店大增，支持后续订单、交付继续增长。2024 年 Q1，问界 M9、理想 MEGA/L 系列改款、小米 SU7 等新车相继发布/交付，自主品牌全力打造新能源爆款矩阵，新一轮产品周期开启。理想 MEGA 预计将在 2024 年 3 月初开始向所有用户正式交付。问界 M9 将于 2 月 26 日开启大规模交付。行业景气度向上拐点将至，并有望快速提升。

2022年国内汽车产销市场较2021年稍有回暖，销量同比增长1.9%，但产销量与2017年相比仍有差距新能源汽车替代燃油车步伐加速，2022年市场渗透率已达27.6%；高端车市场潜力不断释放，高端车市场份额从2017年的4.7%上升到2023年的13.8%；汽车行业各细分市场竞争格局转变，用户对汽车的需求也随之改变，汽车品牌急需找到新的发展机会

全球汽车行业正在经历着深刻的变革，中国车企在国际舞台崭露头角，无论是能源技术还是智能网联系统，中国汽车产业的设计创新和制造工业也正在跨越式的进步，不断刷新着全球消费者对中国汽车的认知。当然，出海业务的发展给我们企业带来巨大的机遇，随之而来也有巨大的挑战。不同国家的贸易规则、法规、政策文化，如何在市场环境中做出正确的战略选择，并且实现可持续发展，都是值得我们深入思考的问题。

复盘全球汽车百年历程，美国日本欧洲先后成为全球汽车产业重心的共性规律为，出海是做大做强的必经之路。如日本丰田用精益化生产抓住了石油危机的市场机遇，通过海外建厂生产走向全球；德国大众用模块化平台化降本提效，卡位中国市场、成为全球头部车企；当前中国新能源车快速放量领跑全球(全球份额达 36%)，有望依靠出口成为下一产业重心。我们认为日本的出海路径具有强参考意义，1970 年左右日本车企逼近本国销量天花板(200万辆)开始整车出口，1980 年日系车全球汽车份额达 30%(出口 400 万辆)，后各国

汽车座椅推荐逻辑：需求端：消费升级带动千亿座椅市场再升级。座椅作为易被消费者深度感知汽车零部件具备消费属性，已成为主机厂的主要推介点之一，汽车消费升级趋势下座椅价值量持续提升，带动汽车座椅市场规模扩张。供给端：自主崛起撬动国产替代从零开始。自主供应商在多年积累下技术实力雄厚，叠加显著成本优势与极强快速响应能力，整体竞争优势突出，有望持续扩大市占率。长期来看，自主主机厂崛起带动上游供应链格局重塑及国产化进程加速；短期催化方面，主机厂价格竞争日趋激烈背景下国产零部件供应商有望凭借成本优势抢占市场份额

基于中国特色产业经济理论划分的产业生命周期，24年新能源车行业仍在出清周期，主基调与23年一致，产能过剩仍是核心矛盾。在这样的基本面下，新能源车行业没有BETA机会，行业亟待供给侧改革。在我们的模型中，新能源车渗透率提升速度与行业指数表现如影随形，这是因为渗透率指标不仅可以表征行业需求的扩张速度，也会影响市场对行业增长预期的变化，带来戴维斯双击和戴维斯双杀，该指标的周期性起伏也解释了新能源车行业投融资的涨潮和退潮。基于该领先指标，我们曾成功预判了22Q3-23Q4行业持续的系统性下跌，为投资者创

工业软件（Industrial Software）是专门应用于工业领域的软件，是推动我国智能制造高质量发展的核心要素和重要支撑，其主要目的是促进工业企业智能化发展和提高生产效率。工业软件在现代工业领域扮演着关键角色，代表新一代信息技术的核心，并构成国民经济和社会全面发展的基础性、战略性产业。随着云计算、物联网、数字孪生、大数据、人工智能等前沿技术融合，工业软件正塑造着我们对工业领域的崭新认知。汽车工业软件是工业软件的重要分支，其巧妙地将工业技术数字化与汽车工业的独特特质融为一体，涵盖汽车制造业各

我国成为全球最大汽车出口国，电动智能化领先优势推动汽车出口量价齐升。2023 年,我国汽车出口量约达 491 万辆，成为全球最大汽车出口国。出海业务的发展有利于缓解我国汽车产业竞争加剧的矛盾，推动汽车行业品牌向上。而汽车出海业务蓬勃发展的背后既有疫情导致国际汽车供应链遭受冲击、地缘政治危机下俄罗斯等独联体国家汽车供给明显收缩的外部因素影响，也有我国拥有较为完整的汽车供应链，规模效应、人力成本等方面存在优势等内部因素影响，尤其是电动智能化领域的技术优势给我国汽车产业弯道超车的机会。同时，在全球汽车

复盘：成本下降带动板块盈利向上，景气度回暖刺激估值率先提升 2023Q1 受益于海运费、原材料价格下降，零部件板块盈利能力提升，净利润同比增长 16.6%，高于营业收入 9.5%的增速。2023 年初随防控政策优化及特斯拉降价，市场上修新能源车销量，板块指数冲高；后受销量不及预期及价格战影响，指数回落；当前板块估值较年初下降 11%、较 6 月初反弹 9%，随合资车终端折扣回收及乘用车预期边际改善，估值已率先提升。价格战加速零部件板块分化，头部车企产业链公司或超市场预期 复盘

油车价格战是短期事件，油电替代趋势不可逆。1 月特斯拉降价引发鲶鱼效应，3 月在业绩压力下油车价格战冲动市场。但总体来看，盈利要求下油车降价属于短期事件，且地方支持亦具有不可持续性。油车降价中电车需求依旧坚挺，运营已企稳，充分说明电车相对于油车的竞争力，油电替代已是大势所趋。从长期看油车降价也许会重现，但不会影响汽车电动化趋势。新车智能化&插混化，Q2 电车产品力增强。吉利银河 L7、长城哈弗枭龙 MAX、长安深蓝 S7、2024 款 AION V Plus等 10-20 万优质供给频出

天然气重卡渗透率与气柴比存在高度相关性。从热值与燃料效率视角看，天然气与柴油重卡经济性平衡点约为气柴比 75%-80%时；考虑初始购置成本、维修成本差异，驱动消费者大规模转向购买天然气重卡的临界点约为气柴比 65%及以下时。根据交强险及国统局，23 年 3 月以来，随着气柴比下降天然气重卡渗透率持续上行，23 年 10 月天然气重卡渗透率提升至 42.0%。23 年 11 月以来，受北方地区采用天然气供暖影响，天然气价格出现正常季节性上升，天然气重卡渗透率随之下行，23 年 11 月/12 月分