蔚来汽车-零帕网

蔚来夯实高端品牌基因，7 月销量破 2 万台。蔚来成立以来坚持高端智能电动车定位，智能化、电动化技术居国内第一梯队，凭借出众产品力及换电补能护城河，7 月销量突破 2 万台。换电 =“纯电版增程”，阿尔卑斯亦是重头戏。换电=“纯电版增程”，随着补能网络的大量建设，换电就是蔚来&阿尔卑斯的护城河。阿尔卑斯定位更加主流的大众市场，价格下探到 20-30 万元，有望打造爆款。

对标燃油车竞争格局，蔚来所在的豪华车电动车市场稳态的集中度或更高，且受益于消费升级长期将持续扩容。公司今年推出的基于 NT 2.0 平台的 ET7、ES7、ET5 产品力相较于初代“866”产品在能耗效率、智能座舱、智能驾驶等方面均有明显提升，我们尤其看好 ET5 车型成为爆款。市场目前核心担心蔚来的盈利能力，但我们认为随着第二代车型周期开启，公司进入到“产品力拉动销量”的新阶段，规模效应拐点到来，毛利提升和费用摊薄加速。我们认为蔚来汽车（NIO.N/09866.HK）有望获得价值重估，重申“买

1、多年深耕传统汽车制造领域，业绩可观劣力开拓新能源版图 。公司建立几十年，叐益政府支持 ，积累了丰富癿行业资源 ，集全系列商用车、乘用车及劢力总成研产销和服务二一体 。近两年公司以其稳定产能及研収投入，实现业绩扭亏为盈，为迈入新能源领域奠定基础。 2、坚持推出自有品牉 ，进一步扩大公司品牉知名度 。公司现有主导产品涉及多种车型及汽车核心零部件。目前已打造瑞风、江淮iEV、帅铃、骏铃、康铃、格尔収 、和悦、星锐、锐捷特等知名品牉 。3、广泛合作华为等科技企业，代巟蔚来迎来全面发展 。公

内外优势叠加，安徽汽车产业步入快车道。安徽省经济总量近年来稳步增长，2021 年 GDP 总量已升至全国第 11 位，在产业结构上安徽省第二产业在 GDP 中占比超过 40%，在全国排名第十，处于前列水平。同时受益于承接长三角产业链转移的区位优势、较为充足的人才补给，安徽省汽车产业快速发展，近几年安徽全省汽车产量明显上升，从 2014 年 至 2021 年，安徽省新能源汽车产量由 1.8 万辆增长至 25.2 万辆，跃居全国第四，2021 年安徽省新能源汽车产量在全国占比 7%，增速达到 140

在合肥市和芜湖市等地区的汽车产业政策支持下，在奇瑞、江淮、比亚迪等重点企业的带动下，安徽省汽车产业集群效应在加速显现，产业不断正循环。安徽新能源车产业集群效应逐步显现，带动设备和零部件需求快速增长。2019 年以来安徽省重点打造的新能源车产业集群的正反馈不断强化，优质整车厂引入带动零部件等供应商就近建厂，产业集群化吸引更多潜在整车厂到安徽布局，拉动了相关设备和零部件需求的快速增长。推荐标的伯特利、瑞鹄模具、巨一科技、上声电子、中鼎股份、保隆科技，受益标的江淮汽车、蔚来、众源新材等。经济基础有利制

上热搜的前一天，就收到了现场小伙伴发来的照片。当时据说是做遥控泊车测试冲出来，以为车里没有人。还庆幸，还好下面没人经过。结果第二天在热搜上看到，车内两名数字座舱测试人员不幸罹难。心情非常沉重。新能源汽车、智能座舱，这个行业、这个专业，圈子里的同事们，不论是DRE还是系统工程师、产品或者研发或者测试，都有可能，在某一天，在功能开发的某个阶段，坐在车里，做功能测试。这个悲剧距离我们太近了。#蔚来 #ET7 #三楼掉落 #罹难，这些词条组合在一起，很快在互联网上引起了激烈的讨论。看着各种墙外人的各种观

蔚来的智能驾驶处于行业前列。第一个优势在于重新及时地回到自研道路。蔚来选择自研的原因：1、自研能够掌握数据、算法，为未来进一步的优化迭代做准备；2、自研能够提升软件实力，硬件的参数高低只是理论上限，实际的利用效果取决于硬件和软件的结合效果；3、蔚来的人才储备丰富，资金投入充足，有足够的资源采取自研。第二个优势在于硬件端处于行业前列。第三个优势在于付费模式能够帮助提升自动驾驶软件渗透率，原因在于：1、订阅制给了用户较低的尝试成本；2、对于愿意尝试自动驾驶，但是对于价格敏感的用户来说，订阅制在自动驾

国内高端智能电动汽车先驱，品牌势能高蔚来汽车是中国优质智能电动汽车的先驱，以用户为导向塑造高端品牌，同时加速自研智能电动技术。作为实现碳中和的关键环节，汽车电动化是未来十年的确定性趋势，汽车智能化则是电动化之后的下一个竞争高地。我们看好蔚来受益于汽车电动化与智能化浪潮。我们认为蔚来拥有较高的品牌势能与成长后劲，看好蔚来的议价能力。对于蔚来新推出的大众市场品牌，我们认为子品牌可以充分利用当前的研发技术与制造能力的储备，同时将受益于蔚来高端的品牌形象，提升蔚来整体销量。我们预计蔚来 21E/22E/

蔚来：高端电动车市场先行者。蔚来汽车成立于 2014 年，定位豪华，现已推 出中大型 SUV ES8、中型 SUV ES6、轿跑 SUV EC6 三款车型，2022 年还将推出中大型轿车 ET7、中型轿车 ET5 及待公布车型共计 3 款新车型。公司产品对标 BBA 及 ModelS/X，现有车型售价均在 30 万元以上，其高端感在硬件配置、驾驶性能及配套服务上均有体现。蔚来 2021 年交付 91429 台，同比增长 109%。经过 2019 年的艰难、2020 年的回转、2021 年的蛰伏，

蔚来成立于2014年，为国内高端纯电动汽车制造商。公司于2018年9月12日在纽交所上市（NIO.N），为继特斯拉之后在美国上市的第二家纯电动汽车制造商。公司实际控制人为李斌（持股占比14.4%，投票权占比48.0%）。自主造车新势力领先者，定位高端纯电汽车公司通过超跑EP9车型树立高端纯电动汽车的品牌定位，采用个性化定制/按订单生产的业务模式。蔚来首款量产车型ES8(参数|图片)（7座纯电SUV）于2017年12月发布并于2018年6月开始交付；截至2019年5月，ES8累计交付17,550辆

近日，在蔚来NIO ES6 Design Workshop上，蔚来汽车设计副总裁Kris Tomasson向媒体分享了蔚来ES6的设计理念。ES6最基本的设计理念是二元性。设计特征体现为“外表非常硬朗，但是内饰非常舒适、温暖，呈现出非常强烈的未来感，内饰给人一种温暖、欢迎的感觉。”ES6的用户定位是年轻人群。在电动汽车普遍困囿于里程焦虑的现状下，ES6的口号本身也是一组二元概念——“faster 、further”（更快、更远）。“我们需要这两者既对立又统一，既是性能上很强的车，同时又能够得到很

我们认为蔚来采取高举高打的品牌打造战略，通过提供有竞争力的产品和极致的服务，目前已经在中高端电动汽车市场上站稳脚跟并成功塑造品牌形象，未来将通过 NIO 品牌新车型在现有市场继续提高市场份额，并将通过子品牌进入大众市场。蔚来品牌起步高举高打，先推出跑车定位高端，再推出受众范围更大的量产 SUV 车型，并将通过新品牌进入大众市场。一方面，由于电池成本、智能化成本以及起步阶段产量小无法发挥规模效应，如果从低端起步则竞争者众，同时蔚来通过用户思维、极致服务使其高端品牌合理化。另一方面，特斯拉已经以“四

造车新势力领军之一，市值超越传统车企。公司成立于 2014 年 11 月，主要业务包括研发、制造与销售电动车，推动自动驾驶和人工智能的创新，提供全面、便捷的充电解决方案等。2020 年 10 月交付了 5055 辆电动车，再次刷新记录，并保持连续 8 个月同比上涨。2020 年以来公司的市值也一路上涨，超越了福特与上汽集团等传统车企。  从产品到服务，优势逐渐明显。蔚来在设计上更注重豪华感和舒适性，打响了品牌的同时用高售价降低了补贴退坡所带来的产品性价比波动风险。通过 BaaS 提供更高能量密

⚫ 车型推出有助销量增长，期待 866 车型后续改款，首次覆盖给予“增持”评级蔚来定位高端豪车品牌，主要对标 BBA 等传统豪车品牌，产品舒适性及动力性能较为突出，叠加优异的渠道运营及用户服务，公司于高端纯电 SUV 市场中具有优势，根据弗若斯特沙利文报告，于 2021 年前三季度，ES6 于高端纯电 SUV领域的市场份额为 29%，EC6 为 22.5%，ES8 则为 14.2%。考虑到新车型推出(ET7、ET5、ES7)及疫情导致的供应链影响，我们预计 2022-2024 年营收分别为569

◼ 比较车企的研究框架：组织管理是底层能力，“产品定义-技术研发-供应链组织-营销与渠道”是战术能力，用户数据是核心生产要素，爆款是效率最佳的结果输出。新能源渗透率 0-15%阶段最闪耀的是领导品牌，渗透率 15%-50%+阶段是第二/第三品牌脱颖而出的重要时间窗口。◼ 核心竞争力：核心技术全面布局，圈层营销构筑壁垒。工业品维度：核心技术全面布局，硬件搭载行业领先。1）智能化：蔚来在整体路线方面定位自研软件/硬件全栈闭环，有望提高自主定义能力；数据传输网络方面率先搭载千兆以太网，自动驾驶方面硬件

我国乘用车保有量以及新能源车渗透率仍有较大提升空间：我国新能源车渗透率从2018年的4.47%提升至2021年的13.4%，受益于政策鼓励、技术进步以及油价高企等因素，预计到2025年我国新能源车渗透率可以达到30%。预计蔚来市占率将会继续增长：当前蔚来在新能源车行业的市占率为2.74%，受益于蔚来ET5/ET7/ES7等新车型推出以及考虑蔚来核心竞争力以及技术壁垒与品牌壁垒构建的护城河，参考燃油车市场格局，预计蔚来在新能源车市场市占率将提升至4.4%（相当于汽车市场市占率1.32%）。蔚来市值

蔚来是国内造车新势力的优秀代表。蔚来汽车成立于 2014 年，主要从事高性能智能电动汽车研发、生产和销售，是国内第一批新造车企业。公司核心管理层大 都来自一流汽车或互联网企业，创始人兼董事长李斌更被誉为国内“出行教父”，在汽车行业及资本市场拥有巨大的号召力。目前公司首款量产车型 ES8 已实现交付，产能正逐步爬坡；第二款量产车型 ES6 预计将于今年年底上市，并于明年开始交付。作为国内造车新势力的优秀代表，公司已于美国当地时间 9 月 12日在纽交所挂牌上市，股票代码 NIO.NYSE。 &n

本报告重点回答关于蔚来ET7的四个问题：产品定位、核心卖点、主要竞品、供应链。蔚来的销量表现蔚来汽车定位高端，在中国车市有重要的分量，蔚来ES6在2020年全国新能源上险销量榜单排名第7。在高端（起步指导价30万元以上）纯电车市场里，蔚来ES6销量名列前茅，且相比2019年大幅增长。蔚来ET7的定位2020年蔚来的在售车型均为SUV；ET7作为蔚来第一辆轿车，官方起步指导价超过40万元，肩负重要使命。蔚来ET7需要在纯电高端轿车市场为蔚来树立品牌与技术形象，是蔚来轿车产品的先行者。蔚来ET7的卖

5月6日，蔚来发布挪威战略，正式进入挪威市场。这是蔚来进入中国以外市场的第一步。蔚来在挪威将自建由车、服务、数字化和生活方式构成的完整运营体系，打造以车为起点的社区。蔚来宣布将于今年9月在挪威开启首款车型——智能电动旗舰SUV——全新ES8的交付。智能电动旗舰轿车ET7将于明年正式进入挪威市场。蔚来将在挪威建立直营的销售与服务网络。中国市场之外的首个蔚来中心将于今年三季度在挪威首都奥斯陆的商业、 文化中心卡尔·约翰斯大道开业。2022年，蔚来还将在挪威卑尔根、斯塔万格、 特隆赫姆和克里斯蒂安桑建

其实蔚来汽车在刚刚成立的时候，很多人对于蔚来汽车的换电服务是持否定态度的，因为换电服务大家也都知道，他只是一个在充电桩不足的情况下，一个临时的解决方案并不能够成为长久的解决方法。今后随着电池技术的升级之后，充一次电的续航里程，真的能够达到1000公里的话，那么换电服务也没有太大的必要了，但是我们从蔚来汽车的财报当中能够看到，蔚来还将加大在换电和销售服务网络方面的建设。截止到6月30号，蔚来换电站已突破300座，超级充电站的数量突破200座，目的地充电站377座。同时呢，我们也能够看到，换电已经成

① 蔚来创始人李斌价值不仅体现在管理和融资上，本身就是蔚来商业模式一部分。 ② 蔚来高层团队：早期国际化团队快速弥补造车能力不同，目前销售向房地产派进行转变。 ③ 蔚来的商业模式建立在其直营基础上，根本目的是在全生命周期内，实现资产价值最大化，充分挖掘用户长尾需求。 ④ 蔚来商业模式启动的关键在于用户流量，后深挖用户商业场景，完成商业闭环。 ⑤ 蔚来投资重点布局自动驾驶、出行领域，但与传统车企的合作目前并无成效。 ⑥ 小鹏高管团队：何小鹏自身互联

之前蔚来发布ET5的时候我和很多朋友探讨过这台车，其中有个叫“肉肉爸比”的朋友算是个小KOC了，它写的关于蔚来ET5的内容还不错，主要是各种细节都有了，无论是分析蔚来的产品，还是买车都很合适看一看，就转载了过来给各位参考下。至于担心是不是收了蔚来钱的，可以尽管放心——如果你们对公关多少有点了解的话就能注意到，蔚来这次的目标是宣传ET5比宝马3系牛逼，所以像这种完全不提ET5比宝马3系牛逼的文章，蔚来是一毛钱都不会给的。下面是正文：这届的NIO Day，是我距离NIO Day最接近的一次，没有能去

盖世最新版蔚来发展研究报告，详细对比了蔚来的业务模式，电池技术，智能技术等

蔚来ES8定位于高端智能SUV，主要消费人群还是一二线限牌城市中有一定消费能力的人。蔚来汽车用户人群主要为男性，但女性更偏爱，占比明显高于平均水平。80后和70后是其中坚力量，且年龄越大购买偏好度越高。主要集中于一二线城市，其中广东、浙江、江苏高于平均水平；关注理财、偏爱养生、摄影、旅游、运动的高管或老板。9成本科学历以上。根据调查数据显示，蔚来用户群体的触媒习惯主要集中于理财类、资讯类、导航类、健康类和社交类等是最常接触并使用的媒体渠道。蔚来汽车用户生活态度及价值观：热爱生活、受人尊重的、睿智

公司是造车新势力的引领者，经历过 2019 年的至暗时刻，现已重新起航，凭借在用户服务、自动驾驶、软件、用电模式的创新和布局，销量和收入将迎来快速增长。中长期看，公司凭借持续融资能力、强大的研发团队、互联网造车思路、差异化产品竞争力和持续产品迭代能力，有望成为追赶特斯拉的企业。中性情况下给予公司 2022 年 8x PS，目标市值 740 亿美元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司概述：从高端品牌切入，打造以用户为核心的电动智能车企。公司成立于2014 年，创立初期定位

定位高端智能纯电，自研三电技术，打造舒适、安全、智能、操控感十足的电动车驾乘体验。蔚来汽车定位高端智能电动汽车市场，2017-2020 年以每年发布一款新车的节奏陆续推出推出 4 款车型：7 座中大型SUV ES8/五座中型 SUV ES6/ 全新 ES8 及 6 座版/轿跑 SUV EC6，价格均在 35-60 万元区间。2018-2020年，公司分别实现纯电动车销量 11,348/20,565 /43,728 辆，三大车型均排名其细分市场纯电动车销量榜首，成功筑建豪华品牌护城河。公司通过全铝

蔚来汽车是国内造车新势力的领跑者。蔚来汽车成立于2014年，技术创新、设计驱动和服务为先是蔚来汽车的三大特色。产品定位为豪华高端纯电动车，以SUV车型起步，产品线逐步丰富。蔚来目前在售车型3款，为中大型和中型SUV，预售车型1款，为中大型轿车。2020年以来，其在售车型销量稳步爬坡，累计销售超12万辆。服务覆盖全国，面向全球市场，产品已出海登陆挪威。核心团队经验丰富，涉及领域广泛，行业分布均衡。获得地方政府战略注资，未来或选择赴港股二次上市。 蔚来汽车在智能电动技术、生产制造、商业模式等领域有

现状：大浪淘沙。造车新势力搏杀1%存活率，经过“2018年产能扩张阶段→2019年具初阶交付量→2020H2具放量预期”考验的车企脱颖而出，以蔚来/小鹏/理想/威马为代表的头部企业定位自发需求市场，均以颜值出色、性能出众的旗舰/主打车型构筑竞争力，头部集中化趋势可期，此时段为预期波动最为剧烈的时期。 估值体系建立：以特斯拉复盘为鉴，估值体系的变化大于基本面本身，归纳出造车新势力4个发展关键拐点：认知塑造、车型放量拐点、盈利拐点、盈利模式终态，