蔚来汽车-零帕网

蔚来汽车是国内造车新势力的领跑者。蔚来汽车成立于2014年，技术创新、设计驱动和服务为先是蔚来汽车的三大特色。产品定位为豪华高端纯电动车，以SUV车型起步，产品线逐步丰富。蔚来目前在售车型3款，为中大型和中型SUV，预售车型1款，为中大型轿车。2020年以来，其在售车型销量稳步爬坡，累计销售超12万辆。服务覆盖全国，面向全球市场，产品已出海登陆挪威。核心团队经验丰富，涉及领域广泛，行业分布均衡。获得地方政府战略注资，未来或选择赴港股二次上市。 蔚来汽车在智能电动技术、生产制造、商业模式等领域有

现状：大浪淘沙。造车新势力搏杀1%存活率，经过“2018年产能扩张阶段→2019年具初阶交付量→2020H2具放量预期”考验的车企脱颖而出，以蔚来/小鹏/理想/威马为代表的头部企业定位自发需求市场，均以颜值出色、性能出众的旗舰/主打车型构筑竞争力，头部集中化趋势可期，此时段为预期波动最为剧烈的时期。 估值体系建立：以特斯拉复盘为鉴，估值体系的变化大于基本面本身，归纳出造车新势力4个发展关键拐点：认知塑造、车型放量拐点、盈利拐点、盈利模式终态，

定位高端智能纯电，自研三电技术，打造舒适、安全、智能、操控感十足的电动车驾乘体验。蔚来汽车定位高端智能电动汽车市场，2017-2020 年以每年发布一款新车的节奏陆续推出推出 4 款车型：7 座中大型SUV ES8/五座中型 SUV ES6/ 全新 ES8 及 6 座版/轿跑 SUV EC6，价格均在 35-60 万元区间。2018-2020年，公司分别实现纯电动车销量 11,348/20,565 /43,728 辆，三大车型均排名其细分市场纯电动车销量榜首，成功筑建豪华品牌护城河。公司通过全铝

① 蔚来创始人李斌价值不仅体现在管理和融资上，本身就是蔚来商业模式一部分。 ② 蔚来高层团队：早期国际化团队快速弥补造车能力不同，目前销售向房地产派进行转变。 ③ 蔚来的商业模式建立在其直营基础上，根本目的是在全生命周期内，实现资产价值最大化，充分挖掘用户长尾需求。 ④ 蔚来商业模式启动的关键在于用户流量，后深挖用户商业场景，完成商业闭环。 ⑤ 蔚来投资重点布局自动驾驶、出行领域，但与传统车企的合作目前并无成效。 ⑥ 小鹏高管团队：何小鹏自身互联

蔚来：高端电动车市场先行者。蔚来汽车成立于 2014 年，定位豪华，现已推 出中大型 SUV ES8、中型 SUV ES6、轿跑 SUV EC6 三款车型，2022 年还将推出中大型轿车 ET7、中型轿车 ET5 及待公布车型共计 3 款新车型。公司产品对标 BBA 及 ModelS/X，现有车型售价均在 30 万元以上，其高端感在硬件配置、驾驶性能及配套服务上均有体现。蔚来 2021 年交付 91429 台，同比增长 109%。经过 2019 年的艰难、2020 年的回转、2021 年的蛰伏，

公司是造车新势力的引领者，经历过 2019 年的至暗时刻，现已重新起航，凭借在用户服务、自动驾驶、软件、用电模式的创新和布局，销量和收入将迎来快速增长。中长期看，公司凭借持续融资能力、强大的研发团队、互联网造车思路、差异化产品竞争力和持续产品迭代能力，有望成为追赶特斯拉的企业。中性情况下给予公司 2022 年 8x PS，目标市值 740 亿美元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司概述：从高端品牌切入，打造以用户为核心的电动智能车企。公司成立于2014 年，创立初期定位

造车新势力领军之一，市值超越传统车企。公司成立于 2014 年 11 月，主要业务包括研发、制造与销售电动车，推动自动驾驶和人工智能的创新，提供全面、便捷的充电解决方案等。2020 年 10 月交付了 5055 辆电动车，再次刷新记录，并保持连续 8 个月同比上涨。2020 年以来公司的市值也一路上涨，超越了福特与上汽集团等传统车企。  从产品到服务，优势逐渐明显。蔚来在设计上更注重豪华感和舒适性，打响了品牌的同时用高售价降低了补贴退坡所带来的产品性价比波动风险。通过 BaaS 提供更高能量密

蔚来ES8定位于高端智能SUV，主要消费人群还是一二线限牌城市中有一定消费能力的人。蔚来汽车用户人群主要为男性，但女性更偏爱，占比明显高于平均水平。80后和70后是其中坚力量，且年龄越大购买偏好度越高。主要集中于一二线城市，其中广东、浙江、江苏高于平均水平；关注理财、偏爱养生、摄影、旅游、运动的高管或老板。9成本科学历以上。根据调查数据显示，蔚来用户群体的触媒习惯主要集中于理财类、资讯类、导航类、健康类和社交类等是最常接触并使用的媒体渠道。蔚来汽车用户生活态度及价值观：热爱生活、受人尊重的、睿智

上热搜的前一天，就收到了现场小伙伴发来的照片。当时据说是做遥控泊车测试冲出来，以为车里没有人。还庆幸，还好下面没人经过。结果第二天在热搜上看到，车内两名数字座舱测试人员不幸罹难。心情非常沉重。新能源汽车、智能座舱，这个行业、这个专业，圈子里的同事们，不论是DRE还是系统工程师、产品或者研发或者测试，都有可能，在某一天，在功能开发的某个阶段，坐在车里，做功能测试。这个悲剧距离我们太近了。#蔚来 #ET7 #三楼掉落 #罹难，这些词条组合在一起，很快在互联网上引起了激烈的讨论。看着各种墙外人的各种观

在合肥市和芜湖市等地区的汽车产业政策支持下，在奇瑞、江淮、比亚迪等重点企业的带动下，安徽省汽车产业集群效应在加速显现，产业不断正循环。安徽新能源车产业集群效应逐步显现，带动设备和零部件需求快速增长。2019 年以来安徽省重点打造的新能源车产业集群的正反馈不断强化，优质整车厂引入带动零部件等供应商就近建厂，产业集群化吸引更多潜在整车厂到安徽布局，拉动了相关设备和零部件需求的快速增长。推荐标的伯特利、瑞鹄模具、巨一科技、上声电子、中鼎股份、保隆科技，受益标的江淮汽车、蔚来、众源新材等。经济基础有利制

对标燃油车竞争格局，蔚来所在的豪华车电动车市场稳态的集中度或更高，且受益于消费升级长期将持续扩容。公司今年推出的基于 NT 2.0 平台的 ET7、ES7、ET5 产品力相较于初代“866”产品在能耗效率、智能座舱、智能驾驶等方面均有明显提升，我们尤其看好 ET5 车型成为爆款。市场目前核心担心蔚来的盈利能力，但我们认为随着第二代车型周期开启，公司进入到“产品力拉动销量”的新阶段，规模效应拐点到来，毛利提升和费用摊薄加速。我们认为蔚来汽车（NIO.N/09866.HK）有望获得价值重估，重申“买

⚫ 车型推出有助销量增长，期待 866 车型后续改款，首次覆盖给予“增持”评级蔚来定位高端豪车品牌，主要对标 BBA 等传统豪车品牌，产品舒适性及动力性能较为突出，叠加优异的渠道运营及用户服务，公司于高端纯电 SUV 市场中具有优势，根据弗若斯特沙利文报告，于 2021 年前三季度，ES6 于高端纯电 SUV领域的市场份额为 29%，EC6 为 22.5%，ES8 则为 14.2%。考虑到新车型推出(ET7、ET5、ES7)及疫情导致的供应链影响，我们预计 2022-2024 年营收分别为569