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全球新能源车产业链向“安全与发展”转向，锂战略保供成为胜负手之一。新能源汽车领域正逐步成为全球博弈的重要领域，一方面以美国为主导的区域供应体系逐步开始形成，同属关键矿产联盟等国家将发挥矿产与技术优 势提供支持，中国或因被认定为“受关注外国实体”而面临更为严格的外商 投资审查以及权益限制；另一方面，优势锂资源国开始不再止步于现有矿产品 的规模扩大，而是以资源为抓手和谈判筹码，向相对下游延伸，实现资源价 值最大化。中国作为全球最大的锂电和新能源汽车制造中心和全球主要的汽车 消费市场，更需要构建一套全

购置税减免政策延续，2023H1 新能源车产销量继续高增。2023 年 6 月，工信部、财政部等部门发布公告，明确新能源汽车购置税减免政策延长至2027 年。在政策支持和市场驱动的背景下，我国新能源车近三年持续高增长，渗透率快速爬升至 29%，而全球新能车渗透率为 15%。国际能源署预计2022-2030 年全球新能源车销量 CAGR17.4%，仍有成长空间。目前来看我国新能源车出口数据表现亮眼，高增长有望持续但增速将持续收窄。

复盘历史行情表现，需求是股价的决定性因素，而当前在需求不错的背景下对于供给的研究更为重要，半年报维度看，格局恶化带来的影响对上市公司经营形成多方面冲击，除隔膜外其他环节资本开支明显放缓，同时Q2除电池、隔膜外货币资金环比均有10-30%下降，结合供需表此判断预计在2024年二季度前后部分环节压力有所缓解；从半年报角度看，电池环节表现出截留利润的能力，同时材料业绩环比修复，电解液底部判断基本属实，未来看好中下游订单型和成本优势显著的环节、新技术和海外供应链。

我们预测未来锂电池需求将持续上涨，公司积极布局锂电池结构件，收购子公司福建佳鑫切入宁德时代供应链，未来可期。❑ 深耕汽车模具近二十年，入局锂电池结构件领域。宁波方正是国家重点高新技术企业，其主要产品包括车用注塑模具、塑料件及配件、锂电池结构件，下游覆盖一线车企以及锂电池厂商。2022 年营业收入 7.8 亿元，同比增长11.22%，其中 9 月开辟锂电池结构件业务，实现收入 3046 万元。公司正从单一模具生产制造向“模具+新能源”双核模式转变。❑ 新能源汽车发展火热，智能设备渠道逐渐铺开。20

二十年升级转型，从全球钴行业领先者迈向新能源锂电材料核心企业。据华友钴业 2022 年报，公司已成为全球锂电正极材料和三元前驱体产品主要供应商之一，同时公司是中国最大的钴产品供应商，产销规模位居世界前列。22 年公司钴产品、铜产品、镍产品、三元前驱体、正极材料产量分别约 3.8（金属量）、9.0（金属量）、7.0（金属量）、10.2、9.5 万吨。近 3 年收入保持增长，2022 年营收同比增 78.5%。

下游需求：新能源车销量逐步复苏，储能需求打造第二成长曲线。2023 年以来，随着补贴政策退坡及乘用车价格影响，下游需求有所放缓。进入 5 月之后，随着市场观望情绪消散、车展及新车型上市刺激，下游需求逐步复苏。国常会明确提出延续和优化新能源车购置税减免政策，有望进一步挖掘行业下游消费潜力，推动行业稳健增。同时，海外汽车消费需求强劲，全年销量超预期概率逐步增加，伴随着中国新能源的规模优势和市场扩张需求，新能源车出口市场前景可期。在新能源发电消纳压力下，未来随着成本持续下降及商业模式日益成熟，储能市场

46 系大圆柱电池设计兼顾性能与经济性，预计 2023 年大规模量产。圆柱电池自商业化之初，直径尺寸经历了 18mm、21mm 再到现在 46mm 的持续升级。2020 年 9 月特斯拉正式发布 4680 大圆柱电池。该电池具有：电芯材料单位用量减少、BMS 控制难度降低；较高的能量密度与成组效率；优异的倍率性能以及较低的成本等优势。实际上尺寸扩大也会增加电池在安全、寿命等方面的风险，46mm 直径是当前工艺水平下兼顾性能与经济性的优选方案之一。动力电池率先应用，储能场景打开发展空间。大圆柱电池

新能源车：2022年中、欧、美新能源车渗透率26%、16%、7%，预计2023-2025年销量复合增速24%、23%、40%锂电池：2022-2025年中美欧动力电池装机复合增速28%（新增装机复合增速4%）；全球新增储能需求复合增速49%锂电设备：预计2025年全球储能+动力锂电设备市场达1220亿元，2022-2025年复合增速13%锂电设备板块估值水平：2023年、2024、2025年平均PE为24、17、14倍

新能源汽车及新型储能行业发展带动锂电池出货量高增。新能源汽车方面，2019-2022 年全球新能源汽车销量从 221 万辆增长至 1082.4 万辆，年均复合增长率为 69.8%。新能源汽车销量增长带动动力电池出货量同步增长，2019-2022 年全球动力电池出货量从 125.2GWh 增长至684.2GWh，年均复合增长率为 76.2%。2022 年全球新能源汽车渗透率为13.3%，在全球汽车电动化大趋势下，动力电池出货量有望持续增长。我们预测到 2025 年全球动力电池需求量约 1330.1

打造全球锂电材料一体化龙头。公司成立于 2002 年，以铜钴开采冶炼业务起家，多年来深耕传统有色业务。凭借早期资源、技术、产能及客户等方面的前瞻性布局，近年来实现了新能源锂电材料业务高速扩张，现已跻身锂电材料龙头，构建了集上游资源开发、中游有色精炼、下游锂电材料研发制造的锂电一体化发展格局。资源优势、园区配套及技术保障，打造镍湿法冶炼竞争力。2018 年起公司在印尼开始布局以湿法冶炼工艺为主的印尼红土镍矿冶炼项目，此后陆续启动华越、华科、华飞及华山等冶炼产能（华科项目为火法冶炼），公司投产及规划

锂电细分黄金赛道，涂布模头国产化率持续提升。涂布是继制备正负极浆料完成后的下一道工序，对电芯性能的影响至关重要；涂布模头是前段设备核心部件，高精密工艺孕育隐形冠军。从竞争格局来看，行业早期由海外厂商主导，主要包括日本三菱、日本松下、美国 EDI。随着锂电产业快速发展，涂布模头海外垄断局面被打破，2020 年行业前五名中，国外和合资企业份额约 73%，我们预计涂布模头整体国产化率将逐步超过 30%，国产替代进程持续加速。

政策端逐步完善，行业参与者规范化。2009 年首次提出动力电池回收政策后，中国锂电回收行业也经历过黑作坊丛生的“乱相”，小企业凭借低廉的运营成本竞争收购原料，挤压正规企业空间。18 年后，工信部明确生产者责任延伸，规范原材料回收渠道。发展至今，行业已逐渐走过小作坊竞争的无序期，进入规范化阶段。2013-2022 年，中国动力电池回收企业注册量由 214 家增长至 4.2 万家，工信部公布的废旧电池综合利用“白名单”企业总数也达到 88 家，行业参与者包括上游原材料生产企业、中游电池制造企业、下游