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方形电池有望放量，上游结构件及集成厂商将迎来机会锂电池封装行业现状：1）软包电池性能好，但国内工艺未成熟，效率、良率有待提升。现主要由韩国 LG 化学主导，但其产能已开始向圆柱切换，相关投资如铝塑膜等建议关注比亚迪的放量节奏；2）圆柱电池标准化程度高，但能量密度、倍率特性等有待提升。在市场终局中非最大占比，但随特斯拉的最新突破 4680 推广，可能接下来增速较快，存在相关投资机会；3）方形电池可塑性强，集成效率高，适合新能车应用，发展前景好。目前国内市场占有率大，预计 2025 年占比 60%，

锂价上涨侵蚀电芯环节利润，成本向下游传导带来盈利修复。此前原材料成本上涨对电芯成本带来较大压力，本轮原材料价格核心压力来源于锂价。目前锂等原材料价格上涨不断压缩电芯环节利润，电芯环节成本压力加大，根据测算，碳酸锂单吨价格每上涨 10 万元对应单车成本提升约 2500元，对应极限承压约为 42 万元/吨。随着锂价进一步上升，电芯成本端压力开始向整车端传递，带来盈利修复。根据测算，若碳酸锂单吨价格超60 万元，则电芯价格需上涨 15%才可达到当前盈利水平。 盈利分配向中上游转移，中游和电池的盈利分

负极材料是锂离子电池的核心材料之一。在锂电池充放电过程中，负极作为载体负责储存并释放锂离子并使电流从外电路通过。负极材料占锂电池制造成本的5%～15%，三元电芯的负极材料成本占比约7%。新型负极材料有硅基负极和硬碳等，硅基负极搭配高镍三元正极材料成为未来高端长续航锂电池发展趋势。1）硅基负极材料主要优势是超高理论比容量（4200mAh/g）、低脱嵌锂电位（0.3V-0.5V）、硅资源储量丰富、低成本等；主要缺点是低导电率和易体积膨胀。为解决上述缺点，目前主要通过掺杂碳系石墨和改性的方法来优化材料

4680 电池优势明显，预计将成为中高端车型的主流选择。特斯拉 4680 电 池在 2022 年 2 月产量已突破 100MWh，通过电池设计、正负极材料、生产工艺和系统集成等方面的优化和创新，解决了动力电池高成本的痛点——成本下降 56%，短续航的痛点——能量密度提高至 300Wh/kg，续航达到750km 左右，充电慢的痛点——最大充电电流 6C，即 15min 充 70%

公司当前与市场存在较大的预期差，主要分歧在于:1）短期来说，市场质疑碳酸锂价格持续上涨时公司价格传递和业绩保障的能力；2）长期来说，在行业持续成熟的过程中，公司的龙头地位和竞争优势如何持续？我们认为短期看，市场简单地孤立了碳酸锂和电池环节，实际公司 Q2 起价格传递超预期，成本压力低于市场预期，Q2、Q3单位盈利将持续环比改善，伴随中游提前于 7 月迎来排产旺季，全年出货量也有望超预期；长期看，市场简单的对等了行业产能、产量判断产业即将迎来过剩，实际电池是定制化差异品，公司抓住“研发”和“制造”

新能源汽车动力电池即将进入到报废高峰期，钴、锂、镍等金属价格的大幅上涨使得电池回收行业经济效益提升。国家对动力电池回收利用行业进一步立法，将会推动行业的快速发展。我们预测 2027 年全球电池回收市场空间将超 1500亿元。未来电池回收政策将在环保性和安全性等方面逐步规范，具有渠道优势、客户优势和工艺优势的头部企业有望胜出。推荐宁德时代、格林美、华友钴业、赣锋锂业、中伟股份、光华科技，建议关注天奇股份、浙富控股、超越科技、金圆股份、豪鹏科技等。动力电池回收将迎来大规模放量，预计 2027 年市场

从理论能量密度计算到现实能量密度表现：锂损失与容量退降对锂离子电池而言，正负极高比容量、高电势差同时也需要有足量活性锂作为载流子“穿梭”于正负极之间才可以对外体现出高能量密度及循环寿命。由电极引入的活性锂，因为负极表面形成固体电解质膜（SEI）等原因，不会全部发挥活性作用。预锂化，泾渭分明的路线选择预锂化，即在电池材料体系（以正极/负极侧为主）中引入高锂含量物质，并使得该物质有效释放锂离子和电子，以弥补活性锂损失，提升电池的实际能量密度和循环寿命。不同的预锂化技术有明显的“长板”和“短板”。在更

细分市场行业领先，平台化锂电龙头崛起。公司以锂原电池起跑并成为全球第一大锂原电池企业，并围绕着锂电领域逐步进行市场延伸，凭借公司高效执行力及敏锐市场把握，在包括动力储能、圆柱、小型消费等多个锂电市场成长为新的市场龙头，成为平台化锂电龙头企业。 动力储能电池龙头潜力已现，开启快速成长周期。亿纬动力电池业务已形成软包、方形三元和磷酸铁锂及 xHEV 电池系统的多种动力电池布局，软包电池拿下戴姆勒、现代起亚、小鹏等客户订单，方形三元、电源系统电池获得宝马、捷豹路虎等定点，磷酸铁锂电池立足客车、专用车

我们认为当前锂电池有两大技术路线，以方形铁锂为代表的高性价比路线和以三元高镍大圆柱为代表的高性能路线。近两年，方形铁锂得益于CTP、刀片电池的技术进步，在续航里程600公里及以下乘用车市场性价比十足。根据鑫椤锂电数据，22年3月25日铁锂方形动力电芯均价为0.77元/wh，同期三元方形动力电芯均价在0.84元/wh。得益于刀片电池技术，比亚迪LFP版车型能量密度达140Wh/kg，续航里程达565km，突破了铁锂续航里程天花板。往后看，高镍+硅基负极+大圆柱三者优劣势互补主打高能量密度，更适配6

一、三元前驱体行业行业玩家：第三方前驱体加工厂为主。已独立出正极环节，两者工艺协 同性较低，较少正极厂商直接参与前驱体环节。行业属性：原材料成本占比高，接近90%；成本加成定价，单环节盈利 天花板有限，行业单吨盈利普遍在4000-6000元/吨。二、行业集中度正在提升 2021年行业CR4为62%，相较2017增长30个百分点，集中度大幅提升。核心因素：1、高镍化技术优势抢占市场。2、头部企业深度绑定下游产 业链。 未来集中度可能进一步提升：1、向上游布局镍冶炼，打开盈利能力

资源上矿石为供应主体，盐湖为储量主体将重点开发 全球锂资源储量上以盐湖卤水为主，主要集中于南美锂三角；供给上以澳洲矿石锂为主；我国资源量较为丰富但禀赋较差。目前全球锂产业受限于澳洲过高的资源供给集中度，随着锂需求日益膨胀，盐湖卤水型锂资源在种类多元及供给保障的战略需求下将受到重点开发。 工艺上矿石提锂进步空间不大，盐湖提锂迎来拐点 提锂工艺上，锂辉石短期进步空间不大，锂云母将补充供应增量；盐湖提锂正趋于成熟；锂黏土具备良好的开发前景。我国盐湖提锂工艺不断优化，成本下行已具备经济价值，但当前

需求修复超预期，需求高景气毋庸置疑。随着补贴逐步退坡，国内新能源车市场已由政策驱动转向 C 端消费发力，尽管 Q1 以来面临价格上涨、供应链短缺等考验，目前来看各车企订单依旧充足，随着复工复产推进，5 月销量恢复至 42.1 万辆，凸显市场韧性十足，短期波动不改长期高增长趋势，预计全年国内新能源车销量达 550 万辆，全球销量近980 万辆，市场景气度无虞。电池：关注成本传导和资源布局共振带来的盈利确定。Q1 主要电池厂商受上游资源成长上涨挤压，毛利率均出现下滑，其中宁德时代、亿纬锂能、国轩高科