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锂离子电池应用广泛，正负极材料成本占比较高：锂电池在动力电池市场、消费电池市场和储能电池市场有着广泛应用，其原理是利用锂离子在电场的作用下的定向运动来完成电荷的传递，其正负极均为化学势随着锂离子含量变化的化合物，锂离子电池主要由正极、负极、隔膜、电解液等组成。其中，正极（成本约占总成本比例约35%）是整个电池中可嵌脱锂离子的来源，负极（约占总成本比例的12% ）是锂离子的受体。正极材料包括磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂、锰酸锂等，且以磷酸铁锂和三元材料为主；负极材料包括天然石墨、人造石墨等，且以人造

资源上矿石为供应主体，盐湖为储量主体将重点开发 全球锂资源储量上以盐湖卤水为主，主要集中于南美锂三角；供给上以澳洲矿石锂为主；我国资源量较为丰富但禀赋较差。目前全球锂产业受限于澳洲过高的资源供给集中度，随着锂需求日益膨胀，盐湖卤水型锂资源在种类多元及供给保障的战略需求下将受到重点开发。 工艺上矿石提锂进步空间不大，盐湖提锂迎来拐点 提锂工艺上，锂辉石短期进步空间不大，锂云母将补充供应增量；盐湖提锂正趋于成熟；锂黏土具备良好的开发前景。我国盐湖提锂工艺不断优化，成本下行已具备经济价值，但当前

2021年全球电动车销量同比翻番以上增长，2022年为新车型大年，我们预计突破1000万辆大关。根据中汽协数据，2021年国内电动车销352.1万辆，电动车渗透率达13%，电动化进程加速；其中新能源乘用车销333.4万辆，电动化率达15.19%，同比+9.4pct，纯电273万辆，同增174%，插电60万辆，同增143%。分车企类型来看，特斯拉市占率进一步提高，得益于国产Model Y迅速放量；造车新势力份额提升，销量创新高；自主车企强势崛起，新车型落地实现高增长。爆款车型带动toc端销量持续高

锂价上涨侵蚀电芯环节利润，成本向下游传导带来盈利修复。此前原材料成本上涨对电芯成本带来较大压力，本轮原材料价格核心压力来源于锂价。目前锂等原材料价格上涨不断压缩电芯环节利润，电芯环节成本压力加大，根据测算，碳酸锂单吨价格每上涨 10 万元对应单车成本提升约 2500元，对应极限承压约为 42 万元/吨。随着锂价进一步上升，电芯成本端压力开始向整车端传递，带来盈利修复。根据测算，若碳酸锂单吨价格超60 万元，则电芯价格需上涨 15%才可达到当前盈利水平。 盈利分配向中上游转移，中游和电池的盈利分

随着高单车带电量车型的不断推出及补能效率需求的提升，负极作为电池提升能量密度的“短板”问题日益突出。硅基负极材料作为理想的下一代负极材料，硅的比容量高达 4200mAh/g，对提升电池能量密度有着至关重要的作用。产品端，4680 大圆柱电池的量产，预计将从电池侧开启硅基负极市场的爆发式增长；技术端，随着产品的迭代，体积膨胀、SEI 膜持续生长等问题也将随着材料改进及预锂化等途径解决。我们看好在相关产业布局多年，在相关领域具备核心技术竞争力、成本控制力强的相关标的。 硅基

格局：负极三大四小，产品市场分层导致相对分散稳定 负极材料是锂电池四大关键材料之一，成本占比 8%左右。天然石墨虽然具备成本和比容量优势，但人造石墨在循环性能、安全性能、充放电倍率表现更为优秀，市占率在 80%以上。天然石墨市场份额高度集中，人造石墨市场仍较分散。主要由各负极厂商产品定位带来价格以及市场的分层，从而造成格局相对分散且稳定的局面。目前来看负极材料市场已形成三大四小格局，尚未走出绝对龙头，“三大”企业间无绝对差距，“四小”市占相近，追赶“三大”意愿强烈。工艺：石墨化成本高，厢式炉主流

从理论能量密度计算到现实能量密度表现：锂损失与容量退降对锂离子电池而言，正负极高比容量、高电势差同时也需要有足量活性锂作为载流子“穿梭”于正负极之间才可以对外体现出高能量密度及循环寿命。由电极引入的活性锂，因为负极表面形成固体电解质膜（SEI）等原因，不会全部发挥活性作用。预锂化，泾渭分明的路线选择预锂化，即在电池材料体系（以正极/负极侧为主）中引入高锂含量物质，并使得该物质有效释放锂离子和电子，以弥补活性锂损失，提升电池的实际能量密度和循环寿命。不同的预锂化技术有明显的“长板”和“短板”。在更

锂是重要能源金属，是我国战略性矿产。锂是一种银白色质软碱金属，能较好的应用在电池领域。近年来随着新能源汽车和锂电池的快速发展，锂受到了广泛关注，被我国列为战略性新兴产业矿产。从存在形式来看，主要为卤水锂和硬岩锂，其中卤水锂资源占比约为 60%。从资源量来看，锂资源分布不均，主要集中在南美三角区和澳大利亚，两地锂资源占全球总资源量的 65%。从品质来看，澳洲锂辉石和智利盐湖的品质较好。上游锂矿产量集中于澳洲、智利和中国，澳洲锂辉石主导当前产量变化。近年来澳大利亚、智利和中国持续蝉联全球产量前三，三

1） 重点关注电池回收再生的资源战略价值。我们预计 2025 年锂电回收再生产生的碳酸锂贡献国内动力电池碳酸锂需求为 31%，到 2035 年贡献提升至 41%；2025 年锂电回收再生产生的金属镍贡献国内动力电池金属镍需求为 32%，到 2035 年分别提升至 72%。再生资源有望成为解决供需矛盾，稳定价格预期的重要渠道，战略地位突出。 2） 详细梳理行业产能布局，判断产能供需平衡时间点。电池回收再生长周期高景气，各方积极布局，我们预计 2022 年企业产能存在约 35%左右富余。随

2022年锂电技术为重要方向，龙头引领技术升级，龙头优势进一步提升。2022年原材料价格高企，锂电成本压力大，技术创新为降本手段。宁德时代围绕电池能量密度、快充、安全、成本，从电化学体系升级和结构创新两方面布局，技术储备深厚，支撑后续全球份额持续提升。我们预计从材料体系升级+封装形式改进两方面来看， 2022年技术进步加速，超高镍+锰铁锂+硅碳负极+碳纳米管+LIFSI等材料加速渗透，4680大圆柱2022年装机交付，远期规划庞大，2023年钠离子电池等新型电池技术也有望落地，带动行业结构性需求

碳中和背景下新能源车行业迎来发展机遇；同时动力电池产业有望进入 Twh 时代；在需求持续高增下，锂电四大主材有望维持较高景气。多重因素推动下，新能源电池成为当下投资的优质赛道。碳中和背景下新能源车行业迎来发展机遇，国内新能源汽车仍有广阔成长空间。中、美、欧陆续发布碳中和目标，其中美、欧将碳中和时间点定为2050 年，中国提出到 2030 年碳排放达到峰值，2060 年实现碳中和的目标。全球碳中和的大背景下汽车电动化成为了节能减排的必选项。国内 2021 年新能源汽车销量 350.72 万台，占汽

4680 电池优势明显，预计将成为中高端车型的主流选择。特斯拉 4680 电 池在 2022 年 2 月产量已突破 100MWh，通过电池设计、正负极材料、生产工艺和系统集成等方面的优化和创新，解决了动力电池高成本的痛点——成本下降 56%，短续航的痛点——能量密度提高至 300Wh/kg，续航达到750km 左右，充电慢的痛点——最大充电电流 6C，即 15min 充 70%