重卡-零帕网

重卡景气度市场仍有分歧，但 21 年全年销量大概率超预期。根据中汽协，21 年 H1 重卡累计销售 104.4 万辆，较 19 年/20 年同期分别增长59.2%和 28.1%。我们维持 21 年全年批发销量同比增速-10%到+5%的判断，行业需求韧性明显超出市场预期（下滑 20%-30%），超预期原因是市场仍在用经济总量二阶导等边际逻辑来理解重卡需求，低估了物流需求长期正增长的拉动，从行业内部因素看，技术进步稳定了更新需求，规范化治理超载对于重卡尤其是工程车仍有长期正面影响。 外部冲击倒逼企

重卡行业终端销售情况。根据中机中心，20 年 1-5 月我国国内重卡终端销售 59.4万辆，同比增长 16.2%，其中 4、5月同比增速分别为 47.6%、61.2%，重卡需求旺盛；从销售区域看，各区域表现有分化，1-5 月我 国东、中、东北、西部重卡终端销量同比增速分别为 23.5%、20.0%、15.3%、-3.4%，山东、河北、广东、河南、江苏、山西六省销量占国内销量的 54.1%。重卡景气度持续超预期，与下游需求尤其是物流需求具有韧性有关：5 月我国公路货物周转量、公路旅客周转量同比增速

电动重卡高速发展，助力实现双碳战略目标。参考公安部及中国汽车流通协会数据，我们估算重卡保有量约占商用车保有量的 24%、约占整体汽车保有量的 3%，但其二氧化碳排放量约占商用车的 53%、约占整体汽车的47%。在国家双碳战略下，重卡电动化是汽车领域降碳的重要方向。在汽车排放标准不断升级的推动下，新能源重卡销售受经济、疫情影响小，据电车资源，2021 年新能源重卡实现销量超 1 万辆，同比增长 299%，2022年 1-5 月实现销量 7703 辆，同比增长 488%。换电模式是最有可能迅速实现重

重卡动力总成市场龙头地位稳固，构建产业链+技术优势护城河 公司深耕发动机领域 20 余年，目前已经搭建了国内最完备的商用发动机产品体系，覆盖卡车动力、客车动力、工程机械、农业装备、工业动力五大类的 29 个细分领域。公司积极拓展上下游布局，已成功构筑起了动力总成（发动机、变速箱、车桥、液压）、 整车整机、智能物流等产业板块协同发展的新格局。上游方面，公司重点发力价值量最高的动力总成产品，2021 年公司重卡发动机市占率 30.7%，重卡变速箱市占率 72.4%，龙头优势显著；中游方面，

本篇报告我们提出了一种重卡市场分析预测框架：新增+淘汰更新视角。重卡销售的底层逻辑是下游客户的经济经营决策，销量由当年公路总货运需求与工程运输需求（即运行保有量）与淘汰量主导，受到单车运力与闲置保有量的影响。（1）公路总货运需求由宏观经济发展决定，其中基建投资、房地产投资、工业产成品价值、社会消费水平、原煤产量等因素为主要影响因素。（2）淘汰量主要由自然淘汰量与政策性提前淘汰量构成，分别由过去年度重卡销量与提前淘汰政策主导。（3）单车运力主要受到限超政策、限速政策、重卡内部吨位结构变化与公路通行

◼ 复盘：国内重卡行业销量在成长&周期&政策等三重因素下呈现波动上升趋势，本质映射为国内宏观经济不断发展的长期趋势。1）总量维度：重卡年销量=Δ保有量+报废量，即由经济（GDP）增速决定的重卡保有量与报废率共同影响，消费板块/资本形成板块分别影响物流/工程重卡运力需求，经济环境&使用寿命&排放标准等因素共同影响重卡报废比例。总结而言，当前国内重卡销量核心反映由经济短周期波动&政策外力因素带来的运力供需关系的周期波动，结合经济发展周期判断，当前处于周期底部位

2022年中国新能源重卡零售销量达到2.5万辆，渗透率升至5%，并有继续加速的趋势。但当前行业技术发展仍处于初级阶段，目前国内主流的纯电重卡产品基本都是“油改电”思路，类似新能源乘用车2016年的位置。“油改电”产品的特点是：（1）电池位于驾驶室的后方，方便吊装换电，但是重心过高影响到驾驶安全；（2）驾驶室、传动轴和柴油重卡基本相同；（3）采用中央电机+传统桥，电机集成化有限。“油改电”当前仅适用于封闭园区、城市等低速场景，很难胜任长距离高速运输。下一代纯电重卡的产品形态预计会产生革命性变化，半

推荐逻辑：1）重卡行业有望复苏，预计 22-25年行业销量分别为 66、79、94、113 万辆，23-25年复合增速 19.6%；2）公司重卡市占率有望持续提升，22-24年市占率预计分别 15%、16%、17%；3）公司盈利能力有望提升，在国六产品全面推出、高端品牌黄河旗下产品 X7开始交付的助力下，预计公司整车均价和盈利能力都将显著提升。重卡行业有望复苏。在国五促销透支了国六的消费、燃油价格高涨、经济增速放缓等因素的影响下，重卡销量自 21 年 5 月以来已连续 19 个月同比下滑，但8

23年乘用车销量预计微幅增长。从1/2月的数据来看，22年下半年销量的高增长对23年销量的透支效应已经明显显现，展望2023全年，根据前两轮购置税优惠政策效果推演，政策推动导致的2022年乘用车销量近两位数的快速增长对23年需求有一定透支，在疫情管控放开以及拼经济的助力下，预计全年乘用车销量有望实现微幅增长。燃油车销量难再增长。即使2022年6月起有燃油车购置税减半政策助力，22H2燃油车销量也依然下滑1.5%，22年全年燃油车下滑6.2%；23年来看，在特斯拉带头降价“内卷”下，燃油车销量将继

2021 年以来中国重卡出口呈现爆发式增长。根据海关总署的相关数据，2021-2022 年重卡出口跃升至 14/19 万辆，同比增长 79.6%/35.4%，2023年 1-4 月即实现出口 9.75 万辆，同比增速高达 97.46%，出口销量占比达到 30%左右，海外市场迎来黄金发展期。分国家来看，2021 年重卡出口呈现各个国家普涨行情，增量贡献 TOP 5 分别为越南、尼日利亚、蒙古、俄罗斯和菲律宾，占年度增量的 56%；2022 年增量贡献 TOP 5 分别为俄罗斯、坦桑尼亚、印度尼西亚

近期受益于下游物流快速恢复、基建刺激、出行需求提升，此前受疫情压制需求正快速释放，重卡行业底部复苏趋势明晰，出口和新能源为带来行业新机遇，预计 2023 年重卡行业有望迎来较好增长。随着行业修复叠加龙头公司市占率提升，龙头企业估值有望继续提升。

1）重卡行业有望复苏，预计 23-25年行业销量分别为 79、94、113万辆，23-25 年复合增速近 20%；2）公司重卡市占率有望持续提升，22 年达23.6%，23-24年市占率预计分别 27%、30%；3）公司盈利能力有望提升，在国六产品全面推出、汕德卡市占率提升、高端品牌黄河旗下产品 X7开始交付的助力下，预计公司整车均价和盈利能力都将显著提升。重卡行业有望复苏。在国五促销透支国六需求、燃油价格高涨、经济增速放缓等因素的影响下，重卡销量自 21 年 5 月以来已连续 21 个月同比下