中国重汽-零帕网

我们认为中国重汽作为重卡行业中的龙头企业和优质标的，是我国重卡行业复苏和出口高增的主要受益者。凭借稳健的资产负债表和优于同行的盈利能力，中国重汽在行业下行时通过出口业务体现出较强的韧性，又能快速抓住内地的复苏周期的机遇持续扩大市场份额。

心无旁骛专攻主业，成长为重卡整车制造龙头1）重卡市占率稳居行业龙头。公司主营业务是制造、销售重卡整车与车桥配件，其中重卡营收占比约 80%。2022 年重汽集团重卡销量为15.8 万辆，市占率为 23.5%，稳居行业第一。2）经营业绩具有一定周期性。2018-2020 年公司重卡销量逐年增加，营业收入与归母净利润随之处于上升通道。2021-2022 年公司重卡销量大幅下跌，营业收入与归母净利润随之深度回落。2023Q1 随着重卡市场销量回升，公司营收与归母净利润大幅反转。3）公司销售毛利率中枢基

宏观经济发展驱动销量中枢上移，出口贡献重要增量，2023 ~2025 年重卡行业销量预计分别为 85/126/157 万辆。国内重卡行业销量在成长&周期&政策等三重因素下呈现波动上升趋势，本质映射为国内宏观经济不断发展的长期趋势。1）总量维度：重卡保有量由反应社会运力需求的 GDP 总量决定，重卡年销量=Δ保有量+报废量+出口量。2000 年以来国内重卡销量变化核心反映由经济短周期波动&政策外力因素带来的运力供需关系的周期波动，结合国内经济发展周期判断，当前处于周期底部位

行业维度：宏观经济发展驱动销量中枢上移，政策是重要外力；2023 ~2025 年销量预计分别为 89/121/132 万辆。国内重卡行业销量在成长&周期&政策等三重因素下呈现波动上升趋势，本质映射为国内宏观经济不断发展的长期趋势。1）总量维度：重卡保有量由反应社会运力需求的 GDP 总量决定，重卡年销量=Δ保有量+报废量，即由经济（GDP）增速决定的重卡保有量与报废率共同影响，最终消费/资本形成板块分别影响物流/工程重卡运力需求，经济环境&使用寿命&排放标准等因素

1）重卡行业有望复苏，预计 23-25年行业销量分别为 79、94、113万辆，23-25 年复合增速近 20%；2）公司重卡市占率有望持续提升，22 年达23.6%，23-24年市占率预计分别 27%、30%；3）公司盈利能力有望提升，在国六产品全面推出、汕德卡市占率提升、高端品牌黄河旗下产品 X7开始交付的助力下，预计公司整车均价和盈利能力都将显著提升。重卡行业有望复苏。在国五促销透支国六需求、燃油价格高涨、经济增速放缓等因素的影响下，重卡销量自 21 年 5 月以来已连续 21 个月同比下

推荐逻辑：1）重卡行业有望复苏，预计 22-25年行业销量分别为 66、79、94、113 万辆，23-25年复合增速 19.6%；2）公司重卡市占率有望持续提升，22-24年市占率预计分别 15%、16%、17%；3）公司盈利能力有望提升，在国六产品全面推出、高端品牌黄河旗下产品 X7开始交付的助力下，预计公司整车均价和盈利能力都将显著提升。重卡行业有望复苏。在国五促销透支了国六的消费、燃油价格高涨、经济增速放缓等因素的影响下，重卡销量自 21 年 5 月以来已连续 19 个月同比下滑，但8