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锂云母：不可轻视的战略性锂资源。在锂价不断上涨、利润向好，叠加提高锂资源自给率的战略下，中国锂资源大开发已经成共识。但云母提锂一直被市场轻视乃至忽视。我们认为：在江西省锂电产业政策扶持的背景下，随着云母提锂技术瓶颈得到突破，同时宁德时代的入局进一步打开行业空间，锂云母已经成为不可轻视的战略性锂资源，地位凸显。技术的优化创新提高云母提锂转化率至 95%以上、成本降至 3.3 万元/吨；锂渣及副产品综合利用渠道拓宽，销售收入抵扣成本或达 1.95 万 元/吨；云母提锂量产难题基本解决。得益于自主可控

得益于全球节能减排趋势及新能源汽车的快速发展，全球锂电池市场需求增长迅猛，预测在2025年达到1,223亿瓦时的总需求，其发展主要由动力锂电池需求的增长拉动，而其中据统计2020年中国市场对动力电池的需求位居于世界首位。随着中国新能源汽车的消费驱动及整体生态环境的提升，即使补贴退坡，中国动力电池终端需求仍持续乐观，预计未来五年会以40%的CAGR增长。 为满足如此高速增长的需求，考虑政策导向和价值链的趋势来看，供应端企业致力于搭建技术创新、价值整合和生态赋能所需能力，从单点技术的裂变、产业链的

负极已经形成“四大三小”的竞争格局，一体化和连续石墨化将导致行业集中度进一步提升：  1、从供需看：负极产能扩张基本与下游需求增速基本一致，供需关系健康。石墨化紧缺将持续至22年； 2、从壁垒看： 1）限电政策将进一步推动负极企业一体化布局加速，单吨投资额翻倍带来投资门槛提高；  2）连续石墨化等新工艺提高了行业技术壁垒。 工艺迭代&石墨化一体布局将是负极企业超额收益的核心来源：  1、产品端：差异化较大，中高端产品工艺较

⚫ 新一轮锂周期开启，锂辉石主角地位不可撼动 我们曾于 2019 年发布报告《产能扩张，承压前行—锂辉石的 2019》。两年过去，澳洲锂矿蓬勃发展，四川和非洲的锂矿含苞待放。当前，碳酸锂成交价接近 14 万元/吨，且仍在快速上行，短期内便有望冲击上一轮高点。站在新一轮锂周期之下，我们再度综述全球锂辉石项目，更新澳洲锂辉石矿开发状况，深入分析四川与非洲的锂辉石项目，以窥其未来发展。在全球新能源车加速的大背景下，探寻锂行业供给中的机遇与挑战。 ⚫ 澳洲锂矿：锂资源供应的中流砥柱 澳

政策端刺激超预期，全球电动化趋势加速。全球主要国家新能源支持政策加码，政策支持力度增加、持续时间延长。2020-2021 年欧盟国家密集推出新一轮新能源支持政策，英国预计未来投资 400 亿英镑扩建 EV 充电网络；德国将新能源汽车补贴延长至 2025 年；奥地利、西班牙和希腊三国加大补贴资金支持力度，提高补贴支持上限。美国新能源汽车政策支持力度远超市场预期，《清洁能源法案》上调 7500 美元/车的电动车税收抵免上限，并放宽汽车制造商享有的 20 万辆税收补贴限制，直至新能源汽车销量达到当年汽

新能源汽车及新型储能行业发展带动锂电池出货量高增。新能源汽车方面，2019-2022 年全球新能源汽车销量从 221 万辆增长至 1082.4 万辆，年均复合增长率为 69.8%。新能源汽车销量增长带动动力电池出货量同步增长，2019-2022 年全球动力电池出货量从 125.2GWh 增长至684.2GWh，年均复合增长率为 76.2%。2022 年全球新能源汽车渗透率为13.3%，在全球汽车电动化大趋势下，动力电池出货量有望持续增长。我们预测到 2025 年全球动力电池需求量约 1330.1

海外锂电设备公司综述 海外锂电设备公司，产品结构相对较为单一。德国 Manz、韩国 Youil、韩国 DA 和韩国 mPLUS主要供应中段设备，韩国 PNE、韩国 NS、韩国 A-PRO 和日本片冈主要供应后段设备。与海外企业相比，国内锂电设备企业在前段设备仍有一定差距，中后段设备已实现超越；在规模、产能、研发投入及盈利能力等方面，国内企业相对占优；在快速扩张的中国市场，国内设备公司具有响应速度优势。日韩企业伴随 LG、松下、三星 SDI、SKI 等客户较早展开了全球化布局，国内锂电设备龙头公

 “阿喀琉斯之踵”，锂电正极材料 锂电池能量密度不足的主要瓶颈在于正极比容量（相对负极）偏低、对锂电压偏低。当前广泛应用的正极材料根据晶体结构不同，包括了层状材料、尖晶石和橄榄石三大体系。隶属橄榄石结构的磷酸铁锂具备更高的本征安全性和成本优势，但是和三元相比对锂电压偏低、理论容量较小、本征电导不足。 磷酸铁锰锂，为了更高的平均电压 橄榄石结构正极材料的理论比容量均约为 170mAh/g，但对锂电压各有不同。磷酸铁锂的对锂电压最低，仅约 3.5V；磷

锂电设备属于非标设备，市场空间的扩大依赖于下游的加速扩产以及技术路线的较大变化。下游扩产：近年来，受益于动力电池企业扩产不断，锂电设备的市场空间持续高增，且中短期内该趋势仍将延续。但长期看，非标设备企业具有“二阶导属性”，在行业增速放缓之际或将遇到成长瓶颈。因此，锂电设备企业需基于自身核心工艺技术的延展性，提前布局其他具备高成长性的下游领域，打造第二成长曲线。技术路线变化：目前为止，锂电领域的技术路线变化对设备端影响较小；未来，大圆柱电池、长薄化方型电池、固态电池等新技术有望创造设备升级需求。&

正极材料是锂电池能量密度的瓶颈，历史上正极的技术进步都是围绕提高能量密度并保持安全性的角度展开的。典型的是5系向8系的迭代，以及高电压、大单晶方案的应用。当前时点看，超高镍成为下一代三元正极的主流选择。超高镍的放量依托于长续航里程车型需求，目前行业主流的续航里程在400-500km，但中高端轿车、SUV及皮卡车型也在追逐800km甚至1000km的续航，此类车型通常带电量超过100KWh，高镍/超高镍、硅碳技术方案是主流选择。

未来2年锂精矿增量供给非常有限，2024-25年增量暂不做预测 2021-2023年全球硬质岩石锂资源供给新增供应量分别为6/6.5/8.75万吨，其中2022年考虑了四川李家沟锂辉石矿投产以及融捷甲基卡134号脉扩产带来的9-11万吨精矿增量，Mt Ngungaju重启预计可增加15万吨精矿产量，2023年考虑了Sigma及Core绿地项目投产带来的18万吨锂精矿增量，Bald矿山重启增加8万吨精矿产量，以及李家沟及134号脉继续产能爬坡带来的16万吨精矿增量，其余部分增量几乎都依赖于格林布

粘结剂的基本情况与市场空间：粘结剂主要与正负极活性物质、导电剂有相互作用，并粘结在集流体上，起到保持充放电时电极的完整的作用。正极材料基 本使用油性粘结剂PVDF（聚偏氟乙烯），高端锂电池基本使用进口PVDF材料，目前市场空间大约为249亿，正极粘结剂占三元锂电成本1.4%-1.65%，占磷酸铁锂电 池成本大约2.2%-2.5%；负极材料方面：石墨负极使用CMC+SBR（羧甲基纤维素钠+丁苯橡胶），目前产品主要依赖日本和欧美，目前占锂电成本1.07%-1.37%，硅 基负极将使用PAA（聚丙烯酸