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应用需求激增和政策引导内外合因，以 5G 为首的新基建将在后疫情阶段长足发展并产生强大的外部效应。中国引领的 5G 投资，将带动全球电信资本开支向上并开创移动和固网设备空前规模和周期，国内主设备商由此全面站稳第一梯队。本土产业链在射频天线、网络平台化和光模块三方面将迎来重大成长机遇。 新基建 5G 居首，强大外部效应适配新需求顺应新政策。疫情催生在线生活新变化，数字经济已经起量，春节前后设备数、在线时长和人均流量都创下新高。短视频和在线游戏、办公和在线教育带动大流量承载需求，网络线性升级已难满

⚫ 从燃油车到智能电动车，千亿车载半导体市场冉冉升起 汽车智能化升级趋势下，单车半导体价值量正显著提升。根据 McKinsey 数据预计，2030 年国内仅 L3 及以上的高阶自动驾驶汽车的半导体规模即可达到 130亿美元。根据半导体在智能汽车上应用领域的不同，我们将其分为计算及控制芯片（CPU/GPU 等）、存储芯片（DRAM/FLASH 等）、传感器芯片（ISP/CIS等）、通信芯片（PHY 等）以及能源供给芯片（IGBT/MOSFET）。同时，当前车载半导体行业由外资厂商高度垄断，而在行

通信行业围绕运营商、2B2G应用以及流量三大主线。 运营商市场迎来5G和10GPON升级周期：（1）主设备：核心全球成长；（2）光纤光缆：板块见底反转，21下半年有望启动新一轮景气周期； （3）小基站：5G网络后周期，站址与边缘网络生态； 2B2G应用以5G、物联网应用为代表：（1）云视频：5G最主要的应用&空间大；（2）物联网：行业增速较高&精选胜出龙头；（3）车联网：最大应用市场； 云计算/流量：  （1）IDC：新基建+流量增长加速；（2）光模块/光器件：

云计算可以广泛应用在各个行业，例如存储云、医疗云、交通云、教育云、金融云等。 目前云计算的行业应用尚有较大发展空间，随着云计算技术产品、解决方案的不断成熟，云计算理念的迅速推广普及，云计算必将成为未来中国重要行业领域的主流IT应用模式。

我们通过梳理 2021 年三季报得出以下结论，样本选择见正文 （1）2021 前三季度行业营收高增长。伴随前三季度国内经济持续复苏，通信行业稳健发展。前三季度通信行业 154 家样本上市公司实现营收 8710亿，同比增长 16.9%。随着新一轮 5G 基建启动，物联网、绿色通信等行业高景气。我们认为四季度通信行业营收将继续保持稳健增长。 （2）偶发事件影响减退，价格逐步传导，行业盈利能力筑底回升。2021前三季度通信行业实现归母净利润 238.9 亿元，同比降低 12.3%。剔除中兴

2021年前三季度，通信行业收入和净利润均实现稳定较快增长。通信设备、物联网等板块表现亮眼。2021年前三季度，通信行业整体实现营收12215.35亿元，同比增长14.15%，实现净利润561.92亿元，同比上涨15.94%；毛利率小幅下滑，同比下降0.67个百分点；行业管理费用率略有下降，同比下降0.19个百分点；销售费用率有所下降，同比下降0.53个百分点，行业内公司积极备货，使得经营性净现金流短期承压。从细分板块来看，通信设备、物联网、光模块与光器件等板块表现亮眼。 2021年第三季度行

通信行业 2022 年度策略：关注优质长赛道、碳中和与元宇宙 复盘 2021 年，国内 5G 基站建设节奏及预期是影响通信（申万）指数走势的核心矛盾，同时通信行业内结构性行情持续演绎。站在当前时点展望 2022年，我们建议关注通信行业三条投资主线：1）关注行业内优质长赛道投资机遇，重点推荐物联网、运营商、军工通信；2）关注碳中和背景下通信行业投资机遇，重点推荐 IDC 及上游精密温控、电力信息化等；3）元宇宙快速演进下，通信行业作为核心基础设施有望迎新机遇，重点推荐云计算、ICT设备等。重点推

2021 年是 5G 基建和 4G/5G 应用稳步发展的一年，也是通信企业不断克服困难、迎难而上的一年：年初至今的上游原材料缺货/涨价、下半年开始的部分地区限电限产、不时出现的疫情，不但没有阻止行业内优秀上市公司的快速发展，反而凸显出今年增长的质量之高。展望 2022 年，疫情逐步常态化，全球需求继续恢复，上游原材料缺货/涨价有望逐步缓解，4G/5G 高价值应用不断涌现，预示着 2022 年的通信板块必将仍是充满机会的一年。当然我们也要注意到，2022 年适逢党的二十大和美国中期选举，中美关系变

展望 2022 年，我们认为科技产业有望迎来新的变化。 第一，应用的创新似乎又到了新的十字路口，面临瓶颈。但随着5G 终端用户、5G 网络用户渗透率在 2021 年底到 2022 年初将超过 30%，这将为 5G 新应用的出现奠定良好基础。我们对以 VR/AR等技术作为底层的“元宇宙”充满期待，虽然发展可能仍需较长时间，但前景预计乐观，而物联网与云计算作为元宇宙的底层支撑技术，我们认为也有望迎来新的发展动力。因此，我们在报告中对元宇宙产业链以及可能相关个股，物联网之智能

C 端流量爆发在即，2022年或开启新周期；后疫情下 B段上云迅速，产业上下游交叉验证高景气；流量周期开启成长，云产业链有望价值重估。 C 端流量爆发在即，2022 年或开启新周期。回顾 4G 流量爆发周期，经历了网络升级、终端普及、杀手级应用涌现三重共振。我们认为当前处于下一轮应用爆发的蛰伏期，规模建设时长、流量增速也与上一周期启动期 2014Q1-2014Q3 阶段十分接近。我们认为现在正处于启动期与应用爆发期的起承转合的阶段，预示指标是网络升级经程、5G 用户渗透率和元宇宙应用、ARVR

2021 年前三季度通信板块业绩先抑后扬：年初至 5 月份，受运营商集采招标延迟、5G 基站建设节奏趋缓影响，通信（申万）指数承压下行。二季度末以来，随着中国移动回 A、华为发布 HarmonyOS 2、三大运营商及广电密集启动主设备采购以及行业内个股积极布局新能源业务，通信行业景气度回升。截至 2021 年 11 月 25 日，通信（申万）指数较年初上涨 0.65%，同期沪深 300 指数较年初下跌 7.05%。2021 年前三季度，通信（申万）板块合计实现营业收入 9401.51 亿元，同比

2022 年通信行业投资策略有望从资本开支驱动演进为应用需求驱动，我们认为，通信作为新一轮数字化不可或缺的基石，将不断与新方向融合，以“通信+X”的形式逐步落地，提供“云+边+端”的一体化通信计算能力，融入智能汽车、碳中和、元宇宙的发展浪潮中，带动整个通信板块走出过去两年的低谷期。 2021 年：通信筑底之年。 复盘 2021 年，通信板块整体处于低谷，截至 2021Q3，通信板块基金持仓为 0.56%，持续低位；究其原因： （1）行业集采、