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全球轮胎市场需求较为稳定，疫后持续回暖，但细分市场与细分产品表现有所不同。（1）长时间维度下，轮胎需求中替换市场占比在 70%以上，总体需求较为稳定。2013-2017 年，全球轮胎销量逐年增长，在 2017年达到峰值 18.08 亿条，年复合增长率为 4.12%。2018-2020 年，新车销量下滑，导致半钢胎配套市场不景气，叠加疫情影响，全球轮胎销量有所下滑。2021 年伴随经济复苏销量回升。2022 年，全球轮胎市场销量为 17.51 亿条，同比增长 0.14%。（2）分产品看，除 202

我们为什么要研究美国轮胎需求？美国是全球最大的轮胎市场，这种最大体现在两方面，一方面是数量上，2014 年以来美国每年消费的轮胎数量在3 亿条以上，并从 2014 年的 3.11 亿条波动增长至 2022 年的 3.32 亿条。根据米其林的年报统计，2022 年全球轮胎消费量为 17.50 亿条，美国轮胎消费量占全球的 19%，为全球最大的区域市场。另一方面体现在市场价值上，以全球轮胎巨头的分区域收入来看，以 2022 年为例，米其林北美业务收入占比 38%，韩泰北美收入业务占比 29%。因此，

中国是潜力大市场，欧美市场刚需属性强。据我们测算，2022 年，中国、美国、欧洲以及全球平均的汽车轮胎替换系数分别为 0.49/ 0.96/ 0.96/ 0.91 条/辆/年。其中，中国仅为全球平均水平的 54%，中国替换轮胎市场具备较大的增长潜力。2017-2022 年，美国汽车轮胎需求约 3.3 亿条，进口需求 1.8-2.2亿条，其中，PCR进口需求 1.4-1.6亿条。我们梳理了美国 2000年以来 PCR进口数据，经济衰退对其影响很小，并在次年很快恢复。欧洲汽车轮胎替换市场需求超 3.

◆ 海外基地出口美国：运费降，销量起，毛利升中国轮胎企业海外基地依靠性价比和关税优势销往美国，过去两年海运费价格大幅波动影响了发货量，随着海运费见底持稳，我们预计中国轮胎企业海外基地往美国的发货量将进一步增加，毛利率也将提升；随着关税复审，关税或有机会下调，带来新的利好。我们认为，2025年之前中国轮胎海外基地在美国市场呈现有序竞争。◆ 中国基地出口海外：运费降，需求起中国基地出口目的地为欧洲、东南亚、非洲等地区，目前海运费价格已经恢复至2020年初的水平，出口逐步回暖。2023年1-4月，我国

需求端：汽车销量、保有量构成轮胎需求基础，需求向上确定性强 轮胎需求分为配套市场和替换市场：1）配套市场需求由汽车销量决定，全球汽车销量由 2009 年的 6557 万辆增长至 2017 年的 9589 万辆，2018 年起受经济危机、疫情、俄乌冲突等影响略有下降，随上述影响逐渐减弱，预计全球汽车销量逐渐恢复，带动轮胎配套市场需求上升；2）替换市场需求基础为汽车保有量，2022 年全球汽车保有量为 15.23 亿辆，较 2005 年的 8.97 亿辆显著增加，且轮胎更换周期在 6-10

公司专注高端轮胎“智造”，未来三年进入产能扩张期。汽车轮胎方面，2021 年产能 2200 万条，产品满产满销，2022 年泰国二期产能投产，后续产能将持续爬坡。未来三年，公司进入产能扩张期，2023-2025年公司半钢胎产能有望分别达 2800、3200 和 3800 万条，全钢胎产能 23、24 年有望分别达 100、200 万条，此外，公司已具备航空胎小批量产销能力，产品体系进一步完善。公司轮胎定位高端，以出口为主，拥有更强的盈利能力。公司成长动力充足，营收五年连增，2022年实现营收62

轮胎模具行业龙头，具备持续成长能力。 ①发展历程：公司深耕轮胎模具行业 22 年，已经成为全球轮胎模具行业的龙头企业；销售及售后渠道遍布全球，国际市场发展稳健。②主要产品：轮胎模具盈利能力稳定，大型零部件业务收入增长。2022 年上半年，公司轮胎模具业务收入为 17.03 亿元，同比减少 1.61%，毛利率为 36.38%，同比减少 0.53pct，保持相对稳定状态；大型零部件加工业务收入为 12.90 亿元，同比增长 4.17%，毛利率为 13.83%，同比减少 4.67pct。③财

短期来看，2023年轮胎行业逐步回暖。2022年轮胎市场表现不佳，主要受宏观经济的影响，国内外轮胎需求有所抑制。在替换市场上，国内由于疫情封控，道路运输受阻，居民外出活动减少，无论是半钢胎还是全钢胎整体表现都不太理想；在配套市场上，国内基建表现不佳，对于重卡需求减弱，因此全钢胎配套需求减少，而在新能源车放量带动下，国内半钢胎配套需求仍有增长。进入2023年，我们认为轮胎市场的压制因素已经有所改善，疫情修复下国内经济预期恢复增长，全钢胎市场预期回暖；半钢胎海外订单自22Q4开始逐步恢复，国内随着居

从需求端上看：看好全球轮胎市场量价齐升，国内企业扎根成长沃土；预计明年出口订单回暖助力企业盈利回升。--量增：（1）替换市场方面，汽车保有量稳步上升将驱动存量市场规模扩张，而新能源汽车和货运量恢复将加快轮胎置换周期；（2）配套市场方面，以新能源为代表的国内企业快速成长将大力推进国产轮胎替代加速，挤占海外龙头企业份额。--价增：（1）SUV、高端车型市占率的提升将驱动大尺寸轮胎占比增加；（2）汽车消费体验需求也将提升驱动轮胎高性能化及多功能化。--外销：（1）海外轮胎替换市场空间大、毛利率高，国内

原材料价格高位回落，海运费下降至底部，海外市场去库存接近尾声2022Q3随着汽车销量的复苏，国内半钢胎配套需求恢复，但是由于海运费快速下行，美国经销商持续去库存，东南亚发往美国的需求量表现平淡。季度数据：2022Q3营收增加，净利率下滑海外需求受损，加之存货减值、期末外汇远期及商品套期保值合约亏损，轮胎行业整体呈现营收环比增长,但是毛利率环比略有下降的特征。2022H1玲珑轮胎泰国工厂营收为23.38亿元，环比增加1.94%；赛轮轮胎越南（不含ACTR）营收为24.94亿元，环比增加28.47%

我们认为中国轮胎行业近二十余年的发展可以分为三个阶段。第一个阶段是 2018 年以前。在这一阶段，中国轮胎行业实现了由小到大的发展，但行业利润水平受到原材料价格、双反等的明显影响，呈现出明显周期性，并不具备较好β属性。在这一阶段，部分轮胎企业在激烈的行业竞争中厮杀出来，实现了自身的由小做大，取得了规模优势。我们认为此时较好的投资策略是，关注行业周期，尤其是天然橡胶价格以及双反影响，且关注公司自身的良好成长和优秀管理带来的高α。第二个阶段是 2018 年-2021 年中。在这一阶段主要原材料天然橡

原材料价格高位回落，海运费下降，预计Q3继续好转2022Q2原材料价格回落，中国及泰国海运费下降，叠加乘用车销量提升，乘用车胎配套市场需求会暖，预计Q3轮胎行业业绩持续好转。季度数据：Q2营收波动，利润增长受疫情影响，国内需求下滑，二季度玲珑轮胎、佳通和通用股份营业收入和营业成本环比下滑，其他公司营业收入和营业成本环比增长。二季度海运费大幅回落，原材料价格略有下降，多家轮胎上市公司净利率环比增长，其中玲珑轮胎、风神股份两家环比增幅较大。2022H1玲珑泰国工厂营收为23.38亿元，环比增加1.9