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中国是潜力大市场，欧美市场刚需属性强。据我们测算，2022 年，中国、美国、欧洲以及全球平均的汽车轮胎替换系数分别为 0.49/ 0.96/ 0.96/ 0.91 条/辆/年。其中，中国仅为全球平均水平的 54%，中国替换轮胎市场具备较大的增长潜力。2017-2022 年，美国汽车轮胎需求约 3.3 亿条，进口需求 1.8-2.2亿条，其中，PCR进口需求 1.4-1.6亿条。我们梳理了美国 2000年以来 PCR进口数据，经济衰退对其影响很小，并在次年很快恢复。欧洲汽车轮胎替换市场需求超 3.

原材料价格高位回落，海运费下降，预计Q3继续好转2022Q2原材料价格回落，中国及泰国海运费下降，叠加乘用车销量提升，乘用车胎配套市场需求会暖，预计Q3轮胎行业业绩持续好转。季度数据：Q2营收波动，利润增长受疫情影响，国内需求下滑，二季度玲珑轮胎、佳通和通用股份营业收入和营业成本环比下滑，其他公司营业收入和营业成本环比增长。二季度海运费大幅回落，原材料价格略有下降，多家轮胎上市公司净利率环比增长，其中玲珑轮胎、风神股份两家环比增幅较大。2022H1玲珑泰国工厂营收为23.38亿元，环比增加1.9

从需求端上看：看好全球轮胎市场量价齐升，国内企业扎根成长沃土；预计明年出口订单回暖助力企业盈利回升。--量增：（1）替换市场方面，汽车保有量稳步上升将驱动存量市场规模扩张，而新能源汽车和货运量恢复将加快轮胎置换周期；（2）配套市场方面，以新能源为代表的国内企业快速成长将大力推进国产轮胎替代加速，挤占海外龙头企业份额。--价增：（1）SUV、高端车型市占率的提升将驱动大尺寸轮胎占比增加；（2）汽车消费体验需求也将提升驱动轮胎高性能化及多功能化。--外销：（1）海外轮胎替换市场空间大、毛利率高，国内

我们为什么要研究美国轮胎需求？美国是全球最大的轮胎市场，这种最大体现在两方面，一方面是数量上，2014 年以来美国每年消费的轮胎数量在3 亿条以上，并从 2014 年的 3.11 亿条波动增长至 2022 年的 3.32 亿条。根据米其林的年报统计，2022 年全球轮胎消费量为 17.50 亿条，美国轮胎消费量占全球的 19%，为全球最大的区域市场。另一方面体现在市场价值上，以全球轮胎巨头的分区域收入来看，以 2022 年为例，米其林北美业务收入占比 38%，韩泰北美收入业务占比 29%。因此，

从外部环境来看，第一，政策推动下，2023-2025 年国内落后产能有望加速出清，行业将加快形成差异化的竞争格局，头部企业可“强者愈强”；第二，我国汽车出口量跃居世界第一，中国轮胎企业有望借力进一步拓展市场及扩大知名度；第三，新能源汽车给国产胎企拉齐起跑线，后者有望借助中国车企在新能源汽车市场中的领先地位和庞大的出口体量，建立长期综合竞争力。从内部因素来看，我国轮胎企业在多国/地区建立海外基地，已具备全球化运营能力，彰显强综合实力，多重优势抬升盈利，已成功运营海外生产基地的企业有望加快复制升级，

2023年上半年全球轮胎市场相对平稳，海外龙头依托产品结构变化保持业绩。国内企业则是从需求、成本、非公路三方面受益，经营业绩大幅改善，其中需求方面国内企业即受益于国内市场的复苏，又受益于海外出口的恢复；成本端主要受益于原材料价格下降，同时近年来非公路胎需求上的快速增长均保证了国内轮胎企业经营情况的大幅改善，展望下半年行业仍然有望保持较好的经营情况。

全球轮胎市场需求较为稳定，疫后持续回暖，但细分市场与细分产品表现有所不同。（1）长时间维度下，轮胎需求中替换市场占比在 70%以上，总体需求较为稳定。2013-2017 年，全球轮胎销量逐年增长，在 2017年达到峰值 18.08 亿条，年复合增长率为 4.12%。2018-2020 年，新车销量下滑，导致半钢胎配套市场不景气，叠加疫情影响，全球轮胎销量有所下滑。2021 年伴随经济复苏销量回升。2022 年，全球轮胎市场销量为 17.51 亿条，同比增长 0.14%。（2）分产品看，除 202

短期来看，2023年轮胎行业逐步回暖。2022年轮胎市场表现不佳，主要受宏观经济的影响，国内外轮胎需求有所抑制。在替换市场上，国内由于疫情封控，道路运输受阻，居民外出活动减少，无论是半钢胎还是全钢胎整体表现都不太理想；在配套市场上，国内基建表现不佳，对于重卡需求减弱，因此全钢胎配套需求减少，而在新能源车放量带动下，国内半钢胎配套需求仍有增长。进入2023年，我们认为轮胎市场的压制因素已经有所改善，疫情修复下国内经济预期恢复增长，全钢胎市场预期回暖；半钢胎海外订单自22Q4开始逐步恢复，国内随着居

我们坚定看好电动智能变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生博世、大陆、采埃孚、麦格纳、李尔、电装、爱信精机等欧美日零部件巨头，而在智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，相信必将也会诞生领先全球的自主车企及零部件巨头。他山之石可以攻玉，我们将重磅打造海外零部件系列深度，探究全球头部Tier 1的成长历史和转型方向，为中国汽车零部件的发展提供借鉴。本篇报告为《琰究海外零部件巨头系列报告二：大陆：汽车轮胎

原材料价格高位回落，海运费下降至底部，海外市场去库存接近尾声2022Q3随着汽车销量的复苏，国内半钢胎配套需求恢复，但是由于海运费快速下行，美国经销商持续去库存，东南亚发往美国的需求量表现平淡。季度数据：2022Q3营收增加，净利率下滑海外需求受损，加之存货减值、期末外汇远期及商品套期保值合约亏损，轮胎行业整体呈现营收环比增长,但是毛利率环比略有下降的特征。2022H1玲珑轮胎泰国工厂营收为23.38亿元，环比增加1.94%；赛轮轮胎越南（不含ACTR）营收为24.94亿元，环比增加28.47%

轮胎模具行业龙头，具备持续成长能力。 ①发展历程：公司深耕轮胎模具行业 22 年，已经成为全球轮胎模具行业的龙头企业；销售及售后渠道遍布全球，国际市场发展稳健。②主要产品：轮胎模具盈利能力稳定，大型零部件业务收入增长。2022 年上半年，公司轮胎模具业务收入为 17.03 亿元，同比减少 1.61%，毛利率为 36.38%，同比减少 0.53pct，保持相对稳定状态；大型零部件加工业务收入为 12.90 亿元，同比增长 4.17%，毛利率为 13.83%，同比减少 4.67pct。③财

◆ 海外基地出口美国：运费降，销量起，毛利升中国轮胎企业海外基地依靠性价比和关税优势销往美国，过去两年海运费价格大幅波动影响了发货量，随着海运费见底持稳，我们预计中国轮胎企业海外基地往美国的发货量将进一步增加，毛利率也将提升；随着关税复审，关税或有机会下调，带来新的利好。我们认为，2025年之前中国轮胎海外基地在美国市场呈现有序竞争。◆ 中国基地出口海外：运费降，需求起中国基地出口目的地为欧洲、东南亚、非洲等地区，目前海运费价格已经恢复至2020年初的水平，出口逐步回暖。2023年1-4月，我国