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通信指数先强后弱，从 5G 投资拉动向 AIOT 应用与终端创新驱动转变。回顾 2020 年，截止 12 月 7 日，通信板块涨跌幅在行业指数中排名倒数第三，全年上涨 0.4%，远低于创业板（37.5%）和沪深 300（26.3%），在 TMT 板块中弱于电子（34.3%）、计算机（9.7%）和传媒（3.5%）。2020 年 5G 开始规模建设，年初疫情推动线上经济发展，通信指数先强后弱，整体来看与 5G 建设节奏相关，同时中美关系和华为事件影响了板块的阶段性走势。从个股来看，云基础设施、光通信

电动化智能化引领者，重新定义汽车生态。公司智能化全球领先，利用视觉感知+超强人工智能，自研芯片+算法，并利用所积累海量数据，不断训练优化，目前实现L3级别自动驾驶。后续公司重写FSD算法，引入时间维度，年底或将推出FSD选装包最后一项功能“在城市道路实现辅助驾驶”。为进一步提高智能化，公司下一代芯片HW4.0将比当前的算力提升2倍，同时为更好处理4D数据，将推出自研超级计算机Dojo。凭借领先智能化优势，特斯拉实现汽车销售+软件服务的商业模式创新。 销量成长空间打开，国

当今世界，科技革命和产业变革日新月异，数字经济蓬勃发展，深刻改变着人类生产生活方式，对经济社会发展、全球治理体系、人类文明进程影响深远。各国都在加快布局数字经济，抢占产业数字化、数字产业化发展先机。在全球新冠疫情冲击下，传统经贸活动受到严重影响，数字经济显现出更强的抗冲击力和发展韧性，“非接触”模式为经济社会稳定运行提供了有力支撑，未来还将承担起进一步培育新动能、促进新消费、推动传统产业转型等重要使命，危与机并存。 面向支撑经济社会数字化转型发展的新使命，国际电信联盟提

受新冠疫情影响，2020 年上半年汽车产量急剧下滑，导致全球零部件供应商上半年收入同比下降，幅度高达至少25%。中国市场虽在疫情冲击中恢复相对较快，但无法弥补全球产量下滑 > 尽管收入下降导致整个行业的息税前利润大幅降低，但供应商在 2020 年上半年的平均息税前利润率仍实现近 2%的增长。债务杠杆水平升至新高，使得获取债权和股权融资更加困难，尤其是对于规模较小的供应商而言 > 汽车行业向移动出行新生态的长期趋势日益明确，同时政府也加速推进了汽车产业的电气化和智能化转型进程。新冠

E/E 架构是智能网联汽车发展的关键 在智能网联汽车产业大变革背景下，软件定义汽车理念已成为共识。传统汽车采用的分布式 E/E 架构因计算能力不足、通讯带宽不足、不便于软件升级等瓶颈，不能满足现阶段汽车发展的需求，E/E 架构升级已成为智能网联汽车发展的关键。 E/E 架构具体如何升级？有何好处？ 汽车 E/E 架构升级主要体现在：1）硬件架构升级。升级路径表现为分布式（模块化→集成化）、域集中（域控制集中→跨域融合）、中央集中式（车载电脑→车-云计算）。好处

从周期维度来看，乘用车板块位于周期底部区域，期待触底复苏。 目前汽车行业处于销量底部+业绩底部+估值底部+机构持仓底部“四重底”状态。20Q1 汽车行业历史最差财报季已过，汽车行业估值（PB）基本到达了近10年的最底部区域，机构持仓比例也基本为近10年最低水平。乘用车为典型的可选消费品，随着国内外疫情基本控制之后，国内外经济修复，乘用车产业链优质标的的估值和盈利将双提升，迎来戴维斯双击。 从终端维度来看，建议关注豪华车、特斯拉、大众 MEB 这三个弹性大、确定性强的方

疫情下直播卖车兴起 2020年伊始，新冠肺炎疫情爆发，各行各业都受到影响，尤其是一线服务市场。汽车4S店线下营业时间一再推迟，新车销售业务难以开展，线上直播成为了最具可操作性的卖车方式； 醉翁之意不在酒 虽然线上直播卖车看似一片火热，可实际转化率并不乐观。诚然直播带货是当下最热门的销售模式，不失为一个新尝试，但从反馈来看，还是有不少人更希望到线下门店体验。因此4S店提供的产品并不是直接在线购车，而是1元钱购买试驾体验券、499元定金，以及保养、保险优惠券等礼包产品。

乘用车：景气回升、盈利改善，配置价值提高。17-20 年连续 4 年终端销量下滑以后，随着疫情后工资收入增速逐渐回升和收入预期修复，我们估计 21 年乘用车终端销量增速有望 10-15%，考虑到疫情冲击后，企业精细化管理带来的成本和费用端改善（库存管理、资本性开支、经营性现金流、人力资源管理等），乘用车行业盈利有望达到或超过 19 年。从中长期看，千人保有量偏低，乘用车需求增长还有空间，法规约束下供给侧出清加速，具有核心竞争力、品牌向上、组织效率高、成本管控能力强的龙头公司份额和利润有望进一步提

乘用车已低迷三年，预测 2021 年乘用车同比增长 7.2%,汽车销量同比增3.5%至 2609 万台,新能源车同比增 50%达 180 万台。新能源车私人消费崛起,高低两端率先发力；新能源车吸引力快速上升,预测 2020-2025 年新能源车销量复合增速 36%，10 年内新能源车渗透率超 40%，2025 年插电混乘用车渗透率有望接近 8%。 电动化使造车门槛降低，作为智能移动终端,如何塑造整车品牌差异化DNA 需要体系化变革，且刻不容缓。智能车将导致汽车商业模式颠覆式变革，车企将从一次性

汽车数字化集中于四维度，聚焦用户全生命周期服务体验 数字化是信息化的高阶阶段，最终目标是实现智能化。汽车行业的数字化主要集中在四个维度，即数字化研发、数字化生产、数字化管理与数字化营销。通过数字化平台，提升用户购车、用车的全过程的服务体系，涵盖车内数字化生活和后市场服务。 作为数字化需求方的汽车行业 汽车行业作为数字化的需求方，在数字化升级转型中，正在从内部组织、数字人才管理，到产品的研发、生产制造、管理，再到营销建立起多维数字生态。数字技术与车企的有机融合已成大势所趋，通过数字技术赋能，

新阶段：机械定义汽车→硬件定义汽车→软件定义汽车 百年汽车工业面临由机械机器向电子产品过渡的新变局，而 SDV（软件定义汽车）概念源于“汽车如何体现差异化”问题的变迁，即造车壁垒已经由从前的上万个零部件拼合能力演变成将上亿行代码组合运行的能力。软件在隐秘角落与硬件协作控制汽车运动，SDV 随电子电气架构、操作系统及软件平台三大关键领域产业成型而推进，我们判断 2010 年（硬件数量增速放缓 vs.软件数量急剧攀升）与 2025 年（硬件产业成型vs.软

汽车金融行业有望在刺激消费背景下迎接新一轮政策红利期。2020 年中央经济工作会议提出将扩大内需作为战略基点，国内大循环背景下，刺激消费已成政策重要方向，近期监管对于汽车金融的政策支持也加速落地。汽车消费贷款作为质量仅次于住房按揭贷款的优质资产，目前正成为越来越多银行零售转型的重要布局方向；在金融创新审慎监管趋势下，我们预计银行、汽车金融公司等持牌机构有望持续获得政策倾斜，迎来更为稳健且广阔的增长前景。我们看好率先布局汽车金融或消费金融、零售转型领先的银行。个股推荐平安银行、兴业银行、招商银行、