小鹏汽车-零帕网

现状：大浪淘沙。造车新势力搏杀1%存活率，经过“2018年产能扩张阶段→2019年具初阶交付量→2020H2具放量预期”考验的车企脱颖而出，以蔚来/小鹏/理想/威马为代表的头部企业定位自发需求市场，均以颜值出色、性能出众的旗舰/主打车型构筑竞争力，头部集中化趋势可期，此时段为预期波动最为剧烈的时期。 估值体系建立：以特斯拉复盘为鉴，估值体系的变化大于基本面本身，归纳出造车新势力4个发展关键拐点：认知塑造、车型放量拐点、盈利拐点、盈利模式终态，

小鹏汽车成立于 2015 年，定位中高端智能汽车，立志做更懂中国的智能汽车。自诞生之日，小鹏汽车即确定智能和科技的标签，2021Q1 公司率先实现软件收费，公司 NGP 占比也从 2020 年的 20%提升至 2021Q1 的 25%，公司 2021 年上市的新车P5 订单中，激光雷达的选配比例超过 70%，小鹏的智能属性深入人心。公司目前在智能化方面具备两大核心竞争力：全栈自研软硬件和卡位最大市场。 智能化颠覆汽车行业，核心竞争力发生转移。智能汽车时代，软件和服务逐渐代替传统汽车的三大件成为

① 蔚来创始人李斌价值不仅体现在管理和融资上，本身就是蔚来商业模式一部分。 ② 蔚来高层团队：早期国际化团队快速弥补造车能力不同，目前销售向房地产派进行转变。 ③ 蔚来的商业模式建立在其直营基础上，根本目的是在全生命周期内，实现资产价值最大化，充分挖掘用户长尾需求。 ④ 蔚来商业模式启动的关键在于用户流量，后深挖用户商业场景，完成商业闭环。 ⑤ 蔚来投资重点布局自动驾驶、出行领域，但与传统车企的合作目前并无成效。 ⑥ 小鹏高管团队：何小鹏自身互联

公司概述：纽交所IPO上市成功，筹资达14.96亿美元。1）美国时间8月27日，小鹏汽车于纽交所上市，股票代码“XPEV”, 是继蔚来汽车、理想汽车之后，中国第三家在美上市的新能源车制造商。公司此次IPO的发行价格为15美元/股（高于此前公布的每ADS11美元~13美元的区间），发行股份数为9970万股，筹资规模达14.96亿美元。首日收盘价对应公司市值150亿美元（约合人民币1050亿元）。2） 2014年至今，公司已累计完成11轮融资，累计融资约180亿元。现阶段公司股权结构稳定，截至202

技术塑造品牌力，最具智能驾驶基因的新势力公司是中国三大造车新势力之一，2021年销量9.8万辆，为新势力之冠。公司是国内首家实现全栈自研自动驾驶方案的车企，自主开发自动驾驶系统（XPilot）及智能操作系统（Xmart OS），形成闭环数据能力，通过OTA持续提升客户的智能驾驶体验。1）与蔚来、理想比：公司早在创业初期便贯彻软件定义汽车，以智能化实现产品差异化的策略，全栈自研方面投入更早，智驾研发团队的规模及技术底蕴更强，在自动驾驶的功能模块完成度方面相对领先；2）与特斯拉比：特斯拉的自动驾驶研

看好小鹏汽车长期发展，行业电动化向智能化加速迁徙的时点就是小鹏的大拐点。在中短期维度上： • 我们看到小鹏在定位、产品、品牌、渠道四大战略上，均没有选择细分市场战略，而是面向最广大、最主流的市场，这同时也意味着最强烈的竞争； • 在生产端，小鹏因产量限制，并不享受领先于主要对手（如特斯拉、比亚迪）的规模经济； • 在技术端，小鹏的比较优势来自于具备复利效应的智能化技术积累，但因短期内智能化体验拐点未到，有一定需求错配风险。综合而言，小鹏的新车和新平台仍将在对应车型赛

定位中高端大众市场，产能/渠道快速扩张，行业空间广阔。小鹏定位中高端智能电动汽车市场，2019-2022 年以每年一款新车的节奏陆续推出紧凑型 SUV G3/中型轿车 P7/紧凑型轿车 P5/中大型 SUV G9，核心车型定价 15-40 万元区间，覆盖超过 800 万辆新车销售市场。公司采用直销+代销两种模式实现销售服务网络的快速扩张，通过自建工厂快速提升产能，自建超充桩提升消费者补能体验。2019/2020/2021/2022M1-M10，公司分别实现纯电动车销量 12,728/27,011

以智能化为核心特色，通过差异化智能电动产品改善出行体验。作为造车新势力智能化的先锋，公司致力于通过差异化的智能电动汽车为消费者带来科技化出行体验；同时通过软件的快速更新迭代以及与硬件的紧密结合，引领智能电动汽车技术的创新，为消费者提供差异化的智能电动汽车产品。平台化、模块化提升车型研发效率，新老车型迭代加速，拓展产品矩阵。小鹏目前在售四款车型，分别为 G3、P5、P7 和 G9，处于新老产品迭代的过渡期，G9 交付仍在爬坡阶段，下半年公司销量环比下滑。G9 是国内首款基于 800V 高压 SiC

莫听穿林打叶声，砥砺前行中仍然对小鹏保持乐观如何看待小鹏汽车的现状？我们认为小鹏汽车的相对α或将在2023年H1初现我们认为现阶段对于小鹏汽车销量和智能化的展望不必过于悲观，小鹏汽车在2023年H1的新车型（P7/G7）仍兼具品牌力和产品力，相关车型的口碑已经初步经过市场验证，伴随G9发布后公司管理层面掀起的一系列组织架构改革和调整，我们预计未来小鹏汽车对用户需求的实现将更为克制和专注，不同平台之间的协同效应将进一步加强。同时现阶段小鹏汽车在智能化、补能体系和高级别自动驾驶领域相比其他新势力车企

软硬件集成领导者。小鹏汽车以其先进的智能电动汽车功能著称，其目标是实现软件应用商业化，例如其新车型XPILOT 系统中最新的自动导航辅助驾驶（NGP）软件。NGP 为提升自动驾驶能力和增强产品竞争力铺平了道路。产品组合改善，利润率提升，预计核心净亏损有望收窄。公司拟在 2023 年推出三至四款新车型，平均售价为 20 万至30万元人民币（现有车型平均售价约为20万元人民币），毛利率超 15%，有望改善其 2023/2024 财年的前景。预计2024 财年的核心净亏损有望从 2021 财年的 45

我們是中國領先的智能電動汽車公司，設計、開發、生產及營銷智能電動汽車，迎合中國龐大而不斷增長的中產消費者群眾。自成立以來，我們一直堅持科技創新，以實現我們所展望的未來出行方式。我們希望通過差異化的智能電動汽車為消費者帶來顛覆性的出行體驗。我們認為通過軟件的快速更新迭代以及與硬件的緊密結合，能夠引領智能電動汽車技術的創新，為消費者提供差異化的智能電動汽車產品。自2015年成立以來，我們已經成為中國領先的智能電動汽車公司之一，以領先的軟件及硬件技術為核心，為智能輔助駕駛、智能互連和核心車輛系統帶來創

公司作为智能化领军企业，在智能化迎来爆发的阶段，有望边际受益。我们将新能源车渗透过程分为 3 个阶段，当前处于电动化进程的第三阶段，同时也是智能化起步的第一阶段。电动化与智能化天然耦合，行业有望迎来电动与智能相互催化、加速渗透的过程。该阶段车企因拉开较大的产品力差距，进入供应链重组出清阶段。公司与大众、滴滴的合作体现了智能终端生产商与传统车企和下游的合作，智能驾驶与出行市场结合，公司估值上移。