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消费电子行业龙头，业务版图持续扩张。立讯精密是消费电子行业龙头公司，公司以连接器起家，目前产品覆盖消费电子、汽车电子、通信电子等三大领域，2022 年收入占比分别为 89.22%、2.87%、6.00%。公司历史曾有多次收购，持续提高产品线覆盖率，业务版图不断拓展，同时持续进行垂直整合，形成“零组件-模组-系统”的布局。苹果是消费电子行业巨头，公司深度绑定大客户打开未来增量空间。苹果是全球消费电子巨头，旗下手机、电脑、TWS 等均定义产品性质，引领消费电子行业发展。1）公司声光电磁能力兼具，助力

苹果首代 XR 头显发布，Vision Pro 有望重构产业未来。2022 年下半年至 2023年初，创维、Pico、Meta、苹果、索尼等多家厂商相继发布新品。Pico 4、Meta 新产品陆续搭载 Pancake 光学方案，同时配备等多种交互功能。今年 6 月苹果 WWDC 大会，其首代 MR 头显 Vision Pro 发布，有望引领 XR 产业链焕发新的生机。XR 产品技术的迭代，将为 VR 硬件带来全新成长机遇。其中价值量占比较高的屏幕+光学，及定制化程度较高的检测供应链值得重点关注。

苹果MR或将于6月WWDC大会首发，凭借其在硬件、操作系统等领域的显著优势，有望引领新一轮消费电子浪潮。

行业景气萧条期指数在底部多波折，珍惜当前电子半导体估值底部的高胜率布局机会。我们维持预计全球电子产业周期将于23Q3逐步退出萧条进入复苏的判断，截止23Q2，电子产业处于去库存末期。从23Q1全球半导体库存来看，占比全球半导体产值过半的手机、PC等消费电子半导体原厂库存水位有所下滑，但下滑速度不及预期，主要系下游需求相较于预期更弱，导致库存周转天数进一步提升。另外和工业、汽车相关的半导体原厂库存水位继续走高，目前已接近进入供过于求的被动累库阶段。从海外二季报指引以及近期我们针对A股电子Q2收入毛

VR：硬件创新+生态完善，带动 VR 头显实现加速放量。硬件端，2022 年下半年 VR 新品频出，在 Pico 4、Quest Pro 的带动下，硬件产品创新升级趋势明确。1）光学方面，Pancake 逐步替代菲涅尔透镜，成为新一代 VR头显的主流方案；2）显示方面，Micro OLED/Mini LED 实现加速渗透，Micro LED 长期发展趋势明确；3）交互方面，眼动追踪+瞳距调节提升用户佩戴舒适度，全彩透视开拓更多应用场景。内容端，游戏作为核心场景之一已经构建成熟生态，内容不断丰富，

XR 产业历经数次热潮，一直尚未真正崛起，与 XR 产品特征、内容生态相关。苹果于 2023 年 6 月初发布 Vision Pro 入局，借助其资源禀赋与良好产品策略，有望推动 XR 产业进入良性发展阶段，带来消费电子产业新一轮投资机遇。

公司是拥有“硬件+软件+内容”综合能力的智能视讯解决方案提供商，致力于为客户利用智能技术完成视频、语音、数据的生成、管理及交互。目前公司已经形成“硬件+软件+内容”的商业模式，客户维度覆盖影视、金融及通信、广告等，公司公告显示产品应用于超过 70%的全球大型国际机场、超过 7 万个银行网点、超过 2,900 多个通信运营商网点以及超过 40 间中大型 XR 虚拟影棚。在不断巩固传统领域业务优势之外，子公司创想数维研发虚拟数字人、AIGC 数字场景技术，充实数字资产平台。

Micro OLED 优势突出（体积小、重量轻、功耗低、像素密度高），受益 XR 行业需求，市场规模快速扩容，我们预计2027 年全球 XR 用 Micro OLED 出货量超 2300 万片、渗透率为 30%，市场规模达 41 亿美元、五年 CAGR 达 136%。目前行业索尼份额最高，国内厂商（京东方、清越科技、视涯科技、熙泰科技、湖畔光电）加速扩产，按照 100 万片Micro OLED 2 亿设备投资额、80%的产能利用率估算，预计 2023-2026 年新增投资达 56 亿元，设备投资

苹果MR发布在即，行业有望进入新一轮发展期。苹果MR设备Vision Pro将于24年初正式发售，相比于此前VST技术路线的XR设备硬件配置提升明显。1）芯片，M2芯片以及R1芯片，具备更强的计算能力，能实现更大缓存更低延时。2）屏幕，Micro-OLED屏幕性能优于LCD屏幕；可阅读文字，达到办公场景使用门槛。3）光学方案，使用贴合式三透镜Pancake，能够进一步压缩光学模组体积和重量，实现更大的视场角。4）交互方式包括语音识别、手势识别、眼动追踪；对手柄依赖度极大降低。瞳距调节方案为电动无

技术及生态持续迭代，XR产品体系成熟度持续提升。XR(VR/AR/MR)基于其更立体的显示、更直接真实的互动方式及空间计算能力等，被认为是下一代移动计算平台。从硬件层面，该行业随着早期巨头的下场与并购（2012-2017）、5G部署及高通等专用芯片推出（2018-2022）、显示及光学技术路径的持续迭代，目前产品成熟度已持续提升，诸如facebook、微软等均已推出百万级销量的产品。从软件及内容层面，围绕**、商业、工程等领域也推出部分爆款内容产品。复盘苹果iPhone及Mac产品的发展历程，每

光学方案进一步确立，VR向Pancake，AR向光波导。Pancake光学方案具有轻薄/高成像质量/可调节屈光等优势，其核心思路是压缩屏幕与透镜之间距离，通过多片光学镜片让光路多次折返，扩大光路总长，使其可以达到合焦的同时扩大视场角，从而缩小整个光学模组总长。由于Pancake光学方案是组合透镜(单片式除外)，可通过控制其中一片透镜进行屈光度调节（0-700°）。光波导通过全反射将光传输到眼睛前方再释放出来，可将显示屏和成像系统远离眼镜移到额头顶部或者侧面，这极大降低光学系统对外界视线的阻挡，并

XR 产品深度依赖优质内容，苹果 Vision Pro 凭借强大的空间计算能力、创新交互模式，有望为内容生态注入活力，开启 XR 产业发展的新阶段。建议重点关注 XR 技术发展、XR 与 AI 结合的创新应用，以及行业内 XR 技术领先、应用布局较成熟的公司。