保隆科技-零帕网

公司成立于 1997 年，起家于轮胎气门嘴，后拓展至平衡块、排气管件、TPMS等轮胎周边业务，并成长为细分行业国内龙头，基本盘增长稳健。2009 年起拓宽业务领域至车身传感器、ADAS 传感器、空气悬架、轻量化结构件等领域，新业务带动公司收入持续向上。公司作为典型制造企业，成本中近 70%为材料及运费，2022 下半年至今海运费及原材料成本快速下降，带动公司业绩向上。

与标杆客户共成长、空气悬架业务有望高速发展。当前公司利润主要来源为胎压监测、金属管件、气门嘴，客户包括全球主要车企、Tier1 及独立售后流通商。2023 年上半年理想汽车成为保隆科技第一大客户，重点客户标杆示范效应突出、较早切入理想汽车空气悬架供应的保隆汽车具备先发优势，空气悬架业务有望获得高速发展。

业务版图清晰，新业务增长可期：公司以气门嘴起家，逐步切入智能化和轻量化业务。同时，在海内外市场，通过外部投资，与细分业务的专业公司形成战略联盟，从而实现降本增效以及项目快速落地，并积极加速产能投入和定点扩张。从传统业务看，稳步增长：三大传统业务位列国内市场份额前三，行业地位较高。气门嘴毛利水平较高，近40%，以海外售后市场为主，发展稳定；TPMS增量系直接式TPMS代替剩下40%间接式TPMS的替代空间和替换市场需求增长；汽车金属管件业务逐步以轻量化为重心。从新兴业务看，持续放量：传感器业务方面

保隆深耕汽车零部件二十余载，是智能化领先企业。根据财报，23H1公司实现营收和归母净利润分别为 26.2 亿元和 1.8 亿元，分别同比+26.8%和+194.3%。公司气门嘴、TPMS、排气系统管件等多项产品市占率已位列全球前列，并以智能化为方向持续拓品类发展，重点布局传感器、空悬，ADAS 等系列产品，不断提高单车价值量。

空气悬架打造高端乘驾定义，预计 25 年中国乘用车空悬市场空间 400 亿元。我们认为，空气悬架属于用户可直观感受到的智能化增配部件，且可通过客户支付选装价格的形式，转嫁主机厂成本压力，受价格战影响程度较弱。我们认为，对于 30 万元以上车型的消费者，相比空气悬架带来的豪华感、舒适感、操控感，客户对 1-2 万的选装价敏感度较低，如理想 L 系魔毯空悬装配率达 93%。空悬成长驱动力中，乘用车结构升级+新能源渗透率提升是前提，智能化增配+国产降本是核心动力，OTA 升级、魔毯有望不断优化消费者体

新业务拓展顺利，持续放量未来可期。基于传统基盘业务，公司前瞻布局空悬、传感器以及 ADAS 三大新业务板块。①传感器：布局六大系列 40 余个品类产品，并购整合龙感科技加速业务拓展。2022 年公司传感器销量达 1759 万支，同比+96%，业务已经初具规模，后续有望持续增长。②ADAS：已经获得多个项目定点，角雷达成功实现出海且空间广阔，盈利有望随着下游出货量的提升得到持续改善。③智能主动式空气悬架：国产化加速+配套车型价格下探，公司率先布局先发优势显著。自主研发出空气弹簧减振器总成、储气罐、

公司是多品类+全球化布局的汽车零部件龙头企业，传统业务（TPMS、气门嘴、金属管件等业务）稳定增长，处于行业领先地位，近年来公司大力布局和培育新兴业务（空气悬架、传感器、ADAS等业务），随着新兴业务迅速发展并陆续进入放量收获期，公司有望迎来新一轮成长周期。

公司在巩固 TPMS、气门嘴、排气系统管件等细分市场的行业竞争地位的同时，以智能化、轻量化为重点发展方向，研发的乘用车空簧、传感器、ADAS、结构件等产品都将进入快速成长阶段，未来几年收入增长的主要动力源自新业务，成长确定性高，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。❑ 传统业务稳固基本盘，持续创造利润与现金流。公司传统业务包括 TPMS、气门嘴、平衡块、金属管件和轻量化相关业务。2022 年，公司 TPMS 业务营收占比为 30.9%（20-22 年平均毛利率为 24.6%）；汽车金属管件营收占比为

公司作为国内民营汽车零部件类优势企业，精耕 TPMS赛道，通过内生+外延打造国内龙头，布局视觉传感与空气悬架等新业务，未来业务有望迎来新的增长。 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 42.46 元。公司作为国内民营汽车零部件类优势企业，坚持精耕 TPMS 领域，实现客户升级，提升全球市场份额；布局视觉传感与空气悬架，新业务增长可期。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.33 元/1.72 元/2.28 元，同比增速分别为 49%/29%/33%，综合

保隆科技是我们最为看好的汽车零部件标的之一。本篇我们着重介绍市场最为关注的公司两大增量业务（空气悬架与传感器）的最新进展。从空气悬挂的行业来看，大逻辑不变，依然是供需两方面催化加速渗透。我们认为 2022 年是国产空气悬架量产的元年，2023-2025 则是渗透率快速爬坡期，有望在 2025 年达到 15%。其中头部的新势力与自主品牌对于在新一代车型上配置空气悬架的意愿较强，将提供主要增量。我们认为未来空气悬架的行业发展主要有三个趋势：1）集成模式：“主机厂集成”将替代“tier1 厂商集成”；

前言：基于汽车零部件成长路径（消费功能升级叠加电动&智能趋势）与空间格局（空气悬架单车 ASP＞5000，传感器、智能驾驶产品 ASP 提升等）标准筛选出优质公司。底层坚实：利基市场起家，多业务已证明自身实力，业务战略清晰。包括汽车橡胶金属部件、智能空气悬架等 9 个业务单元，其中汽车金属管件、TPMS 及配件和工具、气门嘴及配件等业务占比超过 80%，股权结构清晰，实控人合计持股 27.8%，基于底层工艺链技术同源性（橡胶技术-气门嘴-空气弹簧，射频/算法技术-TPMS-传感器-ADA

公司是多品类布局的汽车电子类零部件集团，传统业务 TMPS、气门嘴、金属管件全球范围内的扩张（2013-2019 实现了收入年复合 21%的增长）体现了公司产品拓展和全球经营的能力，最近几年公司大力投入并培育空气悬挂、传感器、ADAS 等新业务，2023 年随着空悬主要客户产品量产和传感器进一步放量，公司新业务有望进入收获期，从而开启公司新一轮成长周期。