人工智能-零帕网-第2页

运营商预计将是今年通信板块最重要的投资方向。三大运营商此前在成长业务快速发展、加快数字经济建设、探索“中特估”等多轮催化下，进入了上行通道。但目前横向与全球其他主流运营商相比，纵向与历史水平相比，三大运营商估值仍处偏低状态。作为优质国企的代表，三大运营商的治理能力及竞争力一直都名列前茅，有望核心受益于“中特估”，从而得到估值修复。此外，三大运营商无论是在经营规模上还是技术能力上，均已经走在全球运营商行业的前列，特别是中国移动的营收体量已经成为全球运营商第一大，我们认为，目前三大运营商的估值与实际

光学——AI 算网融合下的最优解之一。2023 年，在 AGI 的爆发之下算力成为全球数字基建的焦点，除了大放异彩的英伟达 GPU，Mellanox 的交换类设备也异军突起，成为最大黑马。究其原因，是在算网融合下，通信已成为大规模组网算力中的核心制约因素，甚至有一半的时间都耗用在数据通信上，而各种创新光学解决方案应运而生，催生光子的黄金十年。

液冷技术优势显著，运营商助力液冷生态逐步完善。虽然风冷技术是目前普遍应用的数据中心散热技术，但其存在散热密度低和散热能力差的缺陷，在散热密度较高的场景如 AI 集群、HPC 集群下尽现颓势。液冷与风冷技术相比，液冷技术主要有：（1）低能耗；（2）高散热；（3）低噪声；（4）低 TCO；（5）空间利用率高；（6）环境要求低，易部署；（7）余热回收易实现等优势。在电信运营商的强推动下，我们认为液冷产业链生态有望快速发展，解决液冷产品标准不统一、CAPEX 较高等行业痛点，液冷普及率或将持续增长。[N

以 ChatGPT 等大模型为代表的 AI 浪潮驱动全球算力需求爆发，交换机作为大模型训练集群中的核心网络设备，其性能决定训练集群的效率、规模和稳定性。交换芯片是交换机的核心部件，承担数据包转发功能，行业壁垒较高。交换芯片长期被博通、Marvell、思科等海外巨头垄断，但随着数字经济政策持续落地、AI 加速爆发、国产化不断推进，本土厂商有望加速突破，进一步抢占以太网交换芯片的市场份额，建议关注交换芯片国产替代机遇。关注国产商用交换芯片龙头盛科通信、芯片自研能力提升的中兴通讯。

AI等新应用场景的出现，有望成为未来云基建投资的重要推动力。云基建作为算力底座持续受益于数据流量的增长，AI等新应用场景的出现有望推动行业新一波的建设周期，叠加传统投资动能的底部复苏，我们未来云基建行业将会呈现总量增长叠加技术等级持续升级的趋势。AI大模型所需要的基础算力投资将大大增加。根据微软等前期对大模型的基础设施投入，从体量上看，单台GPU服务器（内配8张A100GPU卡）及套网络等产品整体造价有望达到170万元以上；以微软提出的针对chatGPT 4.0版本看，训练所需约2.4万片A10

运营商：算力+数据双驱动，C/B/G 三端业务稳健。三大运营商上半年表现亮眼，C端业务 ARPU 持续回升，带来丰厚现金流；B 端移动云、天翼云和联通云等“国家队”云服务录得高速增长，凸显了运营商在 AI 时代的独特卡位。展望未来，随着 5G 网络完善和 AI算力需求持续上升，运营商有望进一步提升 C 端 ARPU 并开拓全新利润空间。中国移动、中国电信将提高分红比例至 70%，投资安全边际进一步提升。

AI驱动板块景气向上，行业指数前高后低。年初至今通信板块跑赢大盘，累计涨幅接近30%，AIGC与数字经济推动产业趋势向上，光模块领涨。整体行业收入增速受外部环境影响小幅下滑，盈利能力稳定，IDC云计算、暖通设备、运维网优等板块增速领先，光模块器件23Q2开始环比增速居前，AI带动800G订单逐步放量。运营商数字化转型持续深化，5G建设进入后期，资本开支趋稳，结构倾向算网领域，云计算、数据要素等新兴业务发展叠加精准投资、降本增效，考虑调整后估值较低，具有稳健经营高分红特征，中期配置价值凸显。202

全球算力快速上量，超算互联网时代加速到来。AI 驱动下，算力已成为高确定性赛道之一，从 GPU、光模块到算力租赁，那后面呢？随着大量 GPU 逐步到货、部署，如何用好这些昂贵的设备，使之发挥应有的算力将是核心，超算互联网将会是下一个崛起的朝阳赛道。我们把超算互联网，定义为服务器到货后，从形成稳定算力到输出稳定的商业推理结果的全过程，其中主要包括了云化、调优、调度、部署、落地、数据管理等等软硬结合的数个环节，参与者从全球核心大厂到海外创业公司，将带来海量的产业链投资机会。

ChatGPT 发布后不久，Meta 就开源了类 GPT 大语言模型 LLaMA，此后，Alpaca、Vicuna、Koala 等多个大模型诞生，它们以远低于 ChatGPT 的模型规模和成本，实现了令人瞩目的性能，引发业内人士担忧“谷歌和OpenAI 都没有护城河，大模型门槛正被开源踏破，不合作就会被取代”。资本市场也在关注大模型未来竞争格局如何，模型小了是否不再需要大量算力，数据在其中又扮演了什么角色？……本报告试图分析这波开源大语言模型风潮的共同点，回顾开源标杆 Linux 的发展史，回答

ChatGPT 引入插件 Plugin，开启 AI 生态。在 ChatGPT 联网前，用户仅能查询到 2021 年 9 月之前的消息，但随着 OpenAI 开放网络浏览器和代码解释器，用户不仅能够查询到最新新闻。从这一点看，我们认为 ChatGPT 未来最大的进步在于从“有监督式”学习转向“无监督式学习”。在联网前，ChatGPT都是从已有固话训练集中获取学习素材，需要认为调整训练参数才能提升学习精度；联网后，ChatGPT能够根据实时更新数据素材进行“自我迭代”，搜索精准度、理解准确度都将迎来

展望未来，通信行业部分细分产业链有望充分受益全球AI大趋势以及国内数字经济，行业景气度有望持续得到印证。市场情绪和风格变化之下，通信行业主要标的业绩增速、长期成长性突出。5G产业和商用进度低于预期、ChatGPT发展低于预期、ChatGPT政策监管风险、下游应用推广不及预期、行业竞争格局加剧、人才及技术更新风险。

2022 年 12 月，OpenAI 推出基于 GPT-3.5 的新型人工智能聊天机器 ChatGPT，在发布两个月后拥有 1 亿用户，成为史上用户增长最快的应用；美东时间 2023 年 3 月 14 日，ChatGPT 的开发机构 OpenAI正式推出多模态大模型 GPT-4，再次拓宽了大模型的能力边界。多模态大模型 GPT-4 是 OpenAI 的里程碑之作，是目前最强的文本生成模型。GPT-4 是一个多模态大模型（接受图像和文本输入，生成文本），相比上一代，GPT-4 具有更广泛的常识和解