车联网报告

5G 投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信、VR/AR、5G消息等细分领域投资机会。运营商板块基本面呈现趋势性好转，从估值上看处于全球洼地。具备全球化扩张能力的主设备商仍是 5G 优选投资标的，光通信市场持续高景气下建议关注数通光模块龙头。VR/AR 奇点将至利好上游芯片及国内 ODM/OEM 厂商，RCS 生态服务商存在投资机会。 云计算市场仍处高速发展期，H2 下游高景气持续。1）IaaS：1.0 竞争时代互联网厂商为上云主力，格局稳固。2.0 竞争集中在私有云，反垄断背景下

行业近况：政策面担忧持续，仍处于调整期 从 3 个维度来看 IDC 行业近期表现：（1）行情端，市场对 IDC 政策面的担忧升温，行业龙头股价和估值双双下行；（2）业绩端，行业 21H1 营收和利润同比增速依然分别保持在 20%+和 30%+的高位增长；（3）经营端，行业机柜数稳步增长，云厂商资本开支持续下行，拖累行业上架率。我们认为资本市场目前对 IDC 行业过度悲观，IDC 行业中长期需求依旧强劲，在“双碳”政策下行业将进行洗牌重构，有利于解决行业过去存在的不良竞争现

5G 标准冻结推进多种物联网场景落地。物联网终端场景呈现分布广、功能复杂多样的特点。针对这一特点，根据 5G 愿景白皮书，5G 定义了 eMBB、 uRLLC、mMTC 三大典型应用场景，并在原有 4G 宽带业务的基础上进行了升级，在峰值速率、连接密度、端到端时延等诸多指标方面实现了超越。2020 年 7 月，5G R16 标准冻结，针对中低速领域的 NB-IoT 标准被纳入其中、Cat 1 加速取代 2G/3G，至此实现了 5G 全速率业务标准的制定。其中，NB-IoT、Cat1 等技术多应用

行情回顾：景气板块表现优异，上游波动压制盈利能力。截至 2021 年 12 月 10 日，受 5G 建设进度慢于预期，上游芯片等元器件价格波动等影响，通信行业整体表现弱于大盘，行业整体维持温和增长，毛利率有所下滑。2021 年前三季度行业整体实现营收 9354 亿元，YoY+15.50%；归母净利润 382 亿元，YoY+4.07%。细分板块如智能车、物联网等受益智能网联汽车渗透率快速提升、物联网行业持续高景气、部分 5G 应用场景加速等因素，保持了快速增长，细分行业营收同比增速分别达+44%、

应用需求激增和政策引导内外合因，以 5G 为首的新基建将在后疫情阶段长足发展并产生强大的外部效应。中国引领的 5G 投资，将带动全球电信资本开支向上并开创移动和固网设备空前规模和周期，国内主设备商由此全面站稳第一梯队。本土产业链在射频天线、网络平台化和光模块三方面将迎来重大成长机遇。 新基建 5G 居首，强大外部效应适配新需求顺应新政策。疫情催生在线生活新变化，数字经济已经起量，春节前后设备数、在线时长和人均流量都创下新高。短视频和在线游戏、办公和在线教育带动大流量承载需求，网络线性升级已难满

通信行业围绕运营商、2B2G应用以及流量三大主线。 运营商市场迎来5G和10GPON升级周期：（1）主设备：核心全球成长；（2）光纤光缆：板块见底反转，21下半年有望启动新一轮景气周期； （3）小基站：5G网络后周期，站址与边缘网络生态； 2B2G应用以5G、物联网应用为代表：（1）云视频：5G最主要的应用&空间大；（2）物联网：行业增速较高&精选胜出龙头；（3）车联网：最大应用市场； 云计算/流量：  （1）IDC：新基建+流量增长加速；（2）光模块/光器件：

2021 年是“十四五”开局之年，也将是 5G 应用爆发元年，是通信行业的新纪元。在网与流、内与外、中与美之间，通信行业投资需要守正出奇，寻求再平衡。 守正：5G 上行周期看业绩说话，业绩对流量的弹性更大。产业链上各个公司在 2020 年正式进入利润上行周期，流量上行周期也会马上开启。1）继续跟踪景气度高企、业绩持续超预期的板块，主推设备商板块和光模块板块，建议关注中兴通讯、新易盛、光迅科技和华工科技。2）业绩预期实现、确定性加强的行业，主推 IDC 板块，关注数据港、

下半年通信行业机遇与挑战并存。机遇层面：一方面，疫情的发生使得传统两架马车“出口”和“消费”短时间内无法为经济运转提供主要动力，对尖端科技及信息产业的投资成为了 2020 年拉动经济的重要一环；另一方面，20 年基站建设放量进入高峰期，下游应用在疫情期间爆发式增长对 5G 网络提出更高需求。挑战层面：美方依旧没有放弃对我国通信产业的打压，华为等多家龙头企业经营先后受到挤兑。总体而言，我们认为宏观政策的驱动作用大于贸易摩擦的制约作用，通信行业 Q2

一、行业业绩概览 2020年全行业实现营收5911.79亿元，同比+8.04%；归母净利润223.18亿元，同比+11.35%。剔除权重较大的中兴通讯和中国联通的数据后,2020年全行业实现营收1858.90亿元，同比+12.02%；归母净利润125.37亿元，同比+26.46%。2021Q1全行业实现营收1528.39亿元，同比+21.56%，考虑到2020Q1低基数的影响，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+8.67%；归母净利润71.14亿元，同比+87.06%，2019Q1-20

20 年回顾：外部扰动，新基建稳住。20 年，在海内外疫情和美国对华科技制裁的背景下，行业确定性持续受到冲击。新基建成为国内稳经济和产业转型与科技发展的重要路径。5G 作为新基建之首，提前完成全年目标，根据工信部数据，截至 2020 年 10 月底，全国已开通 5G 基站 70 万座，即新建 5G 基站数量超过 57万站。在此背景下，通信行业稳步增长，2020年 Q1-Q3 实现总营收 7004.96亿元，同比增长 3.88%，净利润 354.84 亿元，同比下降 5.50%。行业表现分化，受

2021年前三季度，通信行业收入和净利润均实现稳定较快增长。通信设备、物联网等板块表现亮眼。2021年前三季度，通信行业整体实现营收12215.35亿元，同比增长14.15%，实现净利润561.92亿元，同比上涨15.94%；毛利率小幅下滑，同比下降0.67个百分点；行业管理费用率略有下降，同比下降0.19个百分点；销售费用率有所下降，同比下降0.53个百分点，行业内公司积极备货，使得经营性净现金流短期承压。从细分板块来看，通信设备、物联网、光模块与光器件等板块表现亮眼。 2021年第三季度行

物联网高速发展，模组迎来黄金时代。据 IoT Analytics 统计预测，2010-2020年全球物联网连接数 CAGR 达 9%，其中物联网设备连接数 CAGR 达 31%，增长迅速；2021-2025 年物联网设备连接数增速持续增长，2025 年全球物联网设备（包括蜂窝及非蜂窝）联网数量超 300 亿。从物联网产业链看，中游为通信模组厂商，通过设计和开发提供标准化或定制化模组产品，为终端产品提供软件、硬件支持。我们预计，云计算、物联网、边缘计算等多项技术的融合迭代将推动物联网设备市场高速增