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Hydrogen can play an important role in accelerating the transition of the energy sector towards net-zero emissions. But it needs to be clean and at scale. The rapid development of hydrogen has become a global priority, and China has incorporated it i

氢能产业布局成为未来低碳经济转型重点发展方向，投资主线关注产业链重点环节与商业化突破口，具备商业化前景与技术壁垒的标的公司具有可投资性

依托清华培育，高度重视自主研发能力，成就氢燃料电池企业先行者。公司成立于 2012年，具有自主核心知识产权，是国内极少数具备燃料电池发动机系统及电堆量产能力的企业之一。经过近十年的技术积累，公司已形成以自主氢燃料电池发动机为核心，包括双极板、电堆、整车控制器、智能 DC/DC、氢系统、测试设备、燃料电池实验室全套解决方案在内的纵向一体化产品与服务体系。受益于我国氢燃料电池产业的发展，公司已经进入技术大规模产业化阶段，随着氢能产业的进一步发展，氢燃料电池产业将直接受益。

氢能企业在市场发展的初期阶段面对多样风险，包括身处于有利政策条件地区的企业。这皆因一个直观的现实——即便我们都知晓如何生产清洁氢，但相对于其他替代性能源，它的价格还是让人望而却步。虽然生产成本应能随着氢能行业扩张而下降，但价值链上的市场参与者依然不确定从何入手产业链，拖慢了全球氢能经济的蓬勃发展。4许多潜在的氢能供应商担心需求不足，而潜在的氢能买家对具成本竞争力之供应的不确定性则表示担忧。再者，潜在投资者投资于可赋能产业及能催化氢能未来增长的基础设施也需直接面对眼前的不确定性。

氢能：二次能源的第二路线。随着全球电动车行业的高速发展，以及未来风光发电占比提升后对锂电储能需求的增长预期逐步提升，锂资源约束正逐步成为未来能源发展的重要掣肘，日本、欧盟等地区均把氢能视为未来重要的发展方向。此 ，“双循环”体系下保障能源安全是我国可持续发展的重要抓手；在我国重要化石能源（石油、天然气）对外依存度相对较高的背景下，氢能和光伏/风电领域一道成为了我国能源消费结构转型和能源安全保障的重要一环。 可再生能源电价下降+电解槽技术进步+加氢站规模化建设是推动氢能使

政策方针与全额补贴已推动燃料电池汽车示范先行，全生命周期成本平价与针对性补贴将成为下一阶段重点。当前燃料电池汽车保有量约为 2 万辆，距离 2025 年国家氢能中长期规划 5 万辆仍有快速增长空间，示范城市群第一批补贴的落地带动燃料电池示范运行近 3 年，当前燃料电池汽车的高速费减免或为趋势，49 吨燃料电池重卡在各项补贴加持与廉价氢气的供应下，有望实现全生命周期成本（TCO）平价，行业已具备商业化潜力。

 “碳中和”背景下氢能产业迎来发展机遇 “碳中和”背景下，燃料电池产业的发展对于交通运输业的脱碳或发挥重要作用；从保障国家能源安全的角度来说，减少对国际化石能源的依赖，发展原油和天然气替代燃料具有重要的战略意义。氢能是零碳燃料，具有储量丰富、热值高、零污染、可存储、来源广泛等优点，有望在推动能源转型及提高能源系统灵活性方面发挥关键作用。与电动汽车相比，燃料电池车能量密度高，加注燃料便捷、续航里程较高，更加适用于长途、大型、商用车领域，可

近年来，全球各地极端天气频发，为了实现到21世纪末控制全球升温在2 ℃以内的目标，世界各国正全方位努力推动能源体系向化石能源低碳化、无碳化发展。尤其是在当前全球地缘政治复杂和局部地区爆发冲突的背景下，将重塑全球传统化石能源与新能源的生产与消费版图，传统煤炭与油气能源消费占比可能有所回升，新能源时代将提速加快到来。各国将重新认识能源安全的极端重要性，能源生产与消费的被重视程度将提升到前所未有的高度并重新布局，新能源技术革命与产业化将备受重视并进一步提速发展。氢气能源（以下简称氢能）作为一种可再生的

碳中和目标是中国特色社会主义现代化强国建设目标的重要内容，对实现中国经济高质量可持续发展、应对全球气候变化、构建人类命运共同体都具有深远意义。由于中国资源禀赋特征，中国能源结构碳排放强度居高难下，这对碳中和目标的实现形成极大挑战。因此，实现碳中和目标的首要任务便是推进中国能源结构转型，构建多元化清洁能源体系。氢能，来源丰富，质量能量密度高，使用过程环境友好，无碳排放，被标榜为21世纪的理想能源，被多个国家提升至国家战略高度。一方面，由于风、光等可再生能源的波动性导致其难以直接并网大规模利用，国家

2023 年以来板块核心逻辑发生重大变化，由下游燃料电池推广应用转移到上游绿氢推动电解槽放量。新能源设备的大幅降本以及绿色能源的政策性溢价共同推动了绿氢大发展，市场关注点由 2023 年上半年绿氢作为新兴能源的第一波热潮，转向开始关注行业端的绿氢项目落地节奏以及企业端的相应订单获取及兑现节奏，下游多个绿氢应用领域的铺开也将同步带动绿氢需求高涨，在绿氢项目储备充足的情况下，未来 1-3 年项目落地将持续高增长，我们认为2024 年仍将延续氢能自上而下带动的板块行情。

展望 2024 年，燃料电池汽车产业链补贴有望落地，加之产业链降本效应的累积，FCEV 产销量增长或再度加速；绿氢及其衍生品的新应用场景和商业模式有望成型，有望带动绿氢项目的投资和电解槽需求高速增长。因此 2024 年或是行业预期修复的一年，FCEV 和绿氢产业链发展均有望提速

氢能产业未来可期，储运市场有望率先受益。中国已经是世界上最大的氢气生产国，中商产业研究院预计，我国2023年氢气年产量将达到4575万吨，同比增长14.3%。同时，中国氢能联盟预计，2030年我国氢气年需求量将达到3700万吨，2050年我国氢气年需求量将接近6000万吨，2060年有望突破1.3亿吨。按照储运设备占终端氢成本比30%，当前氢气单价约为35元/kg，则2055年氢气储运市场有望突破万亿规模，到2060年，市场规模接近1.35万亿元。成本限制高压气态运输经济性，中长距离液氢运输更占