运营商-零帕网

云计算可以广泛应用在各个行业，例如存储云、医疗云、交通云、教育云、金融云等。 目前云计算的行业应用尚有较大发展空间，随着云计算技术产品、解决方案的不断成熟，云计算理念的迅速推广普及，云计算必将成为未来中国重要行业领域的主流IT应用模式。

经济社会的数字化转型进程正在加速，并呈现出“五纵三横”的新特征。5G作为“新基建”之首，将有效使能行业的数字化转型，5G与行业的融合也必将成为数字经济发展的主战场。行业要求5G网络能够承载多域多类业务、实现分域隔离的数据保障，建设成本足够低，可以简单自主的运维。 我国正在积极建设5G网络，目前三大运营商已在全国建设50万5G基站，初步实现了全国所有地级及以上城市的覆盖。基于运营商频率的5G行业网具有优质频率资源、极致专网性能、专业网络部署、高性价

5G时代运营商行业具备成长性，C端率先企稳，B端才是重头戏：回溯2G-4G时代，中国运营商以C端业务为主，用户量为行业收入增长主要驱动力、以对冲ARPU逐步下行影响，伴随移动用户渗透率逐步提升，行业从成长切换到成熟稳定阶段。展望5G时代，我们预计运营商行业有望焕发出新的机会，呈现出一定成长性，基于十四五规划运营商收入端增速提振确定性加强，中移动及中电信规划20-25E CAGR 5%，前期靠C端ARPU企稳回升、后期靠B端创新业务持续放量。 C端业务率先企稳回升，驱动力主要来自i)外部价格管制环

运营商的盈利模型构建相较于一般的商业企业，运营商的盈利结构不同，其收入端注重分析ARPU 值（对每人每月收取固定的套餐费）和客户数，成本端主要为支撑通信网络运行的各项成本费用。我们首先对运营商财务数据进行结构化分析，构建盈利模型。运营商业绩弹性来源分析针对前述构建的盈利模型，我们对关键要素的变化逻辑进行分析，找出其在 5G 时代的变动趋势和幅度，在一定的假设条件下，测算运营商的业绩弹性：在 5G 升级的关键窗口期（2021-2022 年），运营商收入增速可达 5%上下的水平，利润端高于收入端，移

移动通信技术创新推动基础设施持续迭代升级，打造数字经济“大动脉”。移动通信技术作为影响数字经济基础设施发展的主要技术之一，过去 40 年呈现持续创新。运营商作为网络基础设施的搭建者，在 1G 模拟通信和 2G 数字通信时期，技术推动用户需求萌芽，以语音业务为主；3G 时期随着数据带宽的提升，移动互联网应用开始规模涌现，流量经营模式隐现，与此同时中国自主 TD-SCDMA 3G 制式成为全球主流的三种制式之一；4G 时期，在光纤网络和 3G 的铺垫下，需求拉动移动用户数和应

1、运营商通过部署通信网络，向客户提供信息服务实现盈利。收入端的主要业务包括移动业务、家庭宽带业务、政企业务，成本端主要 包括支撑通信网络运行的各项网络成本以及由员工薪酬、销售费用和管理费用构成的业务成本。近些年，移动互联网产业红利结束，产 业互联网开始兴起，运营商正从2C业务向2B业务转型。 2、运营商投资具有以下特点：（1）每一代技术周期后期是较好的投资阶段；（2）基础网络资源决定竞争力和用户数；（3）2C业务收 入关注ARPU值提升，用户数已趋于稳定 ；（4）2B业务关注市场开拓

车联网作为跨通信、交通、汽车的新兴产业，是国家的重要发展战略方向，是实现自动驾驶弯道超车的重要保障。在国家政策的大力推动下，在产业需求的引导下，车联网发展从技术验证逐步向规模商用发展，产业链基本成熟，初步具备规模商用的基本条件。运营商依托 5G、云网融合、云边协同能力，为车联网提供广覆盖、低成本、可快速落地的端到端解决方案。以 5G Uu+C-V2X PC5 融合为基础的“云-管-端” 车联网系统架构，可实现环境感知、数据融合计算及决策控制，从而提供安全、高效、便捷的车联网服务。同时，MEC、切

2022“稳增长”，新基建-东数西算投资系重要抓手。继“十四五”规划提出大力发展数字经济后，数字信息基础设施在官方文件中被提及的频率日益提高，《政府工作报告》提出“建设数字信息基础设施，推进5G规模化应用，促进产业数字化转型”。“东数西算”工程在“十四五”期间每年将新增4000亿元以上相关投资，计算力指数平均每提高1个百分点，数字经济和GDP将分别增长3.3‰和1.8 ‰，高度契合“稳投资”+“稳增长”需求下。作为数字信息基础设施建设的国家队和主力军，

本篇报告对三大运营商 2022 半年年报及通信业运营数据进行了详细的分析，我国运营商传统电信运营业务发展质态逐步改善，产业互联网业务增长强劲，成为运营商业绩增长的主要驱动力。运营商资本开支保持平稳，结构上侧重产业数字化和传输网投入，投资能效进一步改善。当前运营商板块估值仍处于底部位置，有望迎来“戴维斯双击”，维持对行业“推荐”投资评级。 ❑ 三大运营商发布 2022 半年年度报告，业绩稳步提升，盈利能力持续向好。根据中国联通、中国电信、中国移动 2022 半年年报，公司分别实现营业收入

1. 运营商步入转型发展期，新兴业务正快速增长。数字经济时代，云计算、大数据、政企信息化等业务呈现高景气度，运营商近些年重点布局产业数字化转型，相关新兴业务呈现快速增长，三大运营商2022年新兴业务收入3072亿元（同比+32.4%）。2. 资本开支增长趋缓，运营商盈利增长确定性强。以中国移动为例，公司规划自2023年起，资本开支不再增长，并逐渐呈下降趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内（21年为24%）。在成本可控背景下，利润增长确定性强。3. 数字经济时代下，运营商估值亟待重构。数字中国

5G 网络商用已满三年，围绕 eMBB（增强移动宽带）、uRLLC（低时延高可靠）以及mMTC（海量大连接）三大应用场景，极大地提升了用户的通信体验，推动了行业的数字化和智能化转型。5G 不仅增强了人与人通信，为用户提供超清视频、VR/XR 等身临其境的极致业务体验，更扩展到人与物、物与物通信，满足移动医疗、车联网、智能家居、工业控制、环境监测等物联网应用需求。展望 2030 年后的未来，人类将进入一个“虚实通感，全域智联”的世界，数字世界与物理世界将相互交融，人类社会将进入泛在互联的智能化时代

运营商是数字经济发展的核心，运营商上游拥有众多供应商与合作伙伴，运营商及其产业链合作伙伴共同组成数字经济的主体部分。随着数字经济在国内经济建设中的比重增加，不仅是运营商自身，运营商全产业链都有机会获得全新投资机会。❑运营商是数字经济发展的国家队、主力军和排头兵，以运营商为核心数字经济全景图徐徐展开。新一代信息通信技术正在推动社会加速迈向智能数字时代，数字经济蕴含广阔空间，人工智能进入发展加速期，通信行业发展迎来了历史新机遇。运营商是助力行业增长驱动力从基础连接转向数字化服务创新的关键角色。中国移