英杰电气研究报告：引领泛半导体电源国产替代，充电桩打造新增长极

业绩高增的光伏电源龙头，引领泛半导体电源国产替代

◼ 业绩高增的光伏电源龙头，引领泛半导体电源国产替代

英杰电气深耕工业电源领域二十余年，为国内泛半导体电源龙头，2022 年光伏、半导体业务分别占收入比重 48%、15%。公司为股权结构集中的民营企业，截至 2023 年 Q1末两位实控人合计持股 68%，经营决策高效。受益光伏上游扩产、半导体国产替代和充电桩业务拓展，公司业绩高速增长，2022 年实现营收 12.8 亿元，同比增长 94%，归母净利润 3.4 亿元，同比增长 115%。截至 2023 年 Q1 末，公司存货、合同负债分别为17、10 亿元，同比提升 80%、20%，在手订单 32 亿元，订单饱满，业绩增长可持续。

◼ 光伏电源：硅料、硅片份额稳定在七成以上，电池片打造新增长极

公司的光伏电源可应用于硅料、硅片、电池片三个环节。公司 2005 年进入晶硅设备电源市场，实现硅料、硅片环节电源的国产替代，与隆基、中环、晶盛等头部客户建立稳定联系，市场地位稳固。2022 年公司硅料/硅片电源收入 6.1 亿元，同比增长 71%。根据我们测算，若 2023 年硅料、硅片扩产规模分别为 104 万吨、208GW，对应电源市场规模分别为 14/8 亿元，短中期将为公司贡献稳定的收入增量。电池片电源国产替代刚起步，电池片技术迭代驱动设备市场规模持续增长。我们预计 2023-2025 年电池片电源市场规模分别为 22/22/26 亿元，当前国产化率低。公司的电源在 TOPCON、HTJ 两种路线设备上均有测试，未来有望批量供应，光伏业务增长可持续。

◼ 半导体电源：当前国产化率不及 5%，2025 年中国大陆市场空间近百亿

射频电源主要应用于刻蚀和薄膜沉积设备等等离子体加工设备，是技术壁垒最高的半导体设备零部件之一。国内射频电源主要被美系厂商 AE、MKS 垄断，当前国产化率低于 5%。在半导体领域，公司 2017 年为中微半导体的 MOCVD 设备配套特种电源，实现进口替代，2018 年开始研究射频电源，目前已有产品在客户处验证。我们测算 2025年中国大陆半导体设备射频电源市场规模约 107 亿元人民币，公司成长空间广阔。

◼ 充电桩：2025 年全球市场空间超千亿，公司在手订单饱满

减碳政策、产业链升级等因素驱动下，新能源汽车渗透率快速提升，充电桩需求持续增长。我们测算 2023-2025 年全球充电桩市场规模 545/771/1126 亿元，2022-2025 年CAGR 为 53%。公司 2016 年切入充电桩赛道，市场认可度高。2022 年公司充电桩业务实现收入 0.86 亿元，同比增长 126%，新签订单 1.41 亿元，同比增长 114%。其中国内、海外新签订单分别占比 59%、41%，国内外市场同步拓展。2023 年 6 月，公司定增方案过审，拟定增 2.5 亿元用于充电桩扩产和补流，充电桩项目总投资额 3 亿元，达产后将新增 40 万台交流电桩和 1.2 万台直流电桩产能，预计产值 8.3 亿元。2022 年公司充电桩业务全球收入份额仅 0.3%。随定增破除产能瓶颈，收入有望持续增长。