明阳科技（837663）研究报告：汽车座椅核心零部件小巨人，乘风轻量化未来可期

大客户稳定供货，部分产品进入跨国公司全球采购体系。

推荐逻辑：1）公司是国内汽车座椅调节系统核心零部件的龙头企业，盈利能力强劲，2022 年毛利率约为 45.6%，显著高于同行平均水平 27.8%。2）行业快速增长，2025 年预计中国乘用车座椅单车价值量升至 4148 元，市场空间可达到 1055 亿元。3）募投项目预计 2026 年投产，项目建成后将形成年产 5 亿件汽车座椅关键零部件产品，扩产近 100%，有望带动业绩维持高速增长。

大客户稳定供货，部分产品进入跨国公司全球采购体系。公司第一大客户华域汽车为国内座椅龙头企业，2022年销售占比约 49.6%，稳定合作十余年；目前公司产品已实现在上海大众、上海通用、一汽大众、华晨宝马、北京奔驰、日本丰田等汽车上的国产化配套供货，部分产品已进入跨国公司全球采购体系。

汽车座椅行业高速增长，2025年市场规模将突破千亿元。新能源车行业的快速发展，带动乘用车产销量的恢复，为上游零部件行业带来新的市场空间。根据国家统计局及中汽协数据，2016-2022年，我国新能源汽车产、销量 CAGR分别达到 58.5%、54.5%。据中商产业研究院预测，2025年中国乘用车座椅单车价值量升至 4148 元，市场空间可达到 1055 亿。

募投扩产解决产能瓶颈，推动业绩高速增长。根据公司募投项目规划，达产后，预计自润滑轴承产能增长至约 2亿件，传力杆产能增长至 5300万件，金属粉末注射成形零件产能增长至 3700万件，粉末冶金零件产能增长至约 2.1亿件，产能提升近 100%，助力业绩高速增长。