汽车行业分析报告:卡车需求开启新一轮向上周期

商用车作为生产资料,其销量受宏观经济景气度与政策影响较为显著

周期复盘,政策加剧需求波动:商用车作为生产资料,其销量受宏观经济景气度与政策影响较为显著,我们复盘历史,主要结论如下:1)2008-2010年的四万亿投资刺激;2)2016-2017 年的治超限载政策刺激;3)2020-2021上半年的排放升级政策刺激均带来了重卡板块销量的高速增长。政策影响以外,我们认为商用车销量增速还取决于 1)GDP增长,通过分析 2013-2021年我国 GDP 和商用车保有量的关系,我们认为 GDP 和商用车保有量的走势非常接近,商用车保有量随着 GDP 的增长而增长。保有量提升进而带动商用车销量中枢不断提升;2)商用车更新换代,商用车的生命周期约为 8 年,存量车型的更新需求也会拉动商用车销量。

卡车板块寻底,逐步走向复苏:目前卡车板块处于底部区间,上一轮排放升级政策刺激导致了 2020 和 2021 上半年卡车销量的高速增长,同时也透支了 2021 年下半年至今的需求,叠加疫情影响,卡车板块已经经历了一年半的下行周期,当前处于底部区间。我们认为随着疫情影响逐步减弱,经济活动有望逐步活跃带动卡车下游的物流和基建需求提升。2023 年卡车板块有望迎来逐步复苏,2024和 2025年新一轮的排放升级政策有望落地,带动卡车板块销量重回高点。我们预计 2022-2025 年重卡实现销量 68.6 万辆、80.0 万辆、110.0 万辆、140.0 万辆,同比分别-50.8%,+16.6%,+37.5%,+27.3%。轻卡实现销量160.0万辆、172.8万辆、200.5万辆、210.5万辆,同比分别-23.7%,+8.0%,+16.0%,+5.0%。

客车板块需求企稳,增长点来自公路客车电动化:客车行业总量不仅取决于居民出行总量和出行结构,也受国家及地方政策的影响。受新冠疫情以及新能源补贴政策变化的影响,国内大中型客车行业 2020 和 2021 连续两年下滑,2022 年开始企稳。受 2015-2017 年新能源公交大规模更新的影响,2018 年至今公交采购需求持续下滑。随着“双碳”政策推动,我们认为公路客车电动化将成为客车行业新的增长点。我们预计 2022-2025 年客车行业分别实现销量 39.9 万辆、41.3 万辆、43.2 万辆和 45.0 万辆,同比分别-21.1%,+3.6%,+4.5%,+4.1%。

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