铖昌科技（001270）研究报告：稀缺的T／R芯片龙头，军民双赛道空间广阔

国内稀缺的相控阵 T/R 芯片民营企业，技术自主可控+客户粘性高，构建核心竞争力。

国内稀缺的相控阵 T/R 芯片民营企业，技术自主可控+客户粘性高，构建核心竞争力。公司具备十余年相控阵芯片研制生产经验，聚焦 GaN、GaAs 和硅基工艺打造高性能、高集成、低成本 T/R 芯片，装列于星载、地面、车载、机载、舰载五大领域的相控阵雷达，近四年营收 CAGR 达 34.5%，毛利率稳定在 70%+。公司建立了灵活研发体系，研发人员占比达到五成，22年前三季度研发费用率达 15.3%。公司军工资质完备，客户粘性较高，19-21 年前五大客户合计占比均超过 75%。

有源相控阵雷达技术迭代，叠加卫星互联网和 5G 毫米波基站建设，带动T/R 芯片市场扩容。有源相控阵技术具备更高的可靠性和探测能力，将替代机械式雷达，扩大在地面、机载/舰载等军事领域应用范围，其中核心器件为T/R 组件，在相控阵价值占比超过 50%。民用方面，星网集团初步招标落地，推动国内卫星互联网低轨星座建设步入加速期。相控阵天线成为主流技术，提升相控阵 T/R 芯片需求。目前我国共建成 225 万个 5G 基站，未来“宏基站+小基站”的组网模式以及毫米波频段是 5G 增强技术的迭代趋势，也将提振 5G 通信用相控阵 T/R 芯片市场规模。

IPO 募资助推公司由星载向地面等多领域扩张，步入发展快车道。公司 T/R芯片已在多系列卫星中大规模应用，5G 毫米波通信与国内主流设备商建立合作关系，未来将受益于行业扩容与国产化率提高。公司加快地面领域拓展，地面 T/R 芯片收入占比已由 20 年的 3.7%提升至 21 年的 18.7%。目前行业领先厂商中国电科 13 所和 55 所主导地面相控阵雷达市场，公司 IPO 募资 5 亿元用于相控阵芯片项目建设，其中 4 亿元投向新一代相控阵 T/R 芯片研发及产业化建设，预计年新增产能 100 万颗，新增销售收入 3 亿元，助推公司开拓地面、机载、舰载相控阵雷达市场，加速新曲线成型。