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 “碳中和”背景下氢能产业迎来发展机遇 “碳中和”背景下，燃料电池产业的发展对于交通运输业的脱碳或发挥重要作用；从保障国家能源安全的角度来说，减少对国际化石能源的依赖，发展原油和天然气替代燃料具有重要的战略意义。氢能是零碳燃料，具有储量丰富、热值高、零污染、可存储、来源广泛等优点，有望在推动能源转型及提高能源系统灵活性方面发挥关键作用。与电动汽车相比，燃料电池车能量密度高，加注燃料便捷、续航里程较高，更加适用于长途、大型、商用车领域，可

完全颠覆人类对车的认知，是全新的物种——贾跃亭 “下周回国”贾跃亭，似乎看到了回国的曙光。 出乎大多数人的意料，落魄赴美的贾跃亭如今将“东山再起”。在FF的上市进程中，吉利控股与“国内某一线城市”提供了重要帮助。 FF路演文件显示，FF、吉利控股及国内某一线城市将建立合资企业，FF提供品牌和知识产权，吉利控股将为其提供汽车生产方面的支持，某一线城市提供2000亩工业用地，并将提供政府补贴，包括税

中长期（5~10 年）：产业变迁、龙头崛起、黄金十年。新能源汽车替代传统燃油车趋势不可逆转，从传统机械硬件定义汽车转向软件定义汽车，电动车是未来汽车智能化、网联化的重要载体，其意义重大。汽车产业变迁将伴随产业链的价值转移，重视前段研发设计、技术升级与后端软件溢价，新能源汽车行业目前处于百花齐放电动化 3.0 时代，全球供应链细分龙头迎来中长期 α 投资机会。 短期（1~2 年）：全球共振、供需两旺，估值扩张。回顾 2020 年，上半年疫情对国内外需求造成有较大扰动，但从 2020Q

长坡厚雪好赛道，全球电动化大时代到来。中国方面，市场正由政策驱动转向产品驱动的，在自主品牌、造车新势力、合资品牌平台化车型和特斯拉的产品驱动下，我们预计中国 2020 年销量约 125 万；2021 年销量近 200 万辆，同比增长 60%；6 年 CAGR 超 31%。欧洲方面，车企对于电动化转型的态度坚决，主要国家激励政策持续加码，碳排放压力倒逼下，预计欧洲 2020 年销 量 120 万辆；2021 年近 200 万辆，同比增长近 70%。6 年 CAGR 达 45%。在中欧市场的带领下，

中国的新能源汽车市场正处于爆发的起点。我们预计中国新能源汽车渗透率将在 2025 年达到20%，2030 年达到 40%，2035 年达到 50%，即未来 15 年的复合增长率将达到 11%。但是，站在起始点，市场对新能源汽车的热情已经过热，过度反应了较为乐观的未来预期。我们判断未来 12个月的收益是来自于股价向下的空间。因此，我们首次覆盖新能源汽车行业并给予“低配”评级。我们依然对新能源汽车行业长期发展表达乐观，相信这未来黄金十年的发展会孕育巨大的机会。

新能源汽车是一个极具纵深的产业链条，也是一个具备广阔成长空间、市场导向、兼具制造与消费属性的产业，在全球均被视为重要的战略新兴产业。重点发展以新能源汽车为代表的绿色经济已经成为全球共识，也将成为未来各全球主导型经济体之间开展合作的重要抓手。在这样一个蓝海行业中，全球产业之间更多是“正和博弈”，而非“零和博弈”。 我们坚定看好中国新能源汽车产业链的发展前景，产业链各环节上的头部企业，未来均有望成长为全球性的领军企业： 目前中国是全球唯一拥有全部工

如我们去年 12 月新能汽车首次覆盖报告中的判断，新能汽车车企的股价从今年的高位回落。短期内受到估值调整和供应链影响，我们依然维持谨慎的观点。但是，新能源车企长期高速发展没有变化，建议投资密切关注此行业，静待时机。 新能源车企股价从高位回落，短期维持谨慎：新能源车企（蔚来、小鹏、理想、特斯拉和比亚迪）的股价最近大幅回落，从 2021 年的最高点回落 27%-50%。一方面是由于近期市场大幅回调，带动高估值的公司更加剧烈的下挫之势。另一方面，中国的造车新势力受到季节性因素以及潜在的供应链短缺因素

大浪淘沙，新造车势力已成气候。汽车智能化电动化带来商业模式创新，相较传统车企，新造车势力无历史包袱，在汽车电子电气架构、智能化进度更快。对标特斯拉，我们认为新造车势力能否成功需要几个条件：持续融资能力，强大的研发团队，互联网造车思路，差异化产品竞争力，持续产品迭代能力，产业链整合能力等。从销量上看，几家新造车势力龙头今年销量可达2-4万辆，今明年新车型推出，已从生存问题跨越至成长问题，预计当销量达到7-10万辆基本可实现盈利，15-20万辆基本可实现自由现金流转正，将在电动车市场上形成一股不容小

新能源汽车销量从 2021 年起将恢复强劲增长。全球新能源汽车销量已经从 2015 年的 56.5 万辆增加至 2019年的 232 万辆，其中乘用车销量由 45 万辆增至 210 万辆。由于新冠疫情的爆发，我们预计全球新能源乘用车销量将在 2020 年同比下降约 20-25%至 158-170 万辆，增长势头将在 2021 年及之后持续。我们预测 2025 年新能源汽车的年销量将达到 760-850 万辆，复合年增长率35-38%，约占 2025 年汽车总销量的 9-10%，高于2019 年的

1）新能源汽车市场空间庞大，政府及车企是汽车行业电动化转型的核心参与者。全球每年 8000 万辆汽车，单车平均价值 15 万元，对应总市场空间 12 万亿元，假设电动化率 50%，则对应电动车市场 6万亿元。电动化最核心的参与者是电池厂、车企及政策制定者。其中政策是第一推动者，车企和电池厂深度参与其中。2）中国及欧洲政策趋严，确保未来 3 年电动化从 1 到 10 有序推进。大部分中国车企双积分压力逐步增加，在传统燃油车油耗难以降低的情况下，预计 2023 年需要 400 万辆新能源乘用车满足需

定位高端智能纯电，自研三电技术，打造舒适、安全、智能、操控感十足的电动车驾乘体验。蔚来汽车定位高端智能电动汽车市场，2017-2020 年以每年发布一款新车的节奏陆续推出推出 4 款车型：7 座中大型SUV ES8/五座中型 SUV ES6/ 全新 ES8 及 6 座版/轿跑 SUV EC6，价格均在 35-60 万元区间。2018-2020年，公司分别实现纯电动车销量 11,348/20,565 /43,728 辆，三大车型均排名其细分市场纯电动车销量榜首，成功筑建豪华品牌护城河。公司通过全铝

电动车渗透率快速提升，车企竞争更加多元，提升补能效率成为车企提升用户体验、 差异化竞争的重要方向，800V 高压快充是重要的手段之一，车企正在大力布局， 800V 高压平台带来系统性技术升级，伴随诸多部件的价值提升，维持行业“推荐” 评级。 缩短充电时间是提升电动车品牌力和使用体验的关键之一。随着电动车渗透率的快速提升，车企的竞争更加深化和多元，未来几年是车企品牌向上、服务 升级、差异化竞争的最佳窗口时间，缩短充电时间是提升电动车使用体验的主 要诉求之一，国内外整车厂争