赛轮轮胎（601058）研究报告：行业景气修复，资本开支加速及“液体黄金”轮胎带来长期成长

行业底部已过、景气修复，替换需求刚性带来确定增长。

行业底部已过、景气修复，替换需求刚性带来确定增长。2023 年是行业上下游均有所改善的一年，回顾 2021-2022 年轮胎行业的上下游情况，企业盈利压力相对较大。2021 年主要为上游原材料以及海运费的影响，2022年主要为国内及海外订单需求影响。进入 2023年以来，原料价格逐步回落，国内外需求订单逐步恢复，行业底部已过。需求端韧性较强，回顾过去近 15 年全球轮胎销量以及美国轮胎销量，大多年份处于增长期，且整体需求与行驶里程（出行需求）息息相关，因此轮胎需求较为刚性，橡胶信息贸易网（QinRex）显示美国轮胎制造商协会（USTMA）于 2023 年 2 月对当年美国轮胎出货量进行了预测，预计 2023 年总出货量为 3.342 亿条，同比增长 0.7%。

公司盈利有望逐季修复，双反税率及非公路轮胎带来较高安全边际。2022 年及 2023Q1公司分别实现收入 219、53.7 亿元，分别同比增长 21.7%、10.4%，实现归母净利润约13.3、3.55 亿元，分别同比增长 1.4%、10.3%。23 年原料压力逐步下行，进入二季度以来，天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价分别变动-5.5%、+0.1%、-5.3%、-18%，上游下压逐步减小。下游随着国内及海外需求订单恢复，2023 年业绩有望逐步修复。税率方面，此前美国对公司越南工厂裁定的双反税率低于同行，且公司布局零关税的柬埔寨工厂，低税率有望提升公司在海外渠道中的竞争力，不压缩经销商盈利空间的情况下，公司终端产品更具备性价比优势。另外，公司非公路轮胎扩张较快，在全球市场具备竞争力，目前规划产能达到 35 万吨，估计规模有望达到 70-80 亿元，且非公路轮胎目前盈利较高，毛利率约 35%以上。

资本开支加速扩张，叠加液体黄金轮胎销售全面发力，未来成长可期。公司 2023 年产能加速扩张，预计同比增长近 18%，规划产能较 2022 年增长近 32%，主要增量来自柬埔寨工厂的新增产能以及部分国内工厂的扩产，进入加速扩张期。另外，公司背靠 EVE 橡胶研究院，研发“液体黄金”，突破“魔鬼三角”，向绿色、节能方向发展。2023 年“液体黄金”轮胎进入全面推广期，全钢目前已与重汽、东风、三一等高端重卡车型进行合作，且车队、经销商等下游客户认可程度高；半钢方面，公司于 2 月推至线下门店销售，真正实现“新零售”销售，出厂价与终端零售价格相较之前明显提升，且给予门店较高盈利空间，门店推广意愿强。