飞天云动（6610.HK）研究报告：ARVR领先内容服务供应商，业绩持续高增长

受益 AR/VR 场景渗透率提升，业绩持续高增长。

游戏出身奠定技术基因，转型成就 AR/VR 内容与服务领先供应商。在我们安信元宇宙的研究框架中，飞天云动落座于底层架构上。其本质是一家的技术服务公司，得益于在游戏业务上十年的沉淀，公司拥有扎实的技术体系，以内容生成引擎、AR/VR SaaS平台为核心技术产品，将其提供给致力于打造 AR/VR 场景与内容生态的客户进行商业变现。根据艾瑞数据，公司在中国的 AR/VR内容及服务市场排名第一。

受益 AR/VR 场景渗透率提升，业绩持续高增长。根据公司在AR/VR 内容生成、运营两个环节参与程度不同，其业务划分为AR/VR 营销服务、内容、SaaS 三大版块。受益于行业增长红利，公司业绩实现亮眼，2019-2021 年收入端复合增速为 54.02%，经调整后净利润的复合增速为 58.11%，2022Q1 进一步呈现加速增长趋势。我们认为在元宇宙推动认知普及、VR 硬件出货量提升触达更广泛用户的背景下，AR/VR 场景渗透率将继续提升，公司业绩持续高增长可期。

客户认可度高，是推动业绩增长的关键驱动力。得益于高效优质的 AR/VR 内容生产工具与生产能力，使公司获得行业内众多合作伙伴的认可，公司是百度希壤的重要内容提供方，也是京东 VR云店产品的三大核心供应商之一。这也推动了公司业务持续增长：1）营销服务中，广告客户数量与投放金额双升，且续签率达到50%；2）内容服务中，2021 年服务项目数为 95 个，同比增长 132%；3）SaaS 模式下，付费用户数为 2015 人，付费转化率为 16.43%，体现出较强的用户粘性。较高的客户认可将使得公司在竞争中占据优势，有望进一步提高市占率。