通合科技（300491）研究报告：聚焦电源模块，充电模块驱动加速成长

深耕电源模块数十载，充电模块驱动加速成长。

深耕电源模块数十载，充电模块驱动加速成长。公司立足于电力电子变换技术，2019 年收购霍威电源加码军工电源后实现三大板块协同发展，产品聚焦新能源充电模块、军工定制类电源和电力操作电源模块等三大电源及模块领域，先进技术引领产品变革赋予公司强劲动力。公司董事长及核心管理层均具备电力电子领域背景，2022 年推出股权激励计划，彰显公司发展信心。2022 年前三季度公司实现营收 3.90 亿元，同比+61.26%，归母净利润 0.20 亿元，同比+245.88%。

全球需求共振，充电模块龙头出海恰逢其时。充电桩作为新能源汽车发展的关键基础设施，历经十年探索期后步入发展新阶段，中美欧需求共振提速。充电模块作为充电桩关键器件，直接受益于充电桩建设放量，预计 2025 年全球充电模块市场空间达 380.77 亿元，22-25 年复合增速93.85%，其中海外市场得益于低基数带来更高成长弹性。相较于国内市场，海外市场认证标准更严、对企业渠道与售后能力要求更高。公司作为国内充电模块龙头企业，网内份额较高，同时积极布局高毛利海外市场，先行打通海外标准认证，有望率先受益欧美充电桩需求高景气。

定制化电源和标准化模块齐发力，率先享受军工发展红利。公司 19 年收购霍威电源，结合其独有的资质优势与客户优势形成协同效应，21年募资扩产，抢占军工电源国产替代增量空间。公司以定制电源为牵引增加客户粘性，同时发展模块电源拓宽客户渠道，有效避免军工设备型号放量带来的周期波动，持续受益“十四五”期间军工大发展红利。