理想汽车（W-2015.HK）研究报告：大单品树立品牌标杆，L9爆款盈利可期

L 系列有望延续理想 ONE 的爆款表现，大尺寸叠加智能化升级铸就细分市场的独特竞争力。

最新组织架构调整的核心思路为技术派领航。2023 年 1 月，沈亚楠将不再担任公司总裁一职且退出董事会，总工程师马东辉将接替沈亚楠担任理想汽车总裁，负责从产品研发到采购供应生产制造和质量的整体闭环管理；高级副总裁谢炎将出任理想汽车 CTO，全权负责系统与计算群组；CEO 李想将接任销售和服务的职责。

理想 ONE 退出历史舞台的包袱快速出清，规模效应下预计 2022Q4 单季毛利率将攀升至 22.9%。车辆销售成本包括生产和材料的直接成本、人工成本、制造费用（如生产相关资产折旧）、运输和物流成本以及预计的保修成本储备。我们计算了 2020年以来的单季单车销售成本（单季结转的车辆销售成本/单季车辆交付量），整体来看，随着公司单季交付量逐渐爬升至 3 万辆以上的水平，其单车销售成本也呈现波动式下降的趋势。

高压纯电相关技术研发是公司后续重点投入方向，2022 年有望实现 12%的销管费用率，Q4 单季有望收窄至 10%以内。公司在 2022Q1-3 的累计资本开支为 34.6 亿元，专注于第三代半导体碳化硅的车规级功率模块，后续将可能发生更大的资本开支；公司的销管费用率处于新势力三强的最低位，公司的营销效率较高，我们认为这其中主要包含两个原因：1）理想 ONE 爆款大单品的形式更加易于口碑传播；2）李想先生本人具有很强的社区影响力。

L 系列有望延续理想 ONE 的爆款表现，大尺寸叠加智能化升级铸就细分市场的独特竞争力。座舱域是理想 L 系列最大的亮点，理想汽车把视听和交互体验拉到一个全新的高度，不仅在理想 ONE 的基础上做到了全面升级，还给智能电车市场带来了久违的“新鲜感”。整体来看，理想 L9 的定位精准地抓住了消费者的痛点，利用“大尺寸+高配置+性价比+强产品标签”的卖点进行品牌向上，预计理想 L9 的稳态月销量将保持 8000~10000 辆的水平。此外，我们认为 L8/7 的定位打法不仅是对现象级产品——理想 ONE 在产品力上作了全面的升级，还在 SKU 上作了大幅扩容，预计L8/7 的合计稳态销量将延续 ONE 的强势表现，达到 1.5 万辆的水平。