AR-零帕网

AR 采用 OST 方式将数据直接叠加于现实世界，交互及融合感更自然。AR眼镜的微显示屏与光学方案是当前产业链发展的关键。光学方案中，光波导为当前主流，表面浮雕光栅衍射光波导依靠微纳制造，我们认为光栅设计/光栅母版加工/纳米压印三大技术决定波导性能，关注纳米压印设备精度及效率提升。显示方案中，Micro LED 具有低功耗、高亮度等优势适配光波导方案，有望成为 AR 眼镜微显示器的最优选择。Micro LED 当前需克服巨量转移和全彩显示两大难题，后续关注激光巨量转移设备在 Micro LED

蓝特光学是国内光学元件头部厂商，光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆产品性能领先。公司是北美大客户潜望式微棱镜的核心供应商之一，有望受益于2024 年 iPhone 新机潜望式渗透提升；同时产品切入汽车电子/AR/半导体制造等赛道，有望受益于汽车智能化高速渗透及 AR 等行业的长线发展趋势。

VR 行业进入阶段性瓶颈期，AR 发展较快。2023 年全球 VR 头显出货量回落，一方面，缺乏爆款消费级产品刺激，全球 VR 头显销量低迷；另一方面，苹果 Vision Pro 提升市场预期，部分用户选择观望。VR 行业正经历转型，硬件性能边际提升速度放缓，厂商面临着价格和产品性能间平衡，Meta Quest 和 Pico 代表消费级产品，旨在为更广泛用户提供 VR 体验；苹果则代表了技术更领先的产品，但成本高昂限制其快速普及。VR 内容方面，2023 年 Meta Quest 应用商店月均收

行业景气萧条期指数在底部多波折，珍惜当前电子半导体估值底部的高胜率布局机会。我们维持预计全球电子产业周期将于23Q3逐步退出萧条进入复苏的判断，截止23Q2，电子产业处于去库存末期。从23Q1全球半导体库存来看，占比全球半导体产值过半的手机、PC等消费电子半导体原厂库存水位有所下滑，但下滑速度不及预期，主要系下游需求相较于预期更弱，导致库存周转天数进一步提升。另外和工业、汽车相关的半导体原厂库存水位继续走高，目前已接近进入供过于求的被动累库阶段。从海外二季报指引以及近期我们针对A股电子Q2收入毛

计算机自从诞生以来，不断向着小型化、智能化、个人化方向发展，计算硬件经历了从大型机到小型机、从个人电脑到智能手机的转变，人机交互方式也从早期的打孔纸带发展到键盘、鼠标、触摸屏。人与计算机之间距离越来越近，使用计算机的时间也越来越长，计算机越来越成为人们日常工作和生活中离不开的工具。以 5G 通信技术和 AI 人工智能技术为引导的新一轮技术革命正在432 高算力的需求催生出新一代硬件设备平台，以实现真实世界和虚拟世界的进一步融合。扩展现实作为新一轮科技革命的代表技术之一，已被认为是下一代通用性技术

硬件、系统和生态打造产品壁垒，开启空间运算新时代。Vision Pro软硬一体打造极高产品壁垒。硬件方面，算力芯片 M2/R1、屏幕 MicroOLED、镜头三层曲面 Pancake、17 颗传感器整合一体，全面培养打磨供应链；其中 R1 芯片保障了系统延迟低至 12-13ms，硬件性能提升至全新高度，以保障用户体验。系统方面，采用 VST 方案却拥有OST 的效果，可实时调节沉浸度，眼动追踪高精准度，空间位置高准确性和协调性等方面调优至人类自然舒适状态。生态方面，围绕iOS、macOS、iPa

据彭博社等多家海外媒体报道，苹果有望在今年6月6日-10日开发者大会上，推出其第一代MR头显产品1）从硬件参数来看，均达到行业“顶配”：包括Micro-OLED显示屏、电脑级M2芯片、十余颗摄像头和传感器等，能够实现VR/AR切换、眼动/手动追踪功能。2）从内容生态来看，兼容、智能、多元是关键词。1）兼容性：可与iPhone、iPad等其他苹果设备无缝切换；2）智能性：支持Siri语音输入创建物品，极大降低UGC门槛；3）多元性：布局健康、教育、游戏、视听四大内容品类。我们此前也前瞻提出，快速发

全球 VR/AR 设备出货量未来数年有望保持 30%以上增速。根据 IDC 数据，受宏观经济环境等因素影响，2022 年全球 VR/AR 设备出货量下降 20.9%至880 万台，其中 VR/AR 设备出货量分别为 853/27 万台。随着宏观经济预期修复，IDC 预计 2023 年全球 VR/AR 设备出货量有望同比增长 31.5%，并且未来数年增速有望保持在 30%以上，预计 2026 年出货量将达到 3510 万台。VR/AR 行业集中度均较高。根据 IDC 数据，2022 年 VR 头显

VR 新品密集发布叠加 AI 赋能创作，C 端 VR 内容产业或进入黄金发展期VR 产业链包括三大环节：硬件、内容及应用场景。目前硬件中光学、显示技术等环节的技术更新趋势已然显现，Pancake 光学方案在轻薄、成像质量上更具优势，能有效缩减 VR 设备体积与重量，或成为未来主流 VR 设备首选方案。AI 与 VR/AR 技术的融合一方面能帮助 VR 开发人员迅速搭建 VR 场景，提高 VR 内容制作效率，另一方面可以帮助 VR 技术更好的模拟现实世界，增强用户沉浸感。此外，头部产品对行业整体出

游戏出身奠定技术基因，转型成就 AR/VR 内容与服务领先供应商。在我们安信元宇宙的研究框架中，飞天云动落座于底层架构上。其本质是一家的技术服务公司，得益于在游戏业务上十年的沉淀，公司拥有扎实的技术体系，以内容生成引擎、AR/VR SaaS平台为核心技术产品，将其提供给致力于打造 AR/VR 场景与内容生态的客户进行商业变现。根据艾瑞数据，公司在中国的 AR/VR内容及服务市场排名第一。受益 AR/VR 场景渗透率提升，业绩持续高增长。根据公司在AR/VR 内容生成、运营两个环节参与程度不同，其

近些年，AR频繁以媒体、产品、影视等形式出现在大众面前，饱受关注，然AR的概念已经出现了几十年，产业链各环节对于技术的积累和场景的探索也从未停歇。如果说元宇宙的火热为AR吸引了商业和资本的目光，人们对下一代计算平台和交互方式的不断探索将AR推向了风口浪尖，那么AR行业在技术、场景等方面数年的积累和从业者的坚韧会使他们在浪潮之下站稳脚跟、乘风破浪。在成熟消费电子的教育下，人们对于新兴科技的期待情绪愈发高涨，AR现今的初步落地似乎并未交上一份完美的答卷，然类比于智能手机十余年的发展，AR行业需要厚积

随着汽车向以人为中心的“第三生活空间”演变，汽车与驾驶员之间的交互已不再局限于简单的行车状态交互，而是逐步扩大至智能驾驶、资讯娱乐等，传统仪表已无法满足用户的安全、智能、沉浸式体验需求。在此背景下，抬头显示（HUD）应运而生，它将行车状态、导航、辅助驾驶等信息直接投射在驾乘人员眼前，驾驶员无需切换视线就可以直观地感受行车状态等信息，大大缩减了盲驾时间，提升行车安全。HUD 正在经历着三种产品形态的迭代更新，C-HUD 是第一代产品，由于成像效果差、成像尺寸有限且存在安全隐患，正逐步被淘汰；第二代

飞天云动是国内 AR/VR 内容服务领先供应商。公司从游戏起家，积累多年游戏开发技术经验和游戏发行用户数据以及媒体资源，2017 年起全面转型 AR/VR 内容及服务，当前相关业务已全面覆盖零售、文旅、教育等多个细分场景，与腾讯、京东、快手、阿里巴巴、百度等多个头部互联网公司达成深度合作。根据艾瑞咨询，飞天云动在国内 AR/VR 内容及服务市场市占率为第一。公司业绩保持高速增长，2019-2021 年营业收入 CAGR 54%，调整后净利润 CAGR 59%。AR/VR 行业高景气：政策鼓励，硬

1、VRAR行业演进趋势：硬件革新催生产业级机会，目前仍处于硬件决定内容阶段，后期将与内容互为驱动回顾互联网发展历史，底层技术革新首先在硬件端引起量变，伴随着硬件升级迭代进一步带来应用领域全面改造，从而催生大规模产业级机会实现质变。我们认为，VRAR行业也是从硬件端出发到逐步衍生至内容领域的深度变革。类比主机行业，主机硬件端的发展到目前历经了九个世代变迁，每一代硬件出货量都呈现抛物线曲线，伴随着技术进步，老主机不断被淘汰，新主机不断出现，革命性硬件通常有更长生命周期和出货量天花板，历史主机出货量

深耕光学行业二十年，“5+3”战略引领新发展。公司是全球红外滤光片龙头厂商，通过“内生+外延”方式形成五大业务布局（光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子 AR+、反光材料），以三大市场板块（大中华区、欧美区、泛亚太区）推进业务全球化，覆盖北美大客户、韩系、国内安卓系等消费电子客户以及红旗、长安、比亚迪等汽车电子客户。得益于公司的“5+3”战略和持续创新，公司手机光学始终保持成长性，汽车电子等新兴业务也逐步进入兑现期，22Q1-3 在手机终端需求持续疲软背景下，公司营收仍实现 12%的同

元宇宙和XR硬件元宇宙主要由硬件设备层和内容及应用层构成，当XR硬件达到一定程度的市场渗透，必将引爆XR内容及应用生态的指数型发展；作为人类通往元宇宙的重要入口，XR硬件主要从光学系统和交互系统发力以满足用户沉浸性和舒适性的需求光学系统光学系统是呈现内容和提升视觉体验的基础，Pancake超短焦的光路设计和变焦显示技术能够解决设备体积大和用户佩戴眩晕两大核心问题，是当下的发展重点交互系统头手6DoF交互已逐渐成为XR硬件的标配，手势追踪和眼动追踪是行业内中短期创新与应用的重点，交互技术正向多模态

VR光学方案持续向轻薄化迈进，菲涅尔透镜方案成熟，Pancake正加速渗透将成主流VR光学方案经历了从非球面透镜到菲涅尔透镜、再到Pancake方案的演进，“更轻、更薄”是VR光学方案进化的核心。非球面透镜成像质量较好，但器件厚重；菲涅尔透镜去掉了光线在透镜中的直线传播，在向轻量化方向改进的同时又能兼顾更好的聚光效果；Pancake方案通过使光线多次折返，能大幅降低光学镜头总长，使该方案在轻薄化上实现了大幅进步，正被越来越多的新机型采用、成为VR光学方案的主流趋势。但Pancake光学原理限制了

趋势确定，硬件升级、应用进阶、政策支持共同助力行业回暖。VR/AR行业与Gartner技术成熟度曲线拟合，19年以来已基本走出低谷期进入复苏期，21年在Oculus Quest2驱动下迎来二次爆发。22年受宏观环境及Meta涨价影响全球VR出货量承压，但考虑到22下半年至23年硬件迎来升级换代、VR内容形态/场景不断丰富以及政策支持（国内）等，23年行业有望重回上行通道。硬件：VR新品密集，光学、屏幕、交互升级。2H22至23年字节、创维、Meta、苹果、索尼等国内外重点厂商新品密集，硬件主要升

本白皮书分析了增强现实（AR）行业应用的发展现状，探讨了增强现实行业应用的关键技术，并结合中国移动以及业内的一些实践案例梳理了典型应用场景，总结了增强现实行业应用面临的挑战，提出结合 5G 的发展增强现实行业应用的倡议。希望能够为产业在规划设计 AR 行业应用相关技术、产品和解决方案时提供参考和指引。

虚拟现实是以计算机技术为核心，赵沁平生成与一定范围真实环境在视、听、触感等方面近似的数字化环境，用户可以借助必要的装备与其进行交互，可获得如临其境感受和体验，已成为科学技术探索过程中除理论研究、科学实验之外的第三种手段

展望 2023 年，我们认为自主可控与产业创新带来的投资机会值得关注，自主可控方面持续看好信创政策加持下的打印机与 CPU 机遇、半导体设备/材料/零部件的国产替代机遇，产业创新方面建议关注 IC 设计领域的技术迭代、新能源汽车以及 VR/AR带来的投资机会。二十大报告强调安全，信创产业强势崛起。二十大报告强调安全的重要性，信创产业与安全紧密相关。信创政策主要强调坚持关键技术自主可控原则，在关键平台、关键组件以及关键信息基础设施上形成自主研发能力，降低外部依赖、避免单一依赖，目前信创产业由党政向

当前时点研究 VR/AR 硬件市场具备投资价值：1）元宇宙初期，VR/AR 硬件作为载体和入口将率先发力；2)未来三年，VR 处于硬件性能迭代期，AR 因零部件技术取得突破有望逐渐落地，细分行业增长明确；3）VR/AR 作为下一代智能终端，长期有望替代现有硬件和渗透各应用场景，市场潜力可期。长期看好 VR/AR 硬件替代空间，预判发展阶段以挖掘投资机会。1）VR/AR 长期将渗透各场景，VR 定位媒介载体，对应 C 端泛娱乐为主的沉浸场景，有望渗透上亿级别出货量的休闲硬件；AR 定位生产工具，应

当前时点研究 VR/AR 硬件市场具备投资价值：1）元宇宙初期，VR/AR 硬件作为载体和入口将率先发力；2)未来三年，VR 处于硬件性能迭代期，AR 因零部件技术取得突破有望逐渐落地，细分行业增长明确；3）VR/AR 作为下一代智能终端，长期有望替代现有硬件和渗透各应用场景，市场潜力可期。长期看好 VR/AR 硬件替代空间，预判发展阶段以挖掘投资机会。1）VR/AR 长期将渗透各场景，VR 定位媒介载体，对应 C 端泛娱乐为主的沉浸场景，有望渗透上亿级别出货量的休闲硬件；AR 定位生产工具，应

根据IDC数据，2021年全球VR/AR市场规模近200亿美元，并有望在2024年增至728亿美元，年复合增长率维持在50%以上水平；2021年中国AR/VR市场规模约为21.3亿美元，并预估在2026年增至130.8亿美元；尽管目前中国的VR/AR占全球的比例仅为10%，但随着国内技术成熟及应用创新的发展，国内市场规模将不断增长，市场空间较大。

政策加持，销量突破，VR 发展拐点临近。政策上，自“十三五”规划首次提出大力推进虚拟现实产业后，我国在政策中不断提到发展 VR 技术在各行业中的应用，2022 年 11 月工信部等五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划》，提出到 2026 年 VR 产业规模达到 3500亿元，并强调了十大应用场景。设备端，随着 2021 年全球销量突破千万，VR 已进入一体机时代，对比智能手机发展史，我们认为 VR 行业的拐点即将到来，应用端经过多年积累有望实现厚积薄发。C 端应用游戏先行，看好国内

政策推动虚拟现实落地，凌云光卡位上游有望核心受益。近日，工信部等五部门联合印发的《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》提出，三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破，产业生态进一步完善，虚拟现实在经济社会重要行业领域实现规模化应用等发展目标。凌云光是国内工业机器视觉+VR/AR技术的双龙头，卡位VR/AR产业链最上游内容制作端，有望成为有关政策的核心受益者。凌云光拟投资设立元宇宙领域的全资子公司元客视界与控股孙公司元客方舟，预计将推动公司在元宇宙虚拟现实、数字人、沉浸媒体

虚拟现实迎政策利好，文化旅游等相关产业发展有望加快。11 月 1 日，五部门发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026 年）》（下文称“《行动计划》”），明确至 2026 年我国虚拟现实产业总体规模超过 3500亿元的目标，虚拟现实终端销量超过 2500 万台，计划中多处提及文旅相关内容，包括建设广播电视和网络试听虚拟现实制作实验区，在文化旅游、融合媒体、商贸创意、智慧城市等领域融合发展，推动涵盖沉浸式内容集成开发平台、全景拍摄、沉式音频软硬件工具等公共服务平台的建设。对标海外

1.重磅政策落地，构建 AR/VR 产业发展完整蓝图 2022 年 11 月 1 日，工业和信息化部等五部门联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026 年）》，为《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》在该领域的具体部署。《行动计划》中明确提出虚拟现实（含增强现实、混合现实）是新一代信息技术的重要前沿方向，是数字经济的重大前瞻领域，将深刻改变人类的生产生活方式，产业发展战略窗口期已然形成。《行动计划》非常清晰的提出三个发展目

AR技术发展迅速。据估计，到 2025 年，大约 60% 的美国人*以及几乎所有使用社交/通信应用程序的人都将是 AR 的常客。但采用率的提高远非全部。趣味性将永远是AR体验的一部分，但在我们的日常生活中，对增强现实的需求不断增长。提供沉浸式体验的技术，为人们带来真正的实用性。是时候改变品牌对AR的看法了。

飞天云动前身为掌中飞天科技，主要从事游戏及游戏相关业务，在2019年5月完成游戏和游戏相关业务的清退，开始将重心转移到AR/VR内容和服务业务。公司积极推动AR/VR布局，业务覆盖营销服务、内容、SaaS。AR/VR营销服务是主要的营收来源，AR/VR内容业务具有高毛利、高毛利率的特征，AR/VR SaaS毛利贡献能力持续增强，且毛利率最高。当前AR/VR线上广告市场发展迅速，公司作为细分市场小龙头，掌握先发优势，与互联网巨头强强联合。此外重磅基石投资者的加入也得见地方国资平台对飞天云动的充分信

Pico 4相较于Pico 3 和 Quest 2更多是实现了针对不同用户痛点的优化和升级，我们认为在价格、性能、用户体验三个方面综合来看其或能成为现阶段国内乃至海外最出色的一体机产品之一。痛点优化和升级：1）轻量化：通过采用Pancake光学方案做轻量化，实测前端重量减少28.8%，厚度减少24%；2）显示：更大的视场角，更高的分辨率，与更好的像素密度；虽然并不是质变的体验改善，但较于Pico 3和Quest 2均有提升，缺点是亮度并没有显著改善（甚至因为Pancake方案的光损，实测体验亮度

Augmented and virtual reality are in the limelight once again.In the past year, news and earnings call mentions of the tech have reached a fever pitch, fueled by the rise of the metaverse — the concept of highly immersive and interactive shared world

VR/AR 产品迭代加速，行业步入持续高增长通道。 2021 年以来 Meta Quest2 以其充分的硬件基础、坚实内容生态以及亲民的价格在C端消费市场爆火，推动全球VR出货量迈入千万量级。在 Meta、Sony 等头部品牌带领下，由产品加速迭代、硬件技术升级驱动 VR/AR 终端产品销量增长，整体出货量已迈入千万量级。根据 IDC，全球 VR/AR 头显出货量 2021 年达到了 1120 万台以上，且有望于 24 年接近 3000万台，CAGR 预计达到 38%，行业景气无虞，同时苹果 M

VR/AR产业迎底层逻辑变化及行业实质复苏的新阶段。1）从行业底层逻辑看，元宇宙是Web3时代的重要承载，而VR/AR是接入元宇宙世界的重要入口，元宇宙需要5大关键技术支撑：VRAR、5G、云计算、AI和区块链；2）从VR/AR行业发展阶段看，2012年前是萌芽期，2012-2016年是快速发展期，2016-2019年是行业低谷期，2021年-2022是行业实质性复苏的关键时期；3）复苏一方面因互联网巨头入局推动VR生态完善；另一方面，硬件端（Quest2）和内容端（《Half-life：Aly

在零售、商业、游戏、医疗保健甚至军事等许多不同行业，增强现实用于解决各种业务挑战。密切关注这些技术以了解行业的发展方向非常重要。当讨论 2023 年12 种增强现实趋势时，请考虑这些解决方案如何使您的业务受益。趋势1：跃入元宇宙。增强现实与其他元宇宙技术一起使用在情理之中。元宇宙技术的目标之一是消除数字世界和物理世界之间的障碍。趋势2：增强现实遇上人工智能。人工智能与增强现实有两种很好的结合方式：1、人工智能为增强现实功能所需的面部和空间识别软件提供支持。2、AR 和 AI 解决方案可以协同工作

公司依靠光刻机的核心能力形成当前平台型的技术布局，光波导、光刻机、导电膜等技术积累有望在汽车 AR-HUD、AR、光伏行业迎来新的发展空间。首次覆盖，给予增持评级。预测 2022-2024 年的 EPS 为 0.29、1.01、 1.63 元，由于光波导、光伏业务与现有业务的估值体系不同，因此我们采取分部估值法，给予目标市值 110 亿，对应目标价 42.31 元。立足光刻技术，迎接 AR、光伏新市场。公司基于光刻机的核心技术，形成了平台化的技术布局：光波导显示技术方面，公司在汽车 HUD应用领

看好 VR/AR+游戏、直播/影视、社交/办公内容生态发展随着 VR/AR 硬件设备持续迭代及头部厂商加大投入，我们认为中国未来 3-5年内最具商业化前景的 C 端消费级 VR/AR 内容场景包括：1）VR/AR+游戏：由于高沉浸度，游戏是天然适合 VR/AR 的内容场景，随着硬件设备迭代更新，中长期看好 VR/AR 游戏内容由轻度向重度转移，提升行业商业化空间；2）VR/AR+直播/影视：2022 年字节跳动等国内大厂重点发力该领域布局，国内 VR/AR 直播/影视的技术条件已基本具备，有待内

国内老牌光学加工龙头，首次覆盖给予“买入”评级水晶光电成立于 2002 年，成立之初即开始进行光学镀膜和光学冷加工的技术研发。经过多年发展，公司围绕核心产品，将业务横向延伸至薄膜光学面板、半导体光学、反光材料、汽车电子、AR 等领域，着力打造新的业绩增长曲线。未来三年内，公司积极布局的汽车电子发展势头强盛，AR-HUD 渗透率的快速提升和激光雷达、智能大灯等的普及有望带动公司营收增长；未来三至五年，AR 技术的成熟和商业化将给公司成长带来新的机遇。我们预计公司 2022/2023/2024年实现

VR/AR 设备是元宇宙的入口，内容应用与技术双驱动，推动 VR/AR 产品迭代升级。对于元宇宙未来的发展，我们认为会有两条发展路径，一是以 VR 为代表的沉浸式宇宙，二是以 AR 为代表的虚拟与现实交互式宇宙。VR/AR 受到内容应用与技术双重驱动因素影响。技术方面，虚拟（增强）现实技术的成熟度逐渐进入了稳步爬坡复苏期。虚拟（增强）现实技术可以分为五大类：近眼显示、感知交互、网络传输、渲染计算与内容制作。其中，影响终端设备体验的关键技术，在过去两年都取得了重大突破，目前已经被主流设备采用。例如

《元宇宙：全球巨头入局，下一代互联网启程-元宇宙系列深度报告之一》论述区块链、ARVR感知技术等进步，全球巨头的布局对下一代互联网形态的探索，将推动更多场景的数字化；《VR/AR行业报告：软硬正循环，奇点已至-元宇宙系列深度报告之二》论述了ARVR2021年迎来奇点的原因、未来市场空间、竞争格局和产业链上下游（上游元器件-中游硬件设备-下游应用生态）的价值分配以及未来进一步实现爆发条件。本篇报告我们将重点讨论：22H2-2023，字节、苹果等新品发布，硬件和应用生态领域的最新变化。硬件：VR新品

增强现实（AR）与虚拟现实（VR）是能够彻底颠覆内容消费与通讯消费的变革性技术。这变革不仅体现在消费领域，更体现在许多商业和企业市场中。本文将详细探讨新兴AR/VR市场的发展，5G等关键技术的驱动，以及发挥全部潜在价值所需的里程碑式的进展。据华为无线应用场景实验室（Wireless X Labs）和ABI Research估计，到2025年AR/ VR市场将创造2920亿美元的价值（AR：1510 亿美元，VR：1410 亿美元）。随着市场的不断变化，服务与内容供应商将通过反复的试验和调整并按着

硬核科技创新：①研发投入占比10%，全球范围内获得授权专利1136项，境内外专利申请798项（其中发明专利申请751项），PCT国际专利申请257项，全球累计专利申请及授权专利共计2191项；②从0到1颠覆式创新，2007年发明ALPD激光显示技术，持续迭代升级光峰三大主义：①坚持价值主义，不做典型的、简单的跟随。光峰要去满足客户没有被满足的需求，为客户提供前所未有的价值；②坚持技术主义，而不是简单模式驱动。模式创新很重要，但颠覆式技术创新是源头创新；③坚持长期主义。既然企业选择长的、宽的赛道，

⚫ AR 发展一波三折，业内期盼苹果发布新品引领消费级 AR 热潮。苹果 WWDC2022 于 6 月 7 日举行，虽未涉及 AR 产品，但我们认为苹果已在硬件和软件层面为 AR 的发布打下了充分的基础。苹果重视 AR 技术和人才储备，10 年来多次收购布局 AR 技术。AR 设备商业化由谷歌眼镜开启先河，目前微软 HoloLens2 霸榜 2021 年全球 AR 市场。根据 YOLE 预测，全球 AR 出货量将从 2021 年的103 万提升至 2026 年的 4123 万台，市场规模有望超

公司是国内老牌光学龙头，深耕光学产业 20 余年，摄像头滤光片产品全球份额领先，同时拓宽产品品类+拓展新领域实现二次成长，中短期看好光学元器件品类扩张、薄膜光学面板业务放量，中长期看好汽车电子、AR 支撑成长。我们预测公司 2022-2024 年 EPS 为 0.39/0.50/0.61 元，首次覆盖，给予“买入”评级。老牌光学龙头，从光学元器件成长为一站式光学解决方案供应商。公司以光学业务起家，早期产品主要为红外截止滤光片、低通滤波器等，2010 年开始布局生物识别和薄膜光学面板领域，后续逐步

政协会议定调数字经济战略地位，电子智能终端充分受益 5 月 17日政协会议再次强调了数字经济在国家发展中的战略地位，指明了数字经济未来发展方向，我国数字经济将加速发展。电子智能终端作为数字经济落地的产品形态，未来将迎来需求的持续快速增长。建议关注智能汽车、VR/AR、智能手机等重点环节。智能汽车：百年变局催生市场新机遇 汽车电动化、智能化变革将推动汽车电子市场的快速拓展，预计到 2030年汽车电子信息市场规模将突破 3,000 亿美元。我国汽车电子产业链将受益于国内车企的崛起以及科技公司的快速渗

VR/AR定位下一代终端，VR拐点已至，AR在B端已有进展，C端待落地。当前以Oculus2为代表的VR设备率先实现市场爆发，主要系疫情及元宇宙概念下VR需求增加+当前主流设备参数已满足基本体验要求，设备价格下探叠加VR巨头内容生态建设成效凸显。AR在B端领域已有明显进展，等待消费级产品带动出货量。产业链视角，当前VR/AR处于何阶段，未来向何处发展？1）上游：当前VR/AR设备已达基本体验水准，长期看仍有提升空间。VR硬件中，CPU模组、光学显示器件在成本中占比较高，国内公司光学显示优势明显。

我们认为，元宇宙可能是下一代互联网的形态，类比移动互联网对PC互联网的升级，元宇 宙可能比移动互联网拥有更多维度的现实与虚拟世界的互动与融合，不仅满足人们的精神需 求，还可以大幅提高劳动生产率。元宇宙需要伴随芯片算力提升、软件设计引擎大众化、 XR（VR/AR/MR）等交互设备的便利化同时发展，叠加区块链技术以及应用生态的不断丰富， 才能逐渐逼近理想形式。我们认为，XR比PC/手机拥有更多维度的展示能力，信息呈现方式也更加便捷。就像智能手 机是移动互联网的入口，XR可能成为元宇宙的入口，也是实现

XR虚拟现实产业发展开始进入起飞阶段。XR主要分为周围环境为数字化虚拟世界的VR、数字信息覆盖呈现在现实世界上的AR和虚拟世界和现实世界交织呈现的MR，目前XR终端设备开始规模上量，适配场景与功能定位体系日益清晰完备，当前主要应用场景为手机伴侣、新型文娱平台和新兴生产力平台，而长远来看，XR设备更能满足元宇宙对沉浸式、拟真体验的要求，未来将成为现实世界与元宇宙的硬件接口。随着技术的不断迭代，我们认为虚拟现实开始进入产业发展快车道的关键发力时窗，目前全球处于部分沉浸/成长培育期。 VR行

VR/AR/脑机接口作为新一代人机交互系统，将是人类通往元宇宙的入口 我们认为人机交互系统是连接原子世界和比特世界的接口，其发展是需求升级和技术演进互相推动的结果。需求侧，随着元宇宙应用场景清晰化，新需求决定了下一代人机交互平台将在沉浸感和交互感两大维度重点发力。技术侧，我们认为 1）VR 拐点已至，升级路径清晰，有望成为元宇宙第一个入 口；2）完整的 AR 还面临光波导等技术难题，分体式 AR 有望率先落地；3）人对大脑的理解还处于非常早期阶段，康复医疗有望成为率先落地场景。建议关注 1）摄

我们认为，AR产业的发展离不开一个良好的生态环境，离不开终端设备、网络以及内容这三大要素共同发展的推动。5G、算力、下游应用缺一不可。AR的发展趋势将遵循从内容展示到内容互动；从娱乐应用到实际功能；从单人体验到多人互动；从摄像增强到环境增强。AR产业链终将在2B和2C端走出分化之路。 1、终端：A)AR 2B头戴显示器：商显产品售价高、销量低，未来应用或将打开一个新的增长空间。B)AR 2C消费级眼镜：尚未推出重磅级的市场产品。智能眼镜将是一款中期的硬件/企业产品。C)AR 2C手机软件：移动

1、消费电子：VR/AR/MR核心技术持续优化，苹果、Meta、谷歌等巨头加速推进，未来有望迎来爆发。国内企业在核心零部件、整机组装等方面积极布局，未来将深度受益。  2、半导体：汽车智能化加速，国产替代步入新篇章。半导体经过一轮景气上行周期，新增晶圆代工产能陆续释放，预计2022年供给端产能相对充裕。展望2022年，汽车从电动化布局转向智能化的差异竞争，汽车智能化迎来加速推广，看好汽车电子需求端快速成长。此外，在中美科技摩擦背景下，半导体国产化步入新篇章，看好半导体设备、材料和模拟

虚拟现实技术和产品经过多轮升级迭代，生态不断完善，产业正迈入成熟期，特别是从2020年起，新一代现象级产品引领行业发展，消费级迎来新拐点。腾讯研究院从产品形态、定位交互、裸眼3D、市场格局、内容生态、平台合作、落地场景、网络要求、产业安全和区域发展等十个方向对产业未来进行趋势发展分析。同时结合若干典型行业和领域的具体应用，阐述虚拟现实如何赋能千行百业，全真将到，未来可期。

元宇宙相关话题快速破圈，市场关注度极高，分歧与共识并存。我们认为，终极的元宇宙联通物理世界和数字世界，将成为20年之后人类的生活方式，重塑数字经济体系。元宇宙将大量离散的单点创新聚合形成新物种，带来长期超越想象的潜力和机会。未来3-5年，元宇宙将进入雏形探索期，VR/AR、NFT、AI、云、PUGC游戏平台、数字人、数字孪生城市等领域渐进式技术突破和商业模式创新将层出不穷。中长期看，元宇宙的投资机会包括：GPU、3D图形引擎、云计算和IDC、高速无线通信、互联网和游戏公司平台、数字孪生城市、产业

VR/AR 将开启第二次计算机科技文明，新一代技术将驱动生产力全方位提升。第一次计算机浪潮带来的颠覆性革命将在 VR/AR 时代重演，VR/AR 将是继 PC 电脑、智能手机之后的下一代消费级计算机科技产品，其产品形态将会遵循类似从 PC 电脑（VR/AR 头戴式显示器，简称头显）到智能手机（智能 VR/AR 眼镜）的发展路线。 VR/AR 处于不同的发展阶段，VR 软硬件生态趋于成熟，AR 尚存技术难点。VR产业链核心环节趋于成熟，硬件产品体验大幅提升。光学显示器件 Fast-LCD+菲涅尔

受手机市场成熟影响，中国消费电子行业过去几年逐渐成为一个周期性行业，估值水平过去一年一直在 28-45 倍 PE（TTM）之间波动。目前 A/H 股消费电子公司估值处在近三年 40%分位（30 PE TTM），我们认为手机/PC的出货量疲软预期已经反映，产业链估值处于合理水平。站在 2021 年年中的时点上，受芯片缺货，疫情以及 2H20 高基数影响，我们预测下半年全球智能手机和 PC 销量分别下滑 6.6%/10%。我们建议投资人 1）把握 AR/VR新产品周期带来的估值提升机会，2）把握汽车

对于VR/AR创新，核心供应链将早于终端销售爆发而提供成熟和高性价比方案，进而唤起品牌大厂的终端销售拐点和拉动软件&内容扩容，供应链挖掘具备非常高的前瞻准确性和产业预判性 1.VR已来，22年出货量有望实现翻倍 我们预判，VR时代已经到来，随着上游核心元件光学和显示配套日渐成熟，下游软件生态逐步完善，随着SONY、Oculus和HTC在今年下半年和明年会陆续推出新款产品，我们预计22年VR出货量有望翻倍，跨过一千万门槛。 VR已来，22年出货量有望实现翻倍；20年受益宅经济，VR行

2021 年 5G 建设进一步提速，下游应用层出不穷， VRAR 平台生态逐步完善，云游戏有望成为率先落地的应用场景。传媒板块龙头公司拥有独特的内容及流量竞争壁垒，未来有望伴随 5G 应用进一步发展获得超额收益。 ❑ 云游戏进展加速，对产业意义重大，多个平台已具备实用性。云游戏平台分为三类：游戏厂商的云游戏平台、电信运营商的云游戏平台、互联网企业的云游戏平台。现阶段云游戏从游戏数量上及游戏优化上的表现良好。云游戏的价值和意义在于强大的兼容性提升用户基础，节约研发费用加强与发行商的合作，以及作为

1935年，Stanley Weinbaum在小说中描述了一款VR眼镜，是世界上率先提出虚拟现实概念的作品。 电影《头号玩家》里的 2045年精彩的虚拟世界丰富人类精神需求，社会规则的不同带来更多的满足感，经济/生活的效率也将提升。 精彩的世界大门即将打开，而打开这扇门的钥匙就是VRAR。 VRAR经过5年的技术沉淀，我们认为趋势拐点已显现：VR头盔体验的改善，高性价比产品已经推出，游戏内容的不断丰富，全球科技巨头也在持续投入，未来1-2年也将推出AR产品！ 1000万是产品步入新阶段的

智能穿戴产品是消费电子后续持续增长点。继智能手环市场后，TWS 引 爆智能穿戴板块，VR/AR 将成为智能穿戴板块后续最大的看点之一。VR/AR 产业链包括硬件、软件、内容、应用和服务四个领域。5G 的高速率、大容量、低延时解决了 VR/AR 产品的眩晕等问题，沉浸度持续提升， VR/AR 体验感更好，未来的用户群体预计将持续扩大。 技术持续升级，VR 进入硬件+内容双击的正向循环。VR 是构建虚拟场景，沉浸感是关键。XR2 等定制芯片使 VR 成本更低性能更高，超短焦光学使VR 形态更便携，