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⚫ AR 发展一波三折，业内期盼苹果发布新品引领消费级 AR 热潮。苹果 WWDC2022 于 6 月 7 日举行，虽未涉及 AR 产品，但我们认为苹果已在硬件和软件层面为 AR 的发布打下了充分的基础。苹果重视 AR 技术和人才储备，10 年来多次收购布局 AR 技术。AR 设备商业化由谷歌眼镜开启先河，目前微软 HoloLens2 霸榜 2021 年全球 AR 市场。根据 YOLE 预测，全球 AR 出货量将从 2021 年的103 万提升至 2026 年的 4123 万台，市场规模有望超

当前时点研究 VR/AR 硬件市场具备投资价值：1）元宇宙初期，VR/AR 硬件作为载体和入口将率先发力；2)未来三年，VR 处于硬件性能迭代期，AR 因零部件技术取得突破有望逐渐落地，细分行业增长明确；3）VR/AR 作为下一代智能终端，长期有望替代现有硬件和渗透各应用场景，市场潜力可期。长期看好 VR/AR 硬件替代空间，预判发展阶段以挖掘投资机会。1）VR/AR 长期将渗透各场景，VR 定位媒介载体，对应 C 端泛娱乐为主的沉浸场景，有望渗透上亿级别出货量的休闲硬件；AR 定位生产工具，应

展望 2023 年，我们认为自主可控与产业创新带来的投资机会值得关注，自主可控方面持续看好信创政策加持下的打印机与 CPU 机遇、半导体设备/材料/零部件的国产替代机遇，产业创新方面建议关注 IC 设计领域的技术迭代、新能源汽车以及 VR/AR带来的投资机会。二十大报告强调安全，信创产业强势崛起。二十大报告强调安全的重要性，信创产业与安全紧密相关。信创政策主要强调坚持关键技术自主可控原则，在关键平台、关键组件以及关键信息基础设施上形成自主研发能力，降低外部依赖、避免单一依赖，目前信创产业由党政向

虚拟现实是以计算机技术为核心，赵沁平生成与一定范围真实环境在视、听、触感等方面近似的数字化环境，用户可以借助必要的装备与其进行交互，可获得如临其境感受和体验，已成为科学技术探索过程中除理论研究、科学实验之外的第三种手段

趋势确定，硬件升级、应用进阶、政策支持共同助力行业回暖。VR/AR行业与Gartner技术成熟度曲线拟合，19年以来已基本走出低谷期进入复苏期，21年在Oculus Quest2驱动下迎来二次爆发。22年受宏观环境及Meta涨价影响全球VR出货量承压，但考虑到22下半年至23年硬件迎来升级换代、VR内容形态/场景不断丰富以及政策支持（国内）等，23年行业有望重回上行通道。硬件：VR新品密集，光学、屏幕、交互升级。2H22至23年字节、创维、Meta、苹果、索尼等国内外重点厂商新品密集，硬件主要升

VR光学方案持续向轻薄化迈进，菲涅尔透镜方案成熟，Pancake正加速渗透将成主流VR光学方案经历了从非球面透镜到菲涅尔透镜、再到Pancake方案的演进，“更轻、更薄”是VR光学方案进化的核心。非球面透镜成像质量较好，但器件厚重；菲涅尔透镜去掉了光线在透镜中的直线传播，在向轻量化方向改进的同时又能兼顾更好的聚光效果；Pancake方案通过使光线多次折返，能大幅降低光学镜头总长，使该方案在轻薄化上实现了大幅进步，正被越来越多的新机型采用、成为VR光学方案的主流趋势。但Pancake光学原理限制了

元宇宙和XR硬件元宇宙主要由硬件设备层和内容及应用层构成，当XR硬件达到一定程度的市场渗透，必将引爆XR内容及应用生态的指数型发展；作为人类通往元宇宙的重要入口，XR硬件主要从光学系统和交互系统发力以满足用户沉浸性和舒适性的需求光学系统光学系统是呈现内容和提升视觉体验的基础，Pancake超短焦的光路设计和变焦显示技术能够解决设备体积大和用户佩戴眩晕两大核心问题，是当下的发展重点交互系统头手6DoF交互已逐渐成为XR硬件的标配，手势追踪和眼动追踪是行业内中短期创新与应用的重点，交互技术正向多模态

深耕光学行业二十年，“5+3”战略引领新发展。公司是全球红外滤光片龙头厂商，通过“内生+外延”方式形成五大业务布局（光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子 AR+、反光材料），以三大市场板块（大中华区、欧美区、泛亚太区）推进业务全球化，覆盖北美大客户、韩系、国内安卓系等消费电子客户以及红旗、长安、比亚迪等汽车电子客户。得益于公司的“5+3”战略和持续创新，公司手机光学始终保持成长性，汽车电子等新兴业务也逐步进入兑现期，22Q1-3 在手机终端需求持续疲软背景下，公司营收仍实现 12%的同

1、VRAR行业演进趋势：硬件革新催生产业级机会，目前仍处于硬件决定内容阶段，后期将与内容互为驱动回顾互联网发展历史，底层技术革新首先在硬件端引起量变，伴随着硬件升级迭代进一步带来应用领域全面改造，从而催生大规模产业级机会实现质变。我们认为，VRAR行业也是从硬件端出发到逐步衍生至内容领域的深度变革。类比主机行业，主机硬件端的发展到目前历经了九个世代变迁，每一代硬件出货量都呈现抛物线曲线，伴随着技术进步，老主机不断被淘汰，新主机不断出现，革命性硬件通常有更长生命周期和出货量天花板，历史主机出货量

飞天云动是国内 AR/VR 内容服务领先供应商。公司从游戏起家，积累多年游戏开发技术经验和游戏发行用户数据以及媒体资源，2017 年起全面转型 AR/VR 内容及服务，当前相关业务已全面覆盖零售、文旅、教育等多个细分场景，与腾讯、京东、快手、阿里巴巴、百度等多个头部互联网公司达成深度合作。根据艾瑞咨询，飞天云动在国内 AR/VR 内容及服务市场市占率为第一。公司业绩保持高速增长，2019-2021 年营业收入 CAGR 54%，调整后净利润 CAGR 59%。AR/VR 行业高景气：政策鼓励，硬

游戏出身奠定技术基因，转型成就 AR/VR 内容与服务领先供应商。在我们安信元宇宙的研究框架中，飞天云动落座于底层架构上。其本质是一家的技术服务公司，得益于在游戏业务上十年的沉淀，公司拥有扎实的技术体系，以内容生成引擎、AR/VR SaaS平台为核心技术产品，将其提供给致力于打造 AR/VR 场景与内容生态的客户进行商业变现。根据艾瑞数据，公司在中国的 AR/VR内容及服务市场排名第一。受益 AR/VR 场景渗透率提升，业绩持续高增长。根据公司在AR/VR 内容生成、运营两个环节参与程度不同，其

VR 新品密集发布叠加 AI 赋能创作，C 端 VR 内容产业或进入黄金发展期VR 产业链包括三大环节：硬件、内容及应用场景。目前硬件中光学、显示技术等环节的技术更新趋势已然显现，Pancake 光学方案在轻薄、成像质量上更具优势，能有效缩减 VR 设备体积与重量，或成为未来主流 VR 设备首选方案。AI 与 VR/AR 技术的融合一方面能帮助 VR 开发人员迅速搭建 VR 场景，提高 VR 内容制作效率，另一方面可以帮助 VR 技术更好的模拟现实世界，增强用户沉浸感。此外，头部产品对行业整体出