赣锋锂业-零帕网

上游：布局全球锂资源项目，资源进入收获期。公司是行业内少有的布局全球锂辉石、锂盐湖、锂云母和锂黏土的公司，拥有阿根廷Cauchari-Olaroz、Mariana和PPG，青海茫崖凤凰台深层卤水、一里坪和锦泰巴伦马海等盐湖锂资源，澳洲Mount Marion和Pilgangoora、马里Goulamina、爱尔兰Avalonia、江西赣州宁都河源等锂辉石资源，墨西哥Sonora锂黏土，江西上饶松树岗钽铌矿，内蒙古维拉斯托锂矿、加不斯铌钽矿和湖南郴州香花铺等锂云母矿资源，合计拥有权益资源量4808

公司是一体化锂业巨头，虽受锂价影响业绩短期承压，但长期来看公司技术实力行业领先、扩产计划明确，随业务协同化并进，发展潜力巨大。

锂行业：新能源需求与锂矿供给增速匹配，2023 年锂价有一定支撑我们认为 2023 年全球锂盐需求仍将保持较快增长：1）新能源汽车 2023年全球销量或达 1300~1500 万辆，比 2022 年增加 400~500 万辆；2）锂离子储能电池加速增长。2021 年我国储能电池出货量达 48GWh，同比增长167%，预计 2022 年装机量超 90GWh，同比增长 88%，2025 年将超过324GWh。本轮全球锂矿大规模扩产启动于 2021 年，产能大概率在 2023年下半年开始释放，届时锂供

全球锂业龙头，维持“增持”评级公司是全球锂业龙头，已实现一体化布局。我们认为锂赛道最好的投资阶段或已过去，23-25 年锂供需大概率恶化，以公司为代表的部分企业存在以量补价的可能，或可在下行周期中脱颖而出。基于 22-24 年碳酸锂 48/35/25万元/吨（氢氧化锂 46/35/25 万元/吨）的价格假设，我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 155.05/118.38/173.27 亿元。可比公司 22 年 Wind 一致预期 9.15X PE，考虑公司为行业龙头，在 A 股锂标的中

赣锋锂业是全球锂盐龙头，打造“锂资源+锂 盐+电池生产及回收”产业链闭环。公司 2022 年利润预计大幅增长；长期内权益矿占比提升、锂 资源优势逐步兑现，锂盐产能大幅扩充，龙头地位稳固；公司锂电池业务多点布局，固态电池 在业内率先实现产业化，打造第二增长曲线。我们按 PE 及 PB 估值法给予公司目标价 72.53 港 元，对应 2022-2024 年 PE 各为 7.8x、6.8x、6.4x，对应 PB 各为 3.5x、2.4x、1.8x；目标价相较 于现价有 38.8%涨幅，首次覆盖给予“审

锂业龙头业绩高增，垂直布局协同发展公司是全球的锂行业领先企业，已打通资源开采、锂盐加工、电池制造和资源回收全产业链。2021 年新能源车需求迎来爆发，锂资源供需转紧，锂产品价格大幅走高，公司业绩及盈利随之改善，2022H1 营收同比高增 481.41%，毛利率/净利率回升至 60.53%/50.89%。供需偏紧态势难改，锂价有望维持高位锂下游需求高涨，当前锂矿扩产速度难以满足需求爆发；新建的锂矿项目一般属于次优级项目，受当地环保政策、局势、资源禀赋或者基础设施等不确定性因素影响，以及疫情对项目建

推荐逻辑：1）公司作为全球锂资源优质龙头，拥有完整的锂行业生态链，覆盖上中下游及回收循环，有望打造闭环业务模式；2）上游资源持续扩张，预计2022 年底锂精矿产能扩张至 90 万吨/年，资源自给率进一步提升；3）加快纵向产业布局，中游持续扩容，2025年公司锂盐产能指引增加至 30万吨/年 LCE，下游建立多条产线同时开展锂电池生产业务，全线发力助力业绩持续释放。全球锂行业龙头，量价齐升推动业绩持续大幅增长。公司作为全球锂资源优质龙头，拥有完整的锂行业生态链。自 2020年开始，在新能源下游需求

全球锂业龙头，发展势头强劲。公司是全球领先的金属锂及锂化合 物生产商，公司主要经营锂资源开发、锂化合物和金属锂生产、锂电池 生产及废旧电池综合回收利用业务，贯穿产业链的上中下游，形成锂资 源循环路径。公司拥有的锂矿资源遍布全球各国且资源种类繁多，是全 球唯一同时拥有卤水提锂、矿石提锂和回收提锂产业化技术的企业。目 前碳酸锂设计产能为 4.3 万吨/年，氢氧化锂设计产能为 8.1 万吨/年，金 属锂设计产能为 0.215 万吨/年，生产规模在行业内处于领先地位。清洁能源产业快速发展，锂行业高景气。