华阳股份-零帕网

➢ 华阳股份立足煤炭，扩展新能源业务。公司主要产品分为煤炭、电力、热力三大类。2021 年，煤炭业务收入占比 95.07%、毛利占比 98.2%；同期，公司布局飞轮储能、钠离子电池、光伏电池片等项目，入局新能源产业。 ➢ 无烟煤储量丰富，产能增长潜力充足。截至 2021 年末，公司已探明的总资源储量达到 31.1 亿吨，可开采储量为 15.52 亿吨，证实储量 7.26 亿吨，无烟煤储量占公司煤炭储量的 75%以上，可采年限 45 年左右。除去裕泰矿，公司在产产能合计 3390 万吨/

⚫ 公司携手中科海钠，钠电池业务有望打造第二成长曲线考虑钠离子电池具备多种优势，未来需求空间广阔，公司携手行业翘楚中科海钠优势互补，技术路线以铜基层状氧化物正极+碳基负极为核心，凸显全面成本优势，未来钠电业务有望为公司贡献新成长。我们维持预计 2022-2024 年实现归母净利润 60.7/65.6/75.0 亿元，同比增长 71.8%/8.1%/14.2%；EPS 为 2.52/2.73/3.12元，对应当前股价 PE 为 6.8/6.3/5.5 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 钠离子电

公司为国内无烟煤产量最大的上市公司：无烟煤为国内稀缺煤炭品种，2016 年 国内无烟煤储量仅占全国煤炭总储量的 13%。2021 年全国无烟煤产量最大的省份是山西，产量达到 2.26 亿吨，占全国的 64%；产量最大的上市公司为华阳股份，2021 年产量达到 4610 万吨。 无烟煤业务提供较好自由现金流，钠离子电池业务助力公司二次成长：公司自2003 年上市起归母净利润一直为正值，我们更关注公司的自由现金流，公司上市的 19 年内自由现金流仅 6 年为负值。公司和钠离子电池龙头中科海