供给端铜矿供给增速放缓，冶炼端干扰不断。
供给端铜矿供给增速放缓，冶炼端干扰不断。受大型铜矿发现减少、矿山开发的长周期存在诸多不确定性、矿石品位下降以及全球主要铜企资本支出下降等因素的制约，新增铜矿释放或在 2023 年见顶，2023-2025 年矿端供应增量将逐步下滑。我们预测 2023-2025 年全球铜矿产量 2286.2/2321.8/2348.2 万吨。2022 年冶炼环节紧张，造成冶炼产能增量与铜精矿产能增量不匹配。由于部分产能退出以及停产等因素影响，冶炼环节特别是粗炼环节紧张，造成铜精矿无法有效转化为精炼铜。预计 2023年国内粗炼产能的增量将持续低于精炼产能，但随着阶段性停产扰动减弱，粗铜供应紧张的压力将有所缓解。近两年中国粗炼产能项目相对有限，远期规划依然较多。海外粗炼产能于 2024年后集中释放，预计未来铜原料将以粗铜形式流入中国市场。SMM 预计2023年国内新增粗炼和精炼产能分别为 46和 56 万吨。根据 ICSG 的预测，2022-2026 年，全球粗炼产能将以每年 0.5%的速度增长，其中中国粗炼产能增长 23%。
