赛轮轮胎（601058）研究报告：全球布局加速，“液体黄金”助力成长

业绩稳步向好，外延扩张加速

业绩稳步向好，外延扩张加速：2021 年公司轮胎销量增长至 4362万条，产品收入为 161 亿元，近 5 年复合增速为 15%。公司 2021年底拥有 1155 万条全钢胎、4650 万条半钢胎和 10 万吨非公路胎的年产能；预计 2024 年公司可达到 1660 万条全钢胎、6800 万条半钢胎和 25 万吨非公路胎的产能规模，随着海内外在建产能的陆续释放，公司业绩将维持高增长的态势。

行业底部回暖，公司作为头部胎企强者恒强：汽车产量和保有量稳步增长对轮胎需求形成支撑；政策影响和贸易摩擦双重压力下行业竞争格局优化。核心原料橡胶价格高位回落，预计后续价格运行偏弱，叠加海运费回归常态和海外库存的消化，目前行业订单和盈利能力均处于修复期。公司作为龙头胎企在过去 2 年行业出清中实现了市占率的提升，行业向好背景下竞争力有望进一步凸显。

“液体黄金”引领材料创新，产品性能优异且节能环保：公司背靠EVE 橡胶研究院，采用连续液相混炼技术打造了“液体黄金”材料轮胎，实现了抗湿滑性能、滚动阻力和耐磨性的同步提升。随着“液体黄金”材料轮胎量产推广，将助力公司实现品牌价值提升。

前瞻性布局海外生产基地，受“双反”政策影响最小：公司最早在2011 年开始在越南布局，2021 年底海外共有 425 万条全钢胎、1200 万条半钢胎和 5 万吨非公路胎产能，预计 2024 年可提升至690 万条全钢胎、2500 万条半钢胎和 10 万吨非公路胎。为保障海外新产能的顺利扩张，公司在 2022 年 11 月发行可转债募集 20 亿元资金用于越南三期项目和柬埔寨基地的建设，本次可转债初始转股价格为 9.04 元/股。此外，2021 年美国“双反”调查终裁结果落地，赛轮越南的税率为 6.23%，与初裁结果一致且为同业最低，并且柬埔寨地区为零税率，公司产品在出口市场优势显著。