换电重卡行业深度报告：迈向“双碳”重要抓手，提速渗透拥抱成长蓝海

换电重卡发展背景与回顾：交通运输领域减碳的重要抓手，政策支持+经济性提升驱动产业渗透率快速提升

◆ 换电重卡发展背景与回顾：交通运输领域减碳的重要抓手，政策支持+经济性提升驱动产业渗透率快速提升

✓ 重卡是撬动“零碳发展”的重要杠杆。重卡在中国整体汽车保有量中占比较低，2022年约为4%，但重卡的碳排放占比占整体汽车接近五成，1辆柴油重卡的碳排放量相当于近100辆乘用车，主要原因在于其年行驶里程长、单位油耗高、单位碳排放大。

✓ 新能源重卡有助加速实现交通运输领域的碳中和，在补能与经济性等核心焦虑下，换电模式将是推动重卡电动化的优选。当下新能源重卡主要包括纯电动重卡、插电混动重卡和燃料电池重卡，其中纯电动重卡的补能模式包括慢充、快充和换电三种。燃料电池重卡仍存在技术尚不成熟、经济性较差等劣势，以锂电池为动力的重卡仍将是未来重要类型。换电模式相比充电模式，具备补能时间短、降低购车成本、延长电池寿命等优势，能够提升重卡运营效率。

✓ 发展回顾：政策支持+经济性提升驱动产业渗透率快速提升，换电重卡成为新能源重卡销量增长的重要支撑，2022年占比已接近50%。中国新能源重卡年销量已由2020年的2605辆提升至2022年的2.5万辆，进入增速斜率上升的快速发展阶段，2022年中国新能源重卡占商用车比重提升至3.7%，其中换电重卡在新能源重卡中占比已接近50%。行业快速发展的主要原因在于：1）政策从正反维度双向发力，正向出台支持换电产业发展的相关政策，反向则是升级排放标准，倒逼企业推动重卡电动化进程；2）在疫情、地缘政治和俄乌冲突等因素影响下，近年来油价持续走高，据我们测算，当油价在6元/L以上时，电动重卡的全生命周期成本优于燃油重卡；3）新能源货车补贴逐年退坡，刺激当年年末销量。

◆ 换电重卡行业展望：22-25年CAGR超100%，长期拥抱广阔成长空间

✓ 根据我们测算，2025年换电重卡市场空间约468亿元，2030年达922亿元。我们认为，历经2022年跨越增长，换电重卡已迎来政策护航、市场化驱动的新增长阶段。我们预计，2025年换电重卡销量有望至11.1万辆，2030年达24.3万辆，在新能源重卡中占比达83%，2022-2025年换电重卡销量CAGR有望超100%，2025年换电重卡市场空间将由2022年的约60亿元提升至468亿元，带动换电站数量提升、关键设备零部件市场空间将打开。

✓ 高渗透的实现路径：经济性提升+场景拓展+商业模式优化。我们认为三点因素将驱动行业未来实现高成长：1）适宜场景下换电重卡已具备经济性优势，未来重点在于进一步降低投资与运营成本。根据测算，在煤炭单边运输场景下，与燃油重卡相比，选择电池租赁、换电站外包的模式收回增量成本的周期仅需1.7月，而长期视角下，电池自持、换电站自建模式效益更高；2）当前电动重卡的推广应用仍存在一定局限性，应用场景主要为行驶范围及时间固定的领域。随电动重卡产业逐渐成熟，适宜场景拓宽、全渗透情形下市场占比有望达到37%；3）优化商业模式将垒高发展的安全垫。

◆ 探寻产业链投资机遇：长期有望达千亿市场，细分领域如关键设备零部件有望迎来从1到N的发展机会

✓ 换电重卡在商业模式上已形成一定程度探索和发展，拥有丰厚资源禀赋的参与者优势突出。新能源汽车换电市场产业链包括上游软硬件供应商、中游换电站建设运营和下游多元应用场景。电池、换电站设备等基础组件供应商提供相应设备，组装形成换电站产品，换电站运营商面向市场提供换电服务，需要电网端、回收端以及金融机构等的支持。现阶段，换电重卡行业在价值链拆分上已形成一定的体系，但市场仍较分散，拥有丰厚资源禀赋，包括技术、渠道、资金、低成本电力、特许经营权等的参与者优势凸显，价值链延伸较长。

✓ 产业发展提速向上，高价值量设备零部件的供应链条将率先受益，长期视角下换电运营具备效益。我们对产业链关键环节进行成本拆分，包括电动重卡与换电站两部分，电动重卡中电池成本占比可达50%、动力总成占比较小但具备技术壁垒；换电站中由AGV平台等构成的换电设备价值量大。我们认为，高价值量、具备技术壁垒的设备零部件的供应链条，如换电设备、重卡动力总成等，将在销售成长期显著受益，长期看，进入行业发展稳定阶段，换电运营具备长期经济性。