国轩高科（002074）研究报告：锂电池行业先行者，携手大众焕发新生机

锂电池行业先行者、携手大众焕发新生机

锂电池行业先行者、携手大众焕发新生机

公司是最早开始研发动力电池的企业之一，2017-2020 年由于补贴政策偏向刺激产品能量密度，公司坚守的磷酸铁锂产品处于下风，利润表现不佳。2020 年大众品控团队入驻，品牌背书助力公司扩展海外大客户，未来公司有望进入成本—客户—产品的良性循环，“做精铁锂、做强三元”的产品路线更具优势。我们预计 2022-2024 年公司归母净利分别为 2.18、16.00、28.21 亿元，EPS 为 0.12、0.90、1.59 元，当前股价对应 PE 分别为 242.0、32.9、18.7 倍，公司 2023 年 PEG 与PS 分别为 0.05、1.32，明显低于可比公司，考虑到公司在客户、产品等方面的困境反转，2024 年为大众批量供货后利润有望进一步兑现，维持“买入”评级。

做精铁锂做强三元大力扩展产能，产业链一体化贯彻成本领先战略

公司在国内形成了合肥（经开、庐江、新站）、南京、青岛、唐山、柳州、南通、桐城、宜春十大基地布局，此外公司相继在德国规划产能供应欧洲客户加速出海进程；同时公司产业链布局全，在锂矿、正极、前驱体、负极、隔膜、铜箔等各电池材料都进行了战略布局，宜春科丰拥有 2 万吨碳酸锂冶炼产能，宜丰国轩锂业将于 2023 年上半年投产一期 2.5 万吨碳酸锂冶炼产能，2023 年公司有望形成碳酸锂 2 万吨以上产出，对应碳酸锂自供率达到 50%以上。

技术突破驱动动力客户结构改善，储能布局带来新增量

公司开发的半固态电池单体密度达 360Wh/Kg，2023 年有望装车交付加快公司向中高端客户渗透。2023 年起在国内终端需求增速下降的背景下，除大众标准电芯平台的确定性增量以外，公司还与美国大客户、印度塔塔等客户绑定受益海外电动车景气度红利。储能领域公司布局早，在发电侧和通信侧与国家电网、华为等客户合作紧密，也在积极开发 Freyr、Nextra、Moxion 等海外储能客户，充分受益于储能景气红利。