常熟汽饰（603035）研究报告：国内优质内饰件供应商，新能源配套加速

本部新能源收入占比提升，盈利增强，估值桎梏有望打破。

推荐逻辑：1）预计到 25/30 年国内乘用车内饰市场规模 CAGR 分别为 4.0%/ 2.5%，内饰企业国产替代空间广阔。2）新能源板块持续发力，单车 ASP 有望提升至万元。22H1新能源收入占比提升至 29.7%，近期两大新能源项目定点，预计生命周期总金额 7.8 亿元。随着智能座舱、轻量化等产品落地，单车 ASP有望提升至万元。3）产业链延伸，成本控制能力增强。模具子公司常源科技19-21 年营收 CAGR为 105%，22H1实现扭亏，公司每年模具外包金额 3亿元+，预计 22-24 年模具及检具营收 CAGR 为 25.6%，未来有望成为新增长点。

本部新能源收入占比提升，盈利增强，估值桎梏有望打破。公司是国内汽车内饰件主要供应商，19年起积极开发新客户，已进入特斯拉、理想、小鹏、蔚来、哪吒等新能源供应链，22H1 新能源收入占比 29.7%，较 21H1+15.3pp。随着电气化渗透率不断提升，公司本部利润贡献持续增长。22Q1-Q3本部净利润贡献 2.1亿元，占比升至 57.5%，同比提升 27.3pp，盈利能力明显增强，有望打破公司低估值桎梏。

加快研发创新，产品升级带来 ASP 提升。智能化、轻量化成为汽车行业新趋势，公司从 15年起致力于智能座舱的研发制造，并在 21年展出了第一代完全自主开发、自主研制的智能座舱。与一汽富晟联合华为共同开发第二代智能座舱。在轻量化领域，公司具备天然纤维复合材料、CFRT 复合材料、微发泡、免弱化等工艺技术，最高实现减重 30%，单车ASP 有望提升至万元。

产业链延伸，成本控制能力增强。18年以来公司通过提高模具自给率，保证了产品质量稳定，同步开发能力和成本控制能力提升。22H1常源科技营收 1.3亿元，同比+61.3%，保持快速增长，净利润 37.7 万元，实现扭亏为盈。未来模具业务有望成为公司的另一利润增长来源，是公司的核心竞争力之一。20年参股德国 WAY 公司，进一步增强国际化的研发能力。