雅创电子（301099）研究报告：车规电子新星，分销+自研IC双轮驱动

国内领先电子分销商，借势发力自研 IC。

公司介绍：国内领先电子分销商，借势发力自研 IC。公司成立于 2008 年，目前业务涵盖电子元器件分销、自研电源管理 IC 及相关技术服务。公司主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等国际著名电子元器件设计制造商的产品，并通过技术服务赋能分销业务，提升客户粘性。同时，公司 2019 年收购 Tamul 团队，聚焦汽车电子发力电源管理 IC 业务。22 前三季度公司分销业务营收 14.8 亿元，营收占比 91.3%；IC 设计业务营收 1.4 亿元，占比 8.7%。受益于营收规模与毛利率的提升，公司净利润增长提速，22 前三季度公司净利润达 1.28 亿元同比增长132%；净利率同步提升，由 2017 年的 2.7%增至 22Q1-Q3 的 7.8%，盈利能力进一步增强。

行业概况：车用领域方兴未艾，高价值量与高壁垒并存。汽车电子元器件为新能源汽车重要增量，预计 2022 年全球市场规模可达 2.14 万亿元。分销为电子元器件销售的重要渠道，行业“头部化”效应明显。公司在细分领域突围，顺应市场需求推广 LED 车灯等应用，因此公司在车用领域的分销业务占据重要份额。而汽用电源管理 IC 市场广阔，2016 年中国电源管理芯片市场规模约为 531 亿元，到2020 年市场规模增至 759 亿元，CAGR 为 9.3%。参考 Gartner 全球电源管理 IC下游应用的占比（9%），2020 年我国汽用电源管理 IC 的市场规模约为 68 亿元。同时，车用模拟芯片需通过 AEC-Q100 认证，具更高认证壁垒与技术壁垒。公司电源管理 IC 主要聚焦汽车照明系统与座舱电子系统，各品类产品迅速培育。

公司业务：分销业务经验成熟，自研能力快速提升。公司分销品类众多，主要分销产品共具 5 个大类、8 个小类。2021 年光电器件仍是公司营收占比最大的品类，占比 38%。低毛利率的存储品类营收占比下滑，公司营收结构进一步改善。同时，公司作为分销商价格传导顺畅，“年降”策略未对分销业务毛利率造成明显影响。行业景气提升与优质的技术支持服务持续提升分销业务毛利率。公司电源管理 IC研发团队经验丰富，核心团队成员均具超过 15 年的研发设计经验，拥有在三星半导体、仙童半导体等知名半导体公司任职经历。公司有近 10 款产品已形成销售额，3-4 款产品处于推广阶段，另有部分型号处于在研状态。此外，公司联合开发的首款汽车电子双模蓝牙 SOC 芯片，亦通过 AEC-Q100 认证。除内生业务外，公司亦通过收购怡海能达与欧创芯实现技术团队与业务的快速培育。