中国重汽(000951)研究报告:重卡整车制造龙头,行业上行最大受益者

重卡整车制造龙头,以卓越管理+领先技术为核心竞争力

行业维度:宏观经济发展驱动销量中枢上移,政策是重要外力;2023 ~2025 年销量预计分别为 89/121/132 万辆。国内重卡行业销量在成长&周期&政策等三重因素下呈现波动上升趋势,本质映射为国内宏观经济不断发展的长期趋势。1)总量维度:重卡保有量由反应社会运力需求的 GDP 总量决定,重卡年销量=Δ保有量+报废量,即由经济(GDP)增速决定的重卡保有量与报废率共同影响,最终消费/资本形成板块分别影响物流/工程重卡运力需求,经济环境&使用寿命&排放标准等因素共同影响重卡报废比例。2000 年以来国内重卡销量核心反映由经济短周期波动&政策外力因素带来的运力供需关系的周期波动,结合经济发展周期判断,当前处于周期底部位置。2)格局维度:国内重卡格局相对稳固,近十年 CR5 超 80%,重汽/陕汽/一汽/福田/东风保持行业领先。

公司维度:重卡整车制造龙头,以卓越管理+领先技术为核心竞争力:1)国有控股股权稳定,外资参股提升技术。中国重汽为山东重卡旗下核心重卡制造公司,国有控股;德国曼为公司第二大股东,入股形式保障公司发展早期技术稳定投放;2)市占率稳定行业龙头。产品内销/出口并举,集团/重汽 A 股市场份额分别围绕 20%/13%波动。3)财务角度,公司毛利率/净利率中枢分别 10%/3%,盈利能力稳定;2012 年以来公司期间费用率整体呈现下滑趋势,管理能力卓越,降本增效成效显著。

产品/技术/渠道三重优势加持,有望充分受益行业上行红利:1)产品覆盖全面:重汽 A 股拥有黄河、豪沃等品牌系列车型,售价覆盖 20~200万元全价格带,是我国卡车行业驱动形式及吨位覆盖较全的企业。2)技术持续提升保证领先。公司先后与斯太尔-德国曼-潍柴进行技术合作,斯太尔/德国曼技术加持下,重汽逐步完成核心技术自主可控,重启与潍柴合作后,在大排量发动机/新能源/智能化等领域持续深化技术研发,持续位于行业领先水平。3)渠道维度:国内 300 余家经销网络+海外成熟组装工厂/销售门店配置,海内外渠道布局全面,销售体系成熟。

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