浙江仙通（603239）研究报告：小而美的汽车密封条隐形冠军

浙江仙通是专而精的汽车密封条内资龙头。

浙江仙通是专而精的汽车密封条内资龙头。公司成立于 1994 年，专业从事汽车密封条生产，包括日式导槽、欧式导槽及无边框密封条，未来欧式导槽、无边框密封条将成为公司发展的核心产品。公司客户以自主车企为主，还包括部分合资车企，前两大客户为吉利汽车、长安汽车，后续有望突破更多头部新势力、自主新能源品牌。2021 年公司实现营收 7.9 亿元、同比+27%，归母净利1.4 亿元、同比+33%，归母净利率 18%、同比+0.8BP。

近期，公司组织形式由民营企业转为地方国企。公司前控股股东、实际控制人李起富，及 5%以上股东金桂云、邵学军于 2022 年 9 月、2023 年 1 月分两次将合计持有的公司总股本的 29.09%转让给台州五城，并通过表决权放弃等方式转让公司控制权给台州市金融投资集团（台州五城母公司），台州金投（台州国资委全资控股）成为公司实际控制人。股权变更后，公司高管仅增一人、负责实际经营的高管团队依然保留，我们认为浙江仙通在和台州金投合作后，依然继续保持了民营企业日常的经营机制，而台州国资入股有望给公司注入优秀的政府资源，助力公司实现更快发展。

高盈利能力为盾、新能源客户为矛，公司业绩弹性大。汽车密封条是车内起隔音、防水等重要作用的非标准件，密封条开发周期长、生产流程长、模具投入大，行业进入壁垒高。整体行业成熟、竞争分散，浙江仙通作为国内汽车密封条龙头，竞争对手主要为两至三家外资。受益模具自主设计制造能力、低人力成本、高产品良率等自身优势，公司毛利率水平 35-40%、远高于同行（20-25%），有望凭借高且可持续的盈利能力打造较厚的业绩安全垫。此前，欧式导槽（单车价值约 200-400 元）主要应用在欧美系车企、由外资密封条供应商配套，但随着浙江仙通相较于外资的高性价比优势凸显，公司在欧式导槽已经获得包括大众朗逸等合资品牌客户车型项目；无边框车门也是国内新能源品牌近年广泛采用的设计，无边框密封条单车价值约 800-1000 元、单价高于传统密封条，目前公司无边框密封条已成功量产配套吉利极氪 001，预计 2023年起有更多头部新势力、自主新能源品牌的无边框密封条项目有望贡献增量。

新能源客户、新产品边际变化在即。过去公司客户以吉利、长安等自主车企为主，但受益于汽车密封条行业竞争格局分散、公司有能力实现国产替代，未来有望在合资品牌切入更多份额。最关键的，公司单车价值量更高的无边框密封条正逐步突破优质新能源客户、订单陆续进入量产阶段，预计 2023 年起除吉利极氪，包括头部新势力等关键客户将开始贡献增量，预计 2022 年至 2025年归母净利 3 年 CAGR +53%。